摘要：

　　锌价近期运行强势，一方面是对外盘的补涨，另一方面则是国内检修带来的供给瓶颈短期难以突破导致的供需平衡矛盾显现。目前来看，在供给瓶颈短期难以突破、国外挤仓迹象显现以及国内下游镀锌需求逐步复苏的情况下，锌价仍有进一步上行动力。在技术承压的情况下，锌价短期有回调需求，但在5月前仍有进一步上涨动力，激进投资者可在回调后多单进入，但需警惕中期供给恢复后的05合约后期风险。维持近强远弱判断建议买05卖06。

　　一、行情回顾

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　　开年后沪锌价格的运行趋势可主要分为两部分，一是由于在宏观不确定下的市场短期库存低位与远期供给增加预期间的博弈，沪锌主力合约在21000-22500元/吨的区间内震荡运行；二是近期由于冶炼瓶颈的存在，锌矿传导至锌锭存在阻碍，新库存难以在短时间内宽松，叠加中美贸易磋商顺利推进、中国3月官方制造业PMI重回荣枯线上方创5个月新高、增值税下调正式实施等利好消息，在供给紧张背景下锌价强势上行，突破前高达到23160元/吨。

　　LME锌近期与沪锌走势有所区别，相较于沪锌在21800元/吨附近的纠结走势，伦锌走势更为流畅，开年后即从低位2575美元/吨一路上行至近期高位2958美元/吨。从沪伦比来看，整体水平位于近五年平均位置。前期由于人民币走强和盘面上的“内弱外强”导致比值走低，近期沪伦比低位反弹主因国内矛盾凸显，表现为对外盘的补涨，沪伦比自低位反弹。

　　根据SMM统计，3月国内自产锌矿加工费为5900-6400元/吨，环比增幅4.24%；而进口锌矿加工费为225-245美元/吨，环比增幅11.9%。近期TC进一步上涨，叠加2/8分成后，冶炼厂利润已属于历史最高水平。根据钢联调研了解，株冶水口山新厂建设逐步完成，合金产能已于近期开始投入生产，一号线因建设周期短，真正投产要延后至5月份，而满产会继续延后。短期供应端因客观原因依旧无法突破产出瓶颈。

　　根据ILZSG数据，2018年1月全球精炼锌供需平衡表现为缺口28千吨，较前期缺口62.4千吨缩窄34.4千吨，去年12月修正后缺口为6.24万吨。

　　预计二季度锌锭产量或逐渐上升，高利润模式难以维持，此外随着冶炼产能的恢复，预计对原料价格有一定压力，我们预估矿石加工费拐点或出现在5-6月份。2月份国内进口亏损一路扩大，国内保税区锌锭库存较1月小幅下滑至8.92万吨，但4月1日以后，增值税税点下调至13%，后期进口窗口有望打开，预计保税区库存将逐渐清关并最终流入至国内，冲击国内现货市场，但由于全球库存增量有限，因此即便是进口窗口打开，短期暂不会有大批量锌锭流入国内。

　　基本面上，供应瓶颈短期难以突破，同时国外挤仓迹象显现以及国内下游镀锌需求逐步复苏的情况下，锌价仍有进一步上行动力，但仍需警惕境外流入仍然是近期重要的风险点之一。

　　技术上看，1905合约一方面面对前高的压力，另一方面上触趋势线承压，技术上有回调需要。然而在现货持续紧张，外盘挤仓迹象显现的情况下仍有进一步上行的动力，激进投资者可在回调后多单进入，注意05合约后期风险。维持近强远弱判断建议买05卖06。

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