宏观&大类资产

宏观大类：按兵不动的预期

美欧央行预期继续维持相对稳定——美联储放缓了年内加息的预期，而欧央行放缓了再融资的节奏。欧洲的经济预期已经调低之后当前欧央行将短期的通胀预期调低，而维持中期内上升的判断；美国从3月通胀数据判断，核心的下滑和油价的推升，令美联储短期保持“耐心”。反观国内，人民银行的按兵不动显示出当前依然是前期宽松的观察期，市场对信用高增的预期显示出本轮周期的改善进程正在开启，但是异常气候下对于食品能源的需求叠加疫情加速蛋白价格的上涨，推动短期央行行为趋于谨慎。在生产力提升过程中止背景下中国内产业结构的调整和国外贸易账户的再平衡都是当前主要经济体避免陷入进一步“日本化”的努力。乐章在延续，但系统在进一步不稳定，黑洞有其自身的节律，人类需要保护的是自己，厄尔尼诺年风险依然不可忽视。

策略：维持避险资产中性，风险资产减配

风险点：通胀预期快速上行

中国宏观：再论城镇化

此前发改委印发的《2019年新型城镇化建设重点任务》放宽或完善了大城市、超大特大城市落户条件，落户条件的改变势必会导致大城市和超大特大城市的人口涌入并带来房屋购置需求，但此举并不意味着地产调控的放松，昨日安徽合肥就发文打击炒房 严禁哄抬房价、捂盘惜售等行为，新华社也指出放宽落户条件，不等于放松房地产调控，我们认为短期地产政策的大面积放松仍较为困难。另外今年以来，房地产企业发行人在国内公开市场发行的信用债规模比去年同期高出33%。进入4月份以来，房企的融资计划更为活跃。不过融资环境的改善能否有助于地产投资超预期仍有待观察。

策略：权益市场中性 

风险点：宏观刺激政策超预期

金融期货

国债期货：短端利率的快速反弹

伴随着市场对于3月经济数据的偏强预期定价、通胀或重新回到“2时代”叠加降准预期的弱化，10Y利率和2Y利率均延续了向上的反弹行情，其中短端利率上行速度在本周明显快于长端利率，表明本周流动性的影响超过了基本面。短期来说，利率面临的利空因素目前仍然偏多，目前中微观的经济数据仍然偏强，叠加猪周期的开启以及原油供给端的提前收缩，仔猪以及原油价格都偏强，通胀风险也愈发严重，降准预期的延后令长短端利率均面临反弹风险。但是由于期债在上周下跌幅度较大，未来进一步下行空间或需要经济数据超预期走好或是通胀的超预期反弹实现，暂时建议投资者以观望态度处之。

策略：短期中性 5-6月谨慎看空

风险点：经济超预期走弱

股指期货：中微观角度的乐观性

国内方面，无论是挖掘机销量的走高，或是一二线城市下游地产销售的回暖，都从行业中微观角度展现着经济数据在近期出现环比回暖，对于前期得以估值扩张的股市来说或也是一次盈利层面的支撑。海外方面，中美金融周期出现明显分化，美国信用周期的见顶或预示着美股大概率处于风险的前夜，若美股开始下跌，全球权益资产或都有下调的可能，对A股来说目前仍是一大不可忽略的风险项。中期来说，伴随着信贷周期在一季度的大概率见底，A股的中长期配置资金或已经迎来曙光。

策略：短期谨慎看多（大盘强于小盘）

风险点：美股断崖式下跌

能源化工

原油：EIA原油库存增加汽油库存下降

昨日EIA公布库存数据，原油库存超出预期，但成品油库存降幅较大，总油库存变化幅度不显著，此轮油价上涨，成品油尤其是汽油价格同步反弹，使得目前炼厂利润相对平稳，随着全球炼厂检修高峰过去，未来原油基本面收紧仍旧相对确定，目前伊朗、委内瑞拉以及利比亚的地缘政治局势仍旧对油价产生上行风险。

策略：看多，布伦特买1906抛1911

风险：全球经济增长失速导致原油需求不及预期

沥青：开工与库存仍呈现淡季特点

从百川资讯公布的本周炼厂开工和库存数据来看，继续延续开工率和库存同比环比上涨的过程，特别是山东地区炼厂库存也出现环比上涨5%至31%的水平，向5年均值33%的水平靠拢。总体沥青市场随受油价保持高位的成本端支撑，但需求端短期内（4-6月）难以恢复，成本导致的价格坚挺进一步限制下游拿货需求，期现市场仍呈现淡季特征明显的格局

策略：谨慎看空，方向性可尝试继续做空炼厂利润，原油端可采用交割标的为中质含硫原油的SC合约。

风险：委内瑞拉马瑞油出现断供；国际油价持续大幅回调

燃料油：APEX燃料油期货将于今晚正式上市

新加坡亚太交易所（APEX）将于今天上市新的380 CST高硫燃料油期货合约，在今晚9点（夜盘开始时间）正式开始交易。该合约以美元计价，每手规模为10吨，采用实物交割的形式，上市合约为12个连续月份，目前首行为1908合约。通过新合约的上市，APEX旨在为广大市场参与者提供对冲风险以及投资的新工具，并填补新加坡燃料油期货的空白，为投资者带来新的套利机会。此外值得一提的是，APEX燃料油期货标的品种与上期所燃料油期货规格完全一致，因此我们预计该期货合约将与上期所FU产生较好的联动关系，投资者可以密切关注这两个市场间的套利机会。

