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中国金融期货交易所开展上证50、中证500股指期货交易合约明日正式挂牌。

2010年，沪深300指数期货推出后的52个交易日，沪指暴跌24%，此后沪指调整时间长达两个半月。

此前股指期货上市引发股指下跌的历史依旧让投资者担忧，本次中证500期货会如何影响市场？历史会否重演。

国金证券李立峰团队从海外衍生品经验分析称，“从海外的经验来看，股指期货的出现并不能改变趋势，但是中长期可以减小波动性，也就是平滑趋势”。

以下为《海外经验看中证500期货上市影响》摘要：

此次两个新股指期货的上市，是中国加快资本市场建设的重要一步，而且我们认为后续将会有更多的产品继续推出。

从国内金融衍生品整体的推进进程来看，央行主导的银行间市场中，金融衍生品品种上相对来说已经较为完善；证监会主导的交易所市场则仍有较大发展空间。

从目前中金所的信息来看，有较多的产品处于仿真阶段，我们认为这些产品将会成熟一个，推出一个。近期的新品种较为密集的上市，体现了管理层对资本市场建设的支持，以及交易所市场寻求发展的决心。后续金融衍生品的推出速度或将超出市场的预期。

中证500指数“成长股”特征较为显著

我们研究了一下中证500成分股的组成以及市值分布，发现中证500指数“成长股”的特征较为明显：

从行业分布来看，中证500相对沪深300有较多的医药生物、计算机、电气设备、机械设备与电子等新兴高成长行业，而传统的银行（完全没有）、非银金融与采掘业显著较少。

从市值分布来看，中证500基本集中在100亿-300亿市值之间，而沪深300中的超大盘股票占比权重较高。

相对于沪深300来说，中证500指数的表现与创业板综合指数有更高的拟合度。按日均表现来进行计算，中证500与沪深300的相关度为0.72，与创业板综合指数的相关度达到了0.83。

海外市场的金融衍生品发展有何启示？

总体来看，金融衍生品的历史并不悠久，且就去路径而言，基本按照市场需求以及“先单一产品，后组合产品”的逻辑进行发展。如美国当时因为布雷顿体系瓦解且国内通胀过高，因而首先发展外汇以及固定收益的衍生品，然后才开始股指期货的推进。香港则因为联系汇率制以及大陆市场的不开放，导致外汇与固定收益市场没有有效需求，故选择发展股指期货。

值得注意的是，期货的发展一定是需要现货市场的完善作为支撑，新兴市场中，国债与外汇的交易需求较小，以至于相应的衍生品的发展受到了一定的阻碍。新加坡交易所较为成功的案例是抢先于日本推出日经225股指期货，并取得的相当的成功，这一方面说明新加坡狭小的国内市场以及东南亚腹地，对衍生品的发展形成了阻碍，因此不得不利用日本衍生品市场建设速度慢的空档期进行弯道超车；另一方面说明了衍生品的发展具有先占优势，直到巴林银行事件前，新交所日经期货交易量一直高于大阪交易所，并且对在日本的现货市场产生了显著影响。

就海外市场来看，期货上市初期，市场交投并不是很活跃。鉴于数据的可得性（标普500等股指期货上市时，成交量数据已无法获取），我们查看了日经225上市后成交量的表现情况。我们发现，日经225上市后，交投并不是很活跃，直到差不多一年以后，交易额才出现了较为明显的上升。所以从成交量的角度来看，我们认为，股指期货的上市，短期内对市场的影响力有限，长期会逐渐产生效果。

而关于股指期货对现货的影响，基本的结论是长期来看不改变走势，短期来看也是涨跌不一，并且股票的涨跌不能有效的归因于股指期货的推出。

并且从波动性的研究上上来看，国外学术界对中短期股指期货是否降低股票波动性存在较大争议，但是从长期来看，学术界的一致结论均为有效降低股票波动性。这与我们从交易量的角度得出的结论相互佐证。

国内市场做空的配套机制并不完善

我们认为，从制度设计的角度看，从股指期货做空传递到股票现货做空是需要一个相对完善的融券市场。但是国内的融券市场并不发达，所以股指期货做空导致股票出现较大规模回调存在技术上的障碍。

1.国内整体融券市场并不发达：1）国内主要采用日本模式，形成了以证金公司为核心的中央信用系统，虽然易于管理、风控稳健，但是在灵活性上滞后于美国以证券公司为核心的OTC系统，例如，国内转融券只有相对固定的几个期限，OTC市场基本没有限制；2）标的券来源仍然有限：基金、保险等专业机构作为海外券源的重要出借方，在国内目前因为各种原因并未有资格出借。

2.中证500的融券难度相对更高：1）中证500可融券标的比例小于沪深300与上证50；2）小型股票相对蓝筹股融券难度本身就大很多。这使得中证500空方期货到现货的传递出现更大的阻碍。

结合以上的讨论，我们认为中证500期货的上市对市场的影响或将较为有限：从海外的经验来看，股指期货的出现并不能改变趋势，但是中长期可以减小波动性，也就是平滑趋势；并且在股指期货上市的初期，因为成交量相对有限，短期内对股指本身影响都较为有限，以及对股指起到的平滑作用也有限。

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