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文：王晓蓓

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本月玉米主力期价迎来强力反弹，连破前期高点，打破前期低位震荡平台，底部形态逐渐明朗；我们前文分析到玉米或将缓慢震荡筑底，但未分析到能如此快的突破。随农户余粮多已转移至贸易商、粮库等终端，市场议价能力增强。拍储延迟，暂未给市场带来新的供应压力，但拍储日期或已临近。中美贸易协定未有最终切实结果，谈判进程缓慢。尽管非洲猪瘟对饲料需求造成了较大打击，但禽料及反刍料增加起了弥补作用。深加工需求陆续恢复，起到了支撑作用。在供应缓和与需求减弱不及预期的情况下，玉米价格迎来反弹。后续关注拍储情况及种植期天气。

本月淀粉期价跟随玉米反弹，但未能突破前期高点。淀粉企业开机率本月再次回升至77%，逼近80%；企业玉米消耗量持续攀升，收购量持续下滑。随下游需求逐渐恢复，采购量增加，淀粉库存亦有回落。

一、行情回顾

1.1玉米及淀粉期价反弹走强

本月玉米及淀粉期价迎来强力反弹：其中主力09合约不仅突破上月1896的高点，也突破了1月份的高点1904，底部形态逐渐明朗；09合约自月初最低的1831开始，最高反弹至1925。淀粉1909合约自月初最低的2292开始，最高反弹至2390，突破了上月高点2358，但未能突2月份的高点2444。从K线走势图上可以看出玉米及淀粉日均线逐渐发散，60日均线也企稳向上；切换至周线级别可以发现60周线呈现出明显的支撑。当前玉米和淀粉价差稳定在-460附近，已连续两个月维持小区间震荡。

1.2玉米及玉米淀粉现货价格走势背离

同期货走势相同，玉米现货也在4月初开始反弹。全国玉米均价由月初的1784元/吨附近涨至1823元/吨附近，上涨约39元/吨。全国淀粉均价相对涨幅有限，自月初至本月中旬不涨反跌，中下旬才有小幅的反弹；本月自最低2375元/吨附近小幅反弹至2385元/吨附近，仅涨10元/吨。玉米及淀粉现货价格走势的背离也反应了实际供需上的变化，玉米供应压力缓和是主因，需求的减弱没有预期那么大也得到印证。玉米基差在-60附近，较上月有一定走缩。

二、基本面分析

2.1供应压力相对缓和

（1）存粮主体转移，市场议价能力增强。随秋粮收购基本结束，农户大部分余粮转移至贸易商、粮库等终端，市场供应主体议价能力得到增强。一方面，贸易商及粮库等终端库存管理能力及畅通的分销渠道均是农户所不具备的；另一方面，贸易商、粮库等对期货保险等金融工具有一定的认识，抗风险及价格把控能力也较强。市场议价能力的增强，有利于玉米价格稳定及供应的有序进行。

北港玉米库存上升势头暂止，南港玉米内贸库存呈现回落，据天下粮仓数据显示：南港玉米内贸库存已从上月高峰100多万吨降低至80万吨左右，但仍处于同比高位。

（2）临储拍卖延迟，时点或已临近。临储拍卖已延迟，去年此时早已开拍，市场预计5月下旬开拍的可能较大。今年怎么拍都未证实，市场预计底价抬高50-100元/吨。临储玉米延迟未给市场供应带来额外的压力，这为玉米上涨提供了有利条件。不过在政策未落地且开拍时间越来越近的情况下，玉米涨幅或受限。

从供需平衡表来看，农业农村部4月的数据与上月相同，需求缺口维持在2450万吨。去年临储拍卖尚有7000多万吨结转，那么拍储的利空影响或难以对玉米价格形成较大压制。

（3）中美贸易协定进程缓慢，国内进口配额难打开。中美贸易磋商已经进行了数轮，且已经取得了一定的成果，包括进口美国玉米。市场多预计5月份中美或达成最终协议，笔者认为磋商进程缓慢，结果仍难预料。应美国谷物协会申请，商务部4月15日公告称：决定对原产于美国的进口干玉米酒糟所适用的反倾销和反补贴措施进行复审。紧接着美国又在WTO告赢了中国关税税率配额违反贸易规则，而相关专家表示中国配额体制维持不变的可能性较高。