策略：中性，等待燃料油基本面修复后考虑FU1909-2001正套

风险：船舶脱硫塔（预定）安装数量超预期增长；临近FU交割时多头接货能力（意愿）不足导致内外盘月差结构背离

甲醇：西北春检，出货顺利；苏北甲醛未如期复工

港口市场：港口基差较弱维持-30，负基差下前期冻结量较难出清；伊朗装置春检后正常提负，然而美金仍未受压；4月到港减少幅度略少于预期或港口季节性去化偏慢，等待5月到港重新回升，港口库存或再面临压力

内地市场：西北春检进行中，西北限售；临沂顺利复工，部分刚需采购，苏北甲醛未复工

展望平衡表4月正式进入去库，估值有望反弹。然而进入5-6月外购MTO正常生产后平衡表仍小幅累库，除非内地估值回落再度引发额外减产，否则无明显持续去库驱动，高库存问题整个5-6月仍难解决。

策略：（1）单边：观望。（2）跨品种：观望，等待内地估值回落再考虑左侧多MA9空LL9（3）跨期：空MA5多MA9（核心问题是5月交割前，目前期现冻结量能否解决，不能解决则给展期空间），等待4月下煤头春检结束及到港季节性减少结束后，继续介入空MA9多MA1

风险：外购MTO久泰及南京志诚提前至4月已顺利持续正常开车

PVC：上游工厂连续挺价，流动性仍被锁于期现冻结；氯碱成本坚挺

观点：（1）社会库存拐点露出后延续第二周下滑，期现冻结继续锁流动性挤升单边，短期存在期现冻结及投机需求前置的问题。（2）然而中期展望平衡表，4-6月季节性去库幅度与18年相当，问题不大（3）烧碱弱势及电石强势，推升氯碱成本，诱发春检额外增量遐想

策略：（1）单边：观望。（2）跨品种：V上涨过程中反而V估值仍低（氯碱成本持续抬升），外购电石法PVC春检亦确实加量，然而多V9空LL9有透支交易担忧，轻仓介入（3）跨期：社会库存拐点已露出，持有V9-1正套（负基差年份启动或会偏晚）

风险：15年至今未碰过氯碱成本线，需要实际测试减产弹性，未知是否硬约束点

PE与PP：市场对高价货源谨慎，成本端利好正在消散

PE：昨日L下行-冲高-回落，上游库存去化良好，中游和港口库存积压，库存压力在由上游向中游转移，下游正值旺季，额外消化掉部分中上游积压库存。本周新增检修不多，目前无论开工和供给均处高位；外盘方面，PE报价上调，但因内盘上行，进口窗口有扩大趋势。需求端，三四月份为传统地膜需求季节性旺季，不过当前下游开工率已经见顶，需求端对价格会有一定支撑，但将逐步环比走弱。近期来看，今日价格上行动力已显不足，标品货源充足情况下，现货对高价货源排斥严重，成交不佳，基差收窄。当前生产利润历史同期偏低水平，周内期价从成本端和宏观角度仍有上行空间，当前上游库存去化虽好，但中游压力犹存，下游库存中位，且需求在逐步回落，对高价货源不满开始显现，同时当前价位上方受进口窗口开关平衡点压制，且原油因俄罗斯增产暗示，出现止涨，故不建议过分追涨PE。套利方面，目前需求驱动已证伪，PE近几年的投产给当前港口造成了较高压力，导致其在农膜阶段性旺季下仍无太多上冲空间，LP价差预计近期稳中有跌。

策略：单边：中性谨慎偏空，成本端较强，虽有上行空间，但市场对高价货源排斥，故即使上涨也较为可能是在超涨问题全部修复之后，故明日不建议过分追涨，同时谨防原油止涨后诱发的冲高回落;套利：LP稳中有跌

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

PP：昨日PP下行-冲高-回落，上游库存去化良好，中游和港口库存积压，库存压力在由上游向中游转移，下游正值旺季，额外消化掉部分中上游积压库存。本周新增检修不多，目前无论开工和供给均处高位。共聚-拉丝价差稳中有升，价差方面支撑一般，粉料、丙烯稳中有升，成本端和替代品的支撑表现环比好转。需求方面，PP需求端季节性弱于PE，但3、4月份为汽车白电产销上半年的传统旺季，对原料价格将会有一定支撑，但随着二季度的进程，总体将会环比走弱。近期来看，今日价格上行动力已显不足，标品货源充足情况下，现货对高价货源排斥严重，成交不佳，基差收窄。当前生产利润历史同期偏低水平，周内期价从成本端和宏观角度仍有上行空间，当前上游库存去化虽好，但中游压力犹存，下游库存中位，且需求在逐步回落，对高价货源不满开始显现，同时当前价位上方受进口窗口开关平衡点压制，且原油因俄罗斯增产暗示，出现止涨，故不建议过分追涨PP。套利方面，目前需求驱动已证伪，PE近几年的投产给当前港口造成了较高压力，导致其在农膜阶段性旺季下仍无太多上冲空间，LP价差预计近期稳中有跌。

