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文：王晓蓓

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4月中旬，糖价出现久违的上涨，连续5日收出阳线，市场对此次上涨的原因众说纷纭，主要集中在资金炒作、市场传闻延长保障期、后期抛储价格预计较高方面。本周一，主力合约SR1909大幅上涨约3.47%，报收于5420，盘中创下近期新高5439。此外值得注意的是，期糖市场出现正向市场排列，即近期合约SR1905价格低于远期合约SR1909，市场多方涨势如虹，多方游资入场大炒糖价，将糖价推向一个历史高点。

现货市场报价坚挺，某南方集团一日之内三次提高报价，截止到4月15日，广西南宁仓库报价5390-5540元/吨，报价不变。南宁集团厂仓报价5360-5460元/吨，报价上调10元/吨。柳州中间商站台报价5380-5410元/吨；仓库报价5380-5410元/吨，报价不变，成交一般。云南昆明中间商报价5200-5210元/吨；大理报价5150-5170元/吨；祥云报价5060-5170元/吨，报价不变，成交一般。昆明集团报价5210元/吨，祥云、大理报价5170元/吨，报价不变，成交一般。白糖真的迎来了牛熊转换吗？还是仅仅是昙花一现，待游资的热情消退后，糖价将重回基本面？笔者认为分析糖价后期走势，其关键点集中在以下三点：外盘走势、进口与抛储政策、各方资金炒作的热情持续程度。

国际糖市熊牛转换仍需时日

全球主产国产量大幅增加是导致国际糖市长期在底部运行的主要原因，印度和泰国17/18榨季的产量飙升导致其出台了一系列出口和补贴政策，也直接导致了原糖价格跌破13美分/磅。18/19榨季国际糖市两级分化严重，但总体情况仍然供给过剩。传统的主产国巴西面临原糖产量下降的困境，其全球第一主产国的地位预计将被印度取代：印度上榨季产量增加至3250万吨，已经由之前的食糖进口国变成了食糖出口国。国内政府设置了300万吨缓冲库存，但其对于高企的库存而言，杯水车薪。今年2月，为了稳定国内糖价，印度政府再度将糖最低出厂价提高，从去年6月的29000卢比/吨提高到31000卢比/吨。与此同时为了解决国内库存高企的问题，印度政府采取补贴政策将库存倾销到国际市场，印度政府给予出口补贴7500卢比/吨（折合107美元/吨）将印度食糖出口成本降低到13美分/磅以下，预计出口500万吨原糖，目前已经出口220万吨。

巴西方面原糖生产情况则迥异，蔗料老化和糖醇比下降是巴西减产的关键因素：18/19榨季巴西中南部地区食糖产量为2650万吨，全国总产量预计将只有3000万吨左右。巴西食糖产量下降的原因一方面是蔗料老化和种植面积下降导致了蔗料总量下降了3.9%，另一方面是糖醇比例大幅下降至35.2%：64.8%，预计19/20榨季该情况仍将延续。

国内游资炒作触发白糖上涨激 情

国内经济迎来一波“小阳春”，数据显示，3月份发放居民部门短期人民币贷款约4300亿，创下历史纪录。第一季度社会融资增量8.18万亿，比上年同期多2.34万亿。大量资金涌入股市期市，将价格推向高点。做为农产品板块主要成员之一的白糖也不例外，在资金的推动下不仅站上了年线，还冲击了近期新高，且糖业股票龙头南宁糖业等上涨幅度均在50%以上。 从持仓情况来看，投机资金大量集中在多头席位，以券商系背景的期货公司为主，而持有大量现货的空头则在高位套保享受价差锁定后的利润。因此在白糖基本面并没有太大改善的背景下，白糖此次现货市场和期货市场同时上涨，主要是资金炒作的结果。

此外，国家开会讨论延长保障期到2022年和后期高价抛储的传闻也给白糖上涨添油加醋，之前广西政府延期兑付蔗料款和地方收储50万吨的政策扶持也给白糖上涨留下空间。但静下来思考下，目前处于消费淡季，此次的上涨实则透支了未来6-9月的消费旺季上涨空间，糖价一次性到位后，是掉头向下还是继续震荡，还要看后期的新糖产销数据，进口走 私情况、国家抛储情况。

从中国海关公布的数据来看，今年1-2月，我国进口食糖14.8万吨，同比增加175.2%，但2月份仅仅进口14797.6万吨原糖，低于市场预计，按照我国今年85%的配额外进口关税来看，预计2019年度进口量将维持在280-300万吨左右，但巴基斯坦的30万吨白糖仍然有待商榷，如果确定进口，那全年总进口糖量将达到300万吨以上。

后期仍需继续关注生产情况，据目前不完全统计，广西累计68家糖厂收榨，预计本周还有7-13家糖厂计划收榨。18/19榨季云南收榨糖厂累计有10家，同比减少2家。本榨季预将延续增产，因此国内的供需状况仍旧不太乐观。

综上所述，目前是资金主导白糖行情，其上涨的基础并不稳固，提前透支消费旺季的上涨幅度，对于目前的糖市未必是件好事。目前套保盘已经在高位入场，游资在炒作获利后也会撤离市场，投资者不宜在高位追高追涨，预计白糖后期将在5200-5400区间震荡。

分析师声明

作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 

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