据海关数据显示：2018/19年度（始于10月）至2月我国进口玉米119万吨，同比增加14%。而2019年2月我国没有进口高粱，已连续三个月未进口；2018/19年度（始于10月）至2月我国进口高粱3万吨，同比减少98.5%。2018/19年度（始于10月）至2月我国进口大麦208万吨，同比减少29.8%。也就是说国内玉米替代品进口减少了。

如最终中美协商结果是扩大进口美玉米等商品，那么按我们前期的观点是短期影响偏空，长期呈现均衡。一方面，从需求缺口来看，进口玉米势在必行，但并不是一个迫切的行为。另一方面，在需求稳中带弱的情况下，当前国内玉米供应尚能保障。前文我们分析到能否解决关税问题比较关键，将影响到港商品的价格是否有竞争优势。

（4）关注玉米种植期天气炒作可能。北方玉米种植期开启，而今年异常天气概率增加。据悉厄尔尼诺或导致我国东北和南方地区降雨增加，东北地区夏季气温偏低，华北地区降水减少，如极端天气、干旱天气爆发且延续，则玉米存在继续减产的可能。

2.2需求减弱不及预期

（1）非洲猪瘟影响持续，禽料及反刍料增加抵消一定不利影响。非洲猪瘟依然在发酵，国内防控能力已加强，但仍无有效措施解决疫情问题。据芝华数据显示：3月份能繁母猪存栏3651万头，同比去年减少10.4%；3月份生猪存栏37249万头，同比去年减少5.3%。据农业农村部消息：受非洲猪瘟影响，现在规模猪场补栏比较慎重，一些小产户加速推出，生猪和能繁母猪存栏数持续减少，连续三个月同比下降超过10%，按照六个月生猪生产周期推算，预计下半年猪肉供应可能趋紧，价格可能出现明显上涨。

前文我们分析到饲料需求受非洲猪瘟影响有减弱影响，目前仍在持续且短期内难出现缓解。不过禽料及反刍料需求的恢复抵消了一定饲料需求的减弱，据下游贸易商反应，禽料和反刍料需求较好。从芝华数据显示：目前在产蛋鸡存栏量为10.54亿只，近期持续恢复；育雏鸡补栏量8263万只，同比增长1.65%；全国蛋鸡总存栏量13.31亿只，同比只减少0.05%。蛋鸡存栏的恢复带动了部分饲料需求。

（2）深加工企业库存回落，需求缓慢恢复。深加工需求有所好转，下游对低价淀粉采购意愿增加，淀粉库存自高位回落。据天下粮仓数据显示：截止4月23日当周，82家玉米淀粉加工企业淀粉库存总量达89.5万吨，较上周91.3万吨减少1.8万吨，周环比降幅2.02%，年同比仍增30.5%。82家玉米淀粉企业开机率77.01%，较上周回升2.4%。82家淀粉企业玉米总消耗量约79万吨，周环比增加3.2%。从数据来看，深加工企业库存有一定缓解，缓慢恢复。

三、技术面分析

玉米主力1909合约本月已站稳60日均线支撑，且5日、10日、20日均线呈发散向上；从周线级别看，60周线呈明显支撑，且已收于周均线之上。从均线系统来说，底部成立且有继续向上的可能。从价位运行区间来看，1909合约的两个低点是1815和1829，两个高点是1896和1925，初具向上的形态。关键是玉米1909突破了前期的高点压制，形成看多预期。

淀粉主力1909合约均线走势与玉米1909合约相似，也有底部确立的情形。不过从运行区间来看，两个低点分别是2252和2291，两个高点为2358和2390，但未能突破前期高点的压制。

四、总结与展望

综上所述，供应上的相对缓和与需求减弱不及预期等因素推动了此次玉米上涨。从技术上来看，玉米及淀粉主力期价均有形成底部形态的情况，且盘面对基本面利空预期多已反应。考虑到拍储政策未定及中美之间协商结果未定，玉米上涨空间宜保持谨慎看待。玉米种植期天气变幻莫测，而今年极端天气多发，天气炒作可能需要关注。策略上逢低买入远月合约锁定成本或区间短套保护利润。

分析师声明

作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。

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