策略：单边：中性谨慎偏空，成本端较强，虽有上行空间，但市场对高价货源排斥，故即使上涨也较为可能是在超涨问题全部修复之后，故明日不建议过分追涨，同时谨防原油止涨后诱发的冲高回落;套利：LP稳中有跌

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

PTA与EG:EG反弹抛空为主 TA等待回调买入机会

观点：上一交易日TA05回落调整、主力09相对偏强，而EG06维持低位整理。TA方面，成本端台湾卖寮事故影响支撑PX略偏强，TA加工费高位回落、负荷供应依然受到利润激励趋于抬升，整体供需处于去库阶段、而未来去库节奏则有一定不确定性，近期化工环保安全治理或意外事故的延伸影响需要警惕、如有意外就较可能偏向正面。EG方面，价格跌至新的低位区域后、依然未见供应端具有一定持续性的显著收缩迹象，后期EG供需过剩压力的缓解或主要依靠利润及价格的弱态来倒逼供应端持续收缩、而环保安全问题这一意外新增变量对于低位看空而言需要关注。价格走势而言，TA现货及近端价格如无大厂积极策略的支持则回升空间可能有限，7、9合约从低位回升后弹性也相应上升，总体暂持中性观点，新主力09多单逢高减持、低估值再补回、参考区域6050-6350附近；EG06中短期持谨慎偏空观点，策略上空单适量持有、反弹可考虑补回所减空单，后期关注有无集中性减产的出现。

策略：TA暂中性，09多单逢高减持、低估值再补回、参考6050-6350；EG06中短期持谨慎偏空观点，策略上空单适量持有、反弹可考虑补回所减空单。跨期，TA等待价差收窄后正套，关注7-9正套机会、入场参考50-100附近；EG关注6-9反套、入场参考0附近、目标200附近。套保，下游可考虑远期合约买保锁定利润策略。

主要风险点：TA-需求端大幅低于预期；EG-重大意外冲击供应端。

天然橡胶：国外低产期，原料价格坚挺

10日，沪胶主力收盘11955（+255）元/吨，混合胶报价11375元/吨（+100），主力合约期现价差755元/吨（+205）；前二十主力多头持仓99959（-3451），空头持仓132298（+542），净空持仓32339（+3993）。

截至上周末：交易所总库存439352（+2052），交易所仓单422330（+180）。

原料：生胶片51.88（+0.23），杯胶41.50（0），胶水51.50(0)，烟片54.45（+0.05）。

截止3月29日，国内全钢胎开工率为75.89%（+0.55%），国内半钢胎开工率为71.44%(+0.55%）。

观点：昨天期价反弹明显，当前国外产区尚处于低产期，产量释放有限。据卓创了解，云南西双版纳产区受气候干旱、价格低迷及局部白，粉病等因素困拢，开割至今胶量有限。昨天胶水收购价在9.5-9.8元/公斤，胶块量少，参考价格在9.3-9.5元/公斤。但随着昨天产区降水的来临，后期产量或有望重新增加。泰国北部已开割，南部将于下周宋干节之后步入开割期。从原料价格走势来看，产量释放亦有限，昨天泰国原料价格继续上涨。昨天现货价格跟随反弹，其中，混合胶上涨100元/吨，全乳胶上涨50元/吨，表现不如期价，使得基差继续扩大。截至昨天，主力合约升水混合胶500元/吨。4月橡胶总体呈现供需两旺格局，随着新一季开割的来临，且目前泰国产区原料价格不错，有望提升后期供应量，但当前还处于产量较少的时期，近期产区的天气比较关键；下游需求亦是处于金三银四的旺季，但由于目前期价偏低，价格下行空间有限。受制于当前国内高库存，上方空间或不大，且1905合约依然存在交割压力，上行阻力较大。最近盘面空头力量增加明显，期价压力仍存。

策略：中性

风险：无

有色金属

贵金属：欧元区议息会议过后 金价继续震荡走高

宏观面概述：昨日日内，宏观方面数据以及事件都相对较为平淡，而贵金属价格也呈现出窄幅震荡之格局，市场静候欧元区议息会议结果。

晚间则是迎来了欧元区4月议息会议，欧洲央行维持-0.40%存款机制利率、0%主要再融资利率和0.25%边际借贷利率不变。而其利率声明以及随后欧元区央行行长德拉基的新闻发布会内容均与此前3月份的议息会议无明显差别。故此在此次议息会议上，欧元并未受到太过明显的冲击，而黄金价格也同样维持窄幅波动。

基本面概述：昨日在贵金属价格依旧呈现震荡格局之时，上海黄金交易现货金银成交量则是较前一日再度呈现出较为明显的回升，近期时常呈现出上金所金银成交量大增以及大减交替出现的情况，说明市场或许仍然存在较强的观望情绪。

昨日在沪深300指数小幅上涨0.44%的情况下，电子元件板块则是再度呈现出了0.80%的大幅回落，而光伏板块则是录得了1.48%的上涨。

策略：震荡偏强，昨日欧元区议息会议结果及利率声明内容基本与此前3月份时的相同，对于未来欧元区经济展望仍然较为悲观，但由于市场已经对此做出了充分的预期，故此昨日欧元并未出现进一步的走弱，反倒是进继续震荡走高，而在这样的背景下，目前操作思路暂时建议以震荡偏强的思路对待，此外也可以继续顺势做多金银比价。

