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文：陶朝晖

从业资格证：F0230158

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摘要：近期大连豆粕在进口大豆成本支撑下展开了一波反弹走势；而另一方面，供需方面的过剩局面涛声依旧，庞大的库存累积和国内猪瘟疫情的阴云依然未散。由此后市进入了一个颇为复杂的多空相交织的错综局面；除却新季大豆种植进度和天气、国内猪瘟疫情的发展动向及美豆并南美巴西大豆库存的预估等因素，后市之于价格的主要关注点何在？本文拟对此试加探讨。

1、成本支持反弹

半个月以来，自4月30日探下三年来新低，豆粕价格至今已反弹190点或7.49%。笔者认为此次反弹的主要动力来自新一轮中美互征关税所致的进口大豆成本的提高。进口成本的提高最主要的两大因素是巴西大豆升贴水的上涨和人民币的贬值，当然其中CBOT的反弹也对成本上涨作出了“贡献”，具体的数据测算见下表1。

从上表可看到，从节前到节后，由于巴西大豆出口升贴水报价的上涨（从38美分每蒲涨到105美分每蒲）及人民币的急剧贬值，大豆进口成本大幅上涨近200元每吨； 另外也看到，随着国内豆粕和豆油的上涨，盘面压榨利润虽然有所下滑，但仍然保持为正，当然如果进口商在美分宣布加征关税之时已做了人民币套期保值，那么进口成本的上升幅度将不会如此之大（2955）。盘面存在压榨利润的情况也可从进口大豆到港数据得到印证：据天下粮仓Cofeed统计数据，

5月进口大豆到港113船723.8万吨，6月850万吨，7月930万吨，8月初步预估920万吨；

2、其他的多空因素

2.1世界大豆供应方面

世界大豆供应过剩的总况可以从最新的USDA报告可出，如下表2：

五月份的报告调高了大豆各主要供应国及世界总的期末库存，暗示大豆供应进一步过剩。

2.2国内猪瘟疫情的发展

根据农业农村部数据，4月份，国内生猪和能繁母猪存栏再创新低，生猪存栏环比减少2.9%，同比减少20.8%；能繁母猪存栏环比减少2.5%，同比减少22.3%；而进入夏季以来，又是病毒的高发期，因此后期从需求角度看，需求总量的恢复尚不容乐观。

2.3美豆种植进度及天气风险

从美国农业部每周作物生长报告来看，止5月12日当周，大豆播种率9%，低于市场预估的15%，也大大低于去年同期的32%和五年均值的29%，且昨日天气预报美国中西部天气潮湿阻碍播种，较慢的播种进度和未知的天气增加新季大豆供应的不确定性。

3、结论和建议

综上分析，可以得到以下三条结论或后市主要关注点：

1）总体上，世界大豆处于较严重的供应过剩局面；

2）局部（对中国）而言，存在进口成本支撑因素；

3）对新季大豆，存在播种进度落后及天气风险所致的做多机会；

建议豆粕2001合约2700一线可考虑做多。

分析师声明

作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 

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