事件:乘联会公布了3月份的销售数据,依乘联会口径,3月份批发销量同比下滑9.7%,零售销量同比下滑12.1%,1季度批发销量同比下滑14.2%,零售销量同比下滑10.5%。行业批发销量在连续6个月双位数负增长后,首次回暖至个位数,边际逐步改善。 
    新一轮整车周期即将开启。我国乘用车行业自身存在一个3-4年的需求周期,同时需求周期顶点往往和政策周期相同步。2016年在行业增速连续两年下降到个位数后,叠加购置税优惠政策,行业迎来复苏。但连续两年的优惠政策透支了18年行业销量,同时地产对消费品的挤出效应导致18年下半年车市开始加速下滑。自18年7月开始行业连续9个月负增长,连续6个月增速双位数下滑。从时间周期来看,我们认为本轮行业调整即将进入尾声,用月度环比数据假设计算,行业将在二季度末三季度初迎来显著拐点。3月份行业销售数据向好,行业复苏逻辑正得到逐步验证。 
    零售好转驱动终端价格修复。乘联会口径1季度零售数据下滑10.5%,小于批发数据的14.2%,主机厂自去年年底开始主动调整渠道库存水平,行业库存系数逐步趋于正常值。经销商渠道修复使得终端价格有所回暖,我们用爬虫监测的行业终端价格今年以来呈现上升态势,相比较去年行业低点,整体折扣已经回升0.5个pct。其中合资品牌(不含豪华品牌)和豪华品牌复苏态势明显,合资品牌自年初高点11.2%的折扣率回落1个pct。我们认为当前主动去库已经到了使得供需关系相对稳定的阶段,批售价格有望回暖从而带动整车企业盈利端修复。 
    板块估值处于近五年来较低水平。目前A股9家乘用车整车企业的平均PB为1.43倍,从时间序列来看,2014-2019年平均PB为2.1倍,中位数为2.15倍。行业当前估值处于近5年来后15%分位,为历史低点。投资建议。我们认为行业目前处于本轮周期的筑底阶段,行业预计在Q2末实现显著反转,预期见底,乘用车整车迎来配置窗口期。从长期来看,国内车市仍将保持年均3%-5%的增速,2020-2021年新周期有望实现年均5-6%销量增速。行业加速洗牌,市场集中度进一步提高,相比较盈利当前时点更建议关注销量和市场份额指标。我们建议关注三条主线: 
    从估值修复角度建议关注整车龙头:吉利汽车,广汽集团(H),上汽集团,长安汽车,长城汽车(H); 
    从成长性角度建议关注新车强周期,弹性较大的整车厂:江铃汽车; 
    零售数据好转建议关注经销商龙头:广汇汽车,永达汽车,中升控股。 
    风险提示:行业销量或不及预期加速下滑。