风险点：欧美央行意外改变其对其货币政策之态度 美元指数持续大幅走强

铜：现货市场升水企稳，临近交割仓单反复

10日现货市场升贴水较上个交易日有所好转，贸易商之间交投陷入僵持，货主力挺升水价格，但贸易商采购者也以压升水为主，难以达成交易；下游企业当日适度参与采购，但基本以被动买盘为主。

上期所仓单10日微幅回升，目前现货仍然以升水为主，仍然有利于仓单转现货，但因交割临近，仓单或有所反复。

10日精炼铜现货进口小幅亏损；洋山铜升水小幅下滑。

10日LME库存整体小幅下降，欧洲仓库再度小幅增加，从供应角度来看，可持续性不强，美洲仓库仍在继续下降；另外，COMEX库存延续下降格局；目前全球库存结构未变。

消息面上，2019 年3月SMM中国电解铜产量为75.11万吨，环比增长4.38%，同比增长5.28%；一季度累计产量为220.69万吨，累计增幅4.17%。

不过，由于国内冶炼产能检修即将开始，加上当前加工费不理想，因此，检修或实际影响产量，后续预期产量将收缩。

另外，广西南国铜业计划于4月10日启动年产能为30万吨的铜二期项目。一期项目已于2013年投产，年产能为30万吨。

矿业方面，嘉能可赞比亚Mopani矿业Nkana和Mufulira铜矿的复产计划，因3月19日事故被迫停止。Mopani矿业2018年产铜12万吨。

不过，由于冶炼企业检修，铜精矿加工费下降的预期稍微缓和。

综合情况，现货市场短期供应的压力仍然比较大，但预期是有所缓解的，因此，国内去库存预期不变，因此，仍然建议关注期现套利。

总体上，由于铜精矿供应相对偏紧，因此整体精炼铜供应预期维持偏紧格局，特别是中国之外的供应较为紧张，全球范围内库存重新分布，国内库存积累有所改变，国内库存进入下降阶段。另外，目前需求领域较为乏力，国网投资没有特别期待之处，汽车消费数据较差，但近期宏观氛围随着诸如PMI等指标而有所好转，这些因素有利于国内铜价格。

策略：中性

风险：需求低迷

镍不锈钢：不锈钢厂期货盘价下跌，镍不锈钢走势延续分化

镍不锈钢品种： 

电解镍：近期国内俄镍现货对无锡盘近月升水小幅走高，市场上俄镍现货资源稍有偏紧，不过成交亦表现平淡。近期俄镍进口亏幅收窄，俄镍进口窗口一度开启，后期或有进口货源补充。LME镍库存维持下降态势，近期降幅有所加快。沪镍库存与仓单继续下滑，Mysteel数据上周镍板现货库存出现较明显下降，全球镍板显性库存偏低。

镍矿镍铁：近期中镍矿价格有所下降，镍铁价格上周回落后持稳为主，镍板较高镍铁升水扩大。镍铁中线预期供应压力较大，不过当前市场上镍铁现货供应依然不宽裕，即期原料计算镍铁利润丰厚。近期印尼镍铁投产进度符合预期，国内镍铁投产进度加快；印尼镍铁新增产能集中投产时间或在二季度；国内山东鑫海前四个炉已投产，第五台矿热炉或于四月上旬出铁，第六台矿热炉预计四月底出铁，其投产进度明显加快；内蒙古奈曼经安新增镍铁产能可能提前至2019年7月份投产。中线镍铁供应压力依然巨大，2019年中国与印尼镍铁产能增幅可能高达20万镍吨/年。

铬矿铬铁：近期铬矿价格小幅回落，铬矿港口库存略有下滑。因部分产区开工率提升，主产区限电政策暂未实施，下游心理价位下调，高碳铬铁市场供应有所增加，部分地区库存累升。当前内蒙古限电政策暂未开始实施，或于四月中旬开始实施，近期高碳铬铁价格表现偏弱。

不锈钢：近期304不锈钢价格持续下跌，冷轧价格已回吐自2月份以来的大部分涨幅，然而市场上成交依然表现较为一般，钢厂远期订单成交不佳。当前即期外购原料计算304不锈钢厂临近亏损。昨日青山304热轧4月期货盘价环比下跌200元/吨。据不锈钢厂排产计划来看，四月份300系不锈钢产量维持高位，后期供应压力依然巨大。据Mysteel数据显示，上周不锈钢库存略有回升，200系与400系小幅下降，300系再次回升。300系库存细分来看，无锡与佛山皆小幅增加，热轧库存增量略大于冷轧，但冷轧库存绝对值高于热轧。整体来看上周300系不锈钢库存再次回升，因市场信心不足导致去库不畅。

镍观点：镍中线供需偏空，随着中国与印尼镍铁新增产能逐渐投产，镍铁供应增量较大，而300系不锈钢产能并无增量，且不锈钢高库存与需求弱势最终或导致后期不锈钢厂减产，从而或拖累镍需求，中线镍价偏空。不过短期来看，宏观氛围有所回暖，四月需求仍存在较大不确定性，镍铁供应压力暂未显现，沪镍库存处于较低水平，短期镍价或仍维持高位震荡。

不锈钢观点：不锈钢价格表现偏弱，供应压力与需求疲态令不锈钢价格承压，不锈钢厂远期订单成交不佳，且304冷轧库存处于历史高位，持货商主要以出货为主。据不锈钢厂排产计划来看，四月份300系不锈钢产量维持高位，若后期需求仍无实质性的改善，则不锈钢价格中线可能偏悲观。不过当前暂无法证伪4-5月份传统旺季需求，短期价格或表现抗跌。

策略：短期中性，中线镍与不锈钢偏空。

风险点：不锈钢需求明显好转，不锈钢库存回落；精炼镍库存加速下滑；镍铁供应压力迟迟未能兑现。

锌铝：锌锭供给增加在即，铝贸易商支撑现货

锌：据传国外某贸易商在中国保税库交货，但由于进口亏损较大，暂时未对国内库存产生实质抛压。国内供给端炼厂炼厂加速释放产能，但同时4月份伴随的冶炼厂检修也较多，叠加下游正处于旺季，预计4月锌锭将维持去库，但可看到当前去库速度实质不及去年同期水平，换月后现货升水亦回落，预计锌价拐点临近。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润维持高企，因此待市场因素如环保、搬厂等问题解决（时间节点或出现在19年二季度），预计高利润模式难以维持，炼厂开工难以长期维持低位，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，届时进口窗口打开预期仍存，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看中期沪锌仍存下行空间。

策略：单边：中性，观望。套利：观望。

风险点：宏观气氛回暖。

铝：国内冶炼供给产能正在逐渐抬升，采暖季后电解铝利润修复，供给释放压力仍然较大，预计4月旺季去库速度将放缓。但降税落地以后，现货维持升水，与此前市场预期的需求提前透支不符，据传是由于国内某大型贸易商超卖长单以支撑现货升水，因此预计现货升水难以维持，预计铝价在短暂反弹后仍将维持下行趋势。电解铝成本（如氧化铝、阳极碳素等）重心持续下移，预计电解铝减产规模难以扩大以及新增产能将如期释放，铝市向上的驱动力不大。风险点在于亏损因素或导致电解铝企业减产大幅增加，则铝价可能会出现反弹，但反弹力度仍需看后市减产规模。

策略：单边：中性，观望。套利：观望。

风险点：宏观气氛回暖。

黑色建材

钢材：钢材供需两旺，盘面震荡上行

观点：4月10日钢谷网公布的中西部钢材库存数据显示，中西部社会库存434.80万吨，较上周减少31.20万吨，周环比下降6.7%，降幅收窄1.18%；厂库137.85万吨，较上周减少14.36万吨，周环比下降9.34%，降幅扩大2.26%，库存持续下降，钢材需求整体向好。钢材产量192.82万吨，较上周增加7.95万吨，周环比增长4.3%，增幅大幅减少9.19%。宏观上，在中美贸易摩擦悬而未决之时，美欧贸易争端再度升级，引发市场担忧。在此背景下，IMF下调2019年全球经济增速，但上调中国经济增速至6.3%。近期国内大型城市落户制度放宽，这将加速户籍城镇化率的提升，提振钢材市场信心。而近期铁矿石价格大涨，钢材成本中枢将上移，支撑钢材价格走强。现阶段消费依旧强劲，原料价格上涨支撑钢材价格，后市仍以多头思路看待，预计钢价短期维持高位震荡，建议逢低买入。

策略：（1）单边：谨慎看涨，回调可逢低买入（2）跨期：多rb1910空rb2001正套，可长期持有（3）跨品种：多rb1910空hc1910，继续持有

风险：限产政策变化、下游需求大幅下跌、贸易战谈判变化

铁矿：成交继续火热

观点：上周澳洲巴西发货总量为1604万吨,环比增加381.1万吨。澳洲发往中国的量1181.2万吨，环比增加565.7万吨。巴西铁矿石发货总量为205.7万吨，环比减少261.2万吨，其中淡水河谷发货量为115.7万吨，减少204.3万吨。澳洲飓风天气影响港口封航情况已经结束，发运增加，巴西则继续保持减量。秋冬季限产结束，产量持续增加。叠加钢厂铁矿石库存偏低，近期矿石采购活跃度或会持续提高。巴西淡水河谷矿山减产较为确定，若不复产，则减量在二季度会逐步显现，钢材旺季情况下，矿石供需矛盾突出。此外，澳洲矿山遭遇飓风洪水等自然灾害，影响虽不如淡水河谷溃坝事件，但对铁矿也是利多。总体持多头思路。更多详细分析请见周报《三大矿山削减19年发运量，铁矿价格大幅上涨》、季报《供给收缩初显现，库存下降力度大》。

策略：（1）单边：谨慎看涨，回调可逢低买入（2）跨期：买i09卖i01 正套，可长期持有（3）期现：卖现货买盘面做缩基差逐步止盈离场（4）跨品种：无

风险：巴西Vale矿区复产情况、人民币大幅波动、限产政策变化

焦炭与焦煤：多空博弈，市场多为观望

观点：昨日煤焦市场偏强运行。焦炭方面，焦企库存仍维持高位，下游需求一般，库存消化程度较弱。港口成交乏力，部分贸易商少量接货，且昨日部分港口库容接近满库，上调堆存费，短期焦炭仍处于供过于求格局。焦煤方面，由于焦化利润依旧未见起色，焦企打压煤价压力较大，多数洗煤厂、煤矿继续下调煤价。下游采购情绪较低，临汾1/3焦煤价格再次下调30元/吨。综合来看，短期焦炭高库存依旧是压制焦价的核心，等待下游需求回暖后，库存拐点出现。

策略：焦炭方面：中性，北方高炉逐步复产，焦炭需求小幅增加，但港口焦炭库存高位压制焦价。焦煤方面：中性，焦化利润滑落，焦企不断打压煤价，短期焦煤价格有回调可能。套利方面：焦炭、焦煤5-9反套。

风险点：煤矿安全检查力度减弱；中美贸易战预期转差；焦炭库存累积超预期；成材库存累积超预期。

动力煤：供应结构分化，港口价格倒挂依旧

期现货：昨日动煤主力05合约+1.8至618.4，5-9价差27.2。大秦铁路检修，短期发运受限，港口高卡低硫煤供应紧张，多空分歧，市场多为观望。

港口： 秦皇岛港日均调入量-6.7至49.5万吨，日均吞吐量+2.8至53.5万吨，锚地船舶数47艘。秦皇岛港存-4至643万吨；曹妃甸港存-0.5至394.7万吨，京唐港国投港区库存-2至197万吨。

电厂：沿海六大电力集团日均耗煤+2.27至68.35万吨，沿海电厂库存+4.67至1547.53万吨，存煤可用天数-0.71至22.64天

海运费：波罗的海干散货指数725，中国沿海煤炭运价指数+1.75至767.75。

观点：昨日动力煤市场偏弱运行。产地方面，府谷地区部分煤矿接到复产通知，但复产情况较差，整体供应较为紧张；鄂尔多斯地区多数煤矿产销相对平衡，但环保及煤管票依旧管控严格，煤价较为稳定。运输方面，由于大秦线化稍营站供电故障，且正逢检修，短期运输将受到一定影响。港口方面，成交较为冷清，下游需求较为疲软，高卡低硫没供应依旧较为紧张，部分贸易商囤货惜售，市场观望为主。进口方面，近期蒙煤进口量小幅萎缩，发运倒挂贸易商发货不积极，短期发运增量有限。近期气温较高，电厂日耗到达短期高位，库存水平较为正常。

策略：中性，正值用电淡季，下游电厂多以消耗库存为主，关注后期电厂淡季补库需求。

风险：煤矿安全检查力度缩减；电厂补库不及预期

农产品

白糖：增仓上行

期现货跟踪：外盘ICE糖11号05合约收盘价为12.81美分/磅，较前一交易日上涨0.03美分/磅；内盘白糖1909合约收盘价5212元，较前一交易日上涨134元。郑交所白砂糖仓单数量为17688张，较前一交易日增加1565张，有效预报仓单7557张。国内主产区白砂糖柳州现货报价5280元/吨，较前一交易日上涨47元。市场消息方面，巴西中南部18/19榨季结束，累积压榨甘蔗5.9633亿吨，同比减少3.9%；产糖2630万吨，同比大减26.51%；乙醇产量309.4亿公升，同比增加18.63%。

逻辑分析：外盘受原油上涨和巴西雷亚尔升值带动出现反弹，但印度糖产量或是潜在利空；内盘中糖协3月销糖量数据利多，但中长期甘蔗种植直补和白糖市场化利空因素尚未落地，内外盘总体多空交织。

策略：中性偏多，建议投资者观望为宜，激进投资者可考虑买1抛9套利操作。

风险因素：政策变化、巴西汇率、原油价格、异常天气

棉花：冲高回落

2019年4月10日，郑棉1909合约收盘价15860元/吨，国内棉花现货CC Index 3128B报15642元/吨。棉纱1905合约收盘价24405元/吨，CY IndexC32S为23080元/吨。

郑商所一号棉花仓单和有效预报总数量为22172张，较前一日增加252张。

据中国棉花协会物流分会对全国18个省市的164家棉花交割和监管仓库、社会仓库、保税区库存和加工企业库存调查数据，3月底全国棉花商业库存总量约 416.4万吨，较上月减少40.12万吨，较上年增加92.94万吨。其中新疆库总量为333.26万吨，较上月减少50.45万吨，较去年增加99.34万吨；内地仓库总量为67.54万吨，较上月增加8.83万吨，较上年减少13.5万吨。保税区棉花仓库总量为15.6万吨，较上月增加1.5万吨，较上年增加7.1万吨。

未来行情展望：国际方面，美国、印度、澳大利亚本年度棉花减产严重，抬升全球棉价底部。中美贸易战方面，中美接连进行高级别贸易磋商，取得了实质性进展；双方在华盛顿进行第九轮高级别磋商，在一定程度上缓解了市场的悲观情绪。但由于双方的分歧较大，预计中美之间的贸易问题难以在短期完全解决。国内，春节假期之后，纺织企业开机情况较好，市场走货增加，纺织企业或面临原材料补库需要，将在短期支撑棉价。长期来看，如果中美贸易战得到有效解决，或将增加我国棉花需求，提振棉价。

策略：短期内，我们对郑棉持中性观点。

风险点：政策风险、主产国天气风险、汇率风险、贸易战风险

豆菜粕：继续震荡

CBOT大豆周三收盘上涨，5月合约涨3.4美分报902.2美分/蒲。美国大平原及中西部部分地区天气糟糕，南达科他州出现约30厘米的降雪，科罗拉多、内布拉斯加和堪萨斯州则出现雨夹雪，大范围降水可能加剧洪水，威胁春播工作。不过多雨天气可能使得农民被迫增加种植大豆。USDA昨日公布私人出口商向未知目的地销售18万吨大豆的报告。另外周三美国财长发言，市场对中美两国达成协议较为乐观。

连豆粕继续区间震荡。昨日豆粕成交火爆，总成交57万吨，其中远期基差成交25万吨，成交均价2495（-8）。其它方面不变，由于部分油厂停机检修或缺豆停机，上周开机率由47.07%下降至45.25%，进口大豆库存止降回升。下游成交上，上周油厂豆粕日均成交量24.62万吨，周环比增加。因开机率下降而成交良好，截至4月5日沿海油厂豆粕库存由63.22万吨降至60.84万吨。

中加关系维持紧张，但周二市场传言中国将放开进口美国DDGS，未来继续关注政策。基本面变化不大，截至4月5日当周沿海菜籽压榨厂开机率9.94%，菜籽库存64万吨。消费上，由于未来菜粕供给不确定且豆菜粕价差历史低位，令水产饲料中菜粕添比降至最低，甚至被饲料厂弃之不用。上周一周菜粕合计成交量仅1200吨，昨日成交4200吨。截至4月5日菜粕库存由2.98万吨降至2.45万吨。

策略：谨慎看空。USDA预估的新作面积并非最终结果，当前比价及天气影响下大豆种植面积仍可能增加。另外仍需关注中美贸易谈判，美国庞大的期末库存若无法消化，CBOT仍将弱势运行。国内4月中下旬进口大豆到港增加，届时豆粕价格仍可能承压，5月合约可能较9月表现更弱。

风险：中美贸易谈判，非洲猪瘟疫情发展等

油脂：报告偏空 油脂回落

昨日美盘上涨，据传受暴风雪影响新季播种有延迟风险。马盘昨日走低，MPOB报告预计3月产量环比提升8.24%至167万吨，出口提升22.55%至161.7万吨基本符合预期，库存291.7万吨高于预期。CIMB预估库存271.3万吨，环比下降10.9%。彭博预测产量165万吨 (+7.1%)，进口6万吨，出口163万吨 (+23.5%)，消费20-32万吨，库存287万吨 (-5.9%)。整体看报告偏空，后期马来步入增库存周期，压力显而易见。国内行情有所回落，近日豆油成交有所改善，国内主要工厂散装豆油成交总量48305吨。目前华东工厂整体开机率下滑，部分工厂毛豆油选择交割，精炼产量减少，一豆基差近日走高，终端买货意愿较强。上周棕油进口利润继续为负，近两周进口利润不佳，导致没有买船，但在产地库存压力有效缓解之前，进口利润势必还会走高来刺激进口，我们预计二季度棕油库存继续增加，后期密切关注棕榈油船到港及卸货情况。

策略：报告偏空使得油脂小幅回落，但短期豆油成交有改善，基差走强，单边谨慎偏多。套利层面看，油粕比回调后可择机再度介入，豆棕价差逢低做扩为主。菜油单边在政策明朗前仍以逢低做多为主。

风险：政策性风险、极端天气影响

玉米与淀粉：期价震荡回升

期现货跟踪：国内玉米现货价格整体稳定，局部地区小幅上涨；淀粉现货价格亦整体稳定，各厂家报价未有变动。玉米与淀粉期价震荡回升，5月有移仓9月迹象。

逻辑分析：对于玉米而言，上周市场传言临储拍卖时间延后，底价上调，如果上述传言属实，则有利于当前市场博弈格局中的中游即烘干塔和贸易商，如果未能得到证实，则市场将重回原来供需博弈格局，就有必要担心非洲猪瘟疫情和中美贸易谈判影响下游需求企业的补库，这意味着中游烘干塔和贸易商库存往下游的传导继续不畅；对于淀粉而言，考虑到行业库存依然处于高位，后期还有新建产能投放，行业或已经重回产能过剩格局。在这种情况下，淀粉-玉米价差或盘面生产利润继续扩大空间或不大，淀粉期价更多参考原料端即玉米期价走势。

策略：中性偏空，考虑到政策风险，建议谨慎投资者观望，激进投资者前期空单离场，后期择机再行入场。

风险因素：国家收抛储政策、进口政策和非洲猪瘟疫情

鸡蛋：现货价格企稳

期现货跟踪：芝华数据显示，鸡蛋现货价格趋于稳定，局部地区涨跌互现，贸易监控显示，收货正常偏难，走货正常偏慢，贸易状况变动不大，贸易商预期转为弱势看跌。鸡蛋期价继续近弱远强分化运行，以收盘价计， 1月合约上涨38元，5月合约上涨7元，9月合约上涨9元。

逻辑分析：上周基差再度扩大，9月表现尤为抢眼，表明市场开始反映远期上涨预期，即市场转而预期现货价格走势类似于2014年，上述预期存在一定合理性，但同时存在不确定性，现货层面来看，现货价格上涨带动利润改善，养殖户淘汰积极性下降，补栏积极性上升，有望带动蛋鸡存栏持续增加，这可能抑制现货价格涨幅；期货层面来看，目前期价已经在很大程度上反映2014年现货月均价波动幅度，因此我们倾向于认为期价继续上涨空间或有限。

策略：转为中性，建议投资者观望为宜，前期9月多单可考虑离场，买9抛1套利可考虑继续持有。

风险因素：环保政策与非洲猪瘟疫情等

生猪: 东北企稳

猪易网数据显示，全国生猪均价为14.79元/公斤。东北地区止跌企稳，黑龙江，猪价略有上涨。华东、华南地区猪价小幅下跌，其他地区表现稳定。国家监管层面上来看，先后有湖南、浙江、黑龙江强调屠宰及流通领域的检测，有利于疫病的防控，同时也造成屠宰量的进一步下降。整体而言，后期因生猪存栏不足猪价上涨已是板上钉钉，多数养殖户出于疫情考虑降低出栏频率，产能严重缺损地区猪价仍呈上涨态势。疫情风险无时不在，唯有做好隔离防疫，确保有猪才能坐享后市高价，近期调整不足为虑。

纸浆：盘面浆价维持震荡走势，短期谨慎追高

重要数据：2019年4月10日，纸浆1906合约收盘价格为5430元/吨，价格较前一日上涨0.11%，当日成交量为14.1万手，持仓量为83986手。纸浆1909合约收盘价格为5418元/吨，价格较前一日持平，成交量为16362手，持仓量为35528手。1906和1909合约价差为12元/吨。当日注册仓单数量为0。

针叶浆方面：2019年4月10日，加拿大凯利普中国主港进口价为730美元/吨（3月净价），俄罗斯乌针、布针中国主港进口价格为740美元/吨（4月海运面价），智利银星中国主港进口价格为730美元/吨（4月面价）。针叶浆山东地区价格方面，加拿大凯利普当日销售价格区间为5500-5550元/吨，俄罗斯乌针、布针当日销售价格区间为5400-5450元/吨，智利银星当日销售价格区间为5450-5450元/吨。

阔叶浆方面：2019年4月10日，山东地区巴西鹦鹉当日销售价格区间为5350-5350元/吨，智利明星当日销售价格区间为5350-5350元/吨，印尼小叶硬杂当日销售价格区间为5250-5300元/吨。

2019年一季度中国造纸行业用地拿地企业30强榜单出炉。据统计，30强企业一季度用地拿地数量共计32宗，面积达1624.62亩，缴纳土地出让金2.47亿元。30强企业2019年一季度造纸用地拿地面积普遍不多，超8成企业用地拿地面积在100亩以内。

据越南农业与农村发展部林业总局，今年3月份林产品出口额达9.22亿美，把今年第一季度出口额提升到24亿美左右，同比增长18%。

未来行情展望：虽然欧洲地区木浆港口库存以及中国地区木浆库存均创阶段新高，但库存的高企主要是由于阔叶浆造成，且目前国内针叶浆和阔叶浆价差较小，存在替代效应；Suzano表示未来将会减少亚洲地区的纸浆供给，短期内针叶浆期货价格或较为坚挺。4月份纸浆价格的走势重点关注3-5月份文化纸消费旺季是否最终到来，阔叶浆价格能否依然保持高位。长期来看，2018年四季度经济增速为6.4%，自2009年一季度以来再次跌破6.5%的区间；2018年GDP增速为6.6%，创下自1990年以来的新低。经济增速的放缓会影响木浆及下游纸制品的消费，目前尚未看到经济筑底企稳的迹象，长期我们对纸浆期货持谨慎偏空的观点。

策略：替代效应支撑，但巴西3月发运中国数量大幅增加，5月国内港口库存压力或较大，对纸浆短期持中性观点，谨慎追高。

风险点：政策风险、汇率风险、贸易战风险、自然灾害风险

量化期权

商品市场流动性：软商品增仓首位

品种流动性情况：

2019年04月10日，石油沥青减仓212322.52万元，环比减少6.94%，位于当日全品种减仓排名首位。一号棉花增仓749,008.94万元，环比增长11.81%，位于当日全品种增仓排名首位；铁矿石5日、10日滚动增仓最多；锌、螺纹钢5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，铁矿石、螺纹钢和镍分别成交15392048.06万元、13367439.64万元和10675496.38万元（环比：-24.09%、-27.70%、17.79%），位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2019年04月10日，软商品板块位于增仓首位；贵金属板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、有色和化工三个板块分别成交4175.96亿元、3045.21亿元和1936.50亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、非金属建材和农副产品板块成交低迷。

期权：白糖大涨，隐含波动率仍走低

近期中美贸易谈判具有良好进展，一定程度上利空豆粕价格，加上当前南美大豆收割进展良好，以及受非洲猪瘟影响国内需求较弱的情况下，豆粕维持弱势振荡的形态。当前豆粕9月合约隐含波动率为15.51%附近，而豆粕的历史波动率小幅回升至13.78%，波动率处于历史低位，不建议继续做空豆粕波动率。

9月白糖期权平值合约行权价移动至5200的位置，伴随着白糖价格企稳，重新落入振荡区间，当前白糖60日历史波动率下降至14.55%，平值看涨期权隐含波动率在12.52%附近，不建议持有做空波动率组合。

伴随着前期铜价波动放大，铜历史波动率小幅回升，平值看涨期权隐含波动率同步小幅回升至11.61%，历史波动率为11.28%。隐含波动率与历史波动率均已处于偏低位置，可考虑逐步布置做多波动率的头寸。