宏观&大类资产

宏观大类：美联储为悲观前景前瞻，市场在音乐中起舞

风险资产继续获得流动性加持下起舞，叠加着经济数据的暂时不弱加强着这种节拍。但是我们知道美联储的前瞻描绘的是一幅并不乐观的图景，市场交易短期的分子端仍不弱、分母端宽松预期之后，将回归对于分子的重视——是分母的改善带来分子预期从衰退转变成增速放缓，还是分子对于预期进行印证，前者在预期定价之后市场将降低波动率，而后者在当下的乐观之后迎来的是预期差的冲击，将增加波动率。3月英国脱欧的不确定延续，中美磋商的等待进一步信号，以及美联储预期的快速转向，前方的风险依然。

策略：维持避险资产中性，风险资产减配

风险点：通胀预期快速上行

中国宏观：中美再磋商 

昨日高峰在新闻发布会上称，美国贸易代表莱特希泽、财长姆努钦将访华，于3月28日和29日举行中美第八轮经贸高级别磋商。4月初，刘鹤副总理将应邀访美举行第九轮经贸高级别磋商。虽然此前几轮磋商取得了部分实质性进展并提振了市场的信心，但是近期有报道称，美国总统特朗普表示并未讨论取消美国对中国商品加征关税，中美贸易谈判未来仍有存在变数的风险，仍需谨防未来谈判变局对市场信心的冲击。另外昨日财政部发布深化增值税改革有关政策的公告，财政部公告的发布是对政府工作报告的进一步落实，将进一步发挥逆周期调节作用，但也需谨防减税未来对财政收支的压力。

策略：权益市场中性 

风险点：宏观刺激政策超预期

贵金属：美联储的狂欢，金银短期的压力

美联储按兵不动，实际利率回落之后，市场从定价衰退再次进入到定价宽松的状况——风险资产在音乐中做着“最后”乐观的反弹，美国经济数据近期的不弱也对于这种情绪带来支撑。但是从影响上来看，一方面前期金融收紧带来的负面影响料仍将存在，另一方面美欧之间的预期差继续收敛，显示出基本面对于美元的强劲状态阶段性背离。关注经济继续弱于预期带来的风险资产调整风险，以及由此形成的美元短期强势中贵金属的入场机会。

策略：短期看多、内外反套，中期反弹抛空

风险点：油价上涨过快带来流动冲击

金融期货

国债期货：降息概率或上升

由于美联储声明超预期鸽派，国内流动性进一步宽松概率上升，国债期货价格出现全线上扬。短周期来说，在美联储停止加息且9月暂停缩表的背景下，国内降息预期日趋浓厚，利率对于预期的定价或将在近期展现，做多一轮期债的机会预计已经出现。但是值得留意的是，近期猪价出现大幅上涨，叠加二季度猪价的季节性因素以及二季度CPI翘尾因素较高影响，我们也需要关注宏观经济的滞胀可能，对利率或也有偏强的负面影响。

策略：短期谨慎看多 5-6月谨慎看空

风险点：经济环比反弹

股指期货：关注反弹持续性

股市昨日呈现冲高回落现象，IH和IF合约出现收跌，IC合约则受益于流动性宽松的预期（美联储超预期放鸽下国内降息概率升高）出现上涨。短周期来说，我们认为股指这一轮反弹持续性或已经走入尾声。一方面，美联储态度的转向是对美国经济开始走入下滑的验证，美股继续上涨的动力或不可持续。若美股出现掉头向下，新兴市场股市也难以维持强劲。另一方面，财报季高峰来临，盈利增速下修对股指继续反弹或也有压制作用。此外，北上资金连续三日净流出或也体现出外资对目前股市稍显谨慎。中期来说，伴随着信用底的出现，股市的中期底部区域或已在2450点附近形成，中长期资金的多头配置机会或已现曙光。

策略：短期谨慎看空（回调） 多IC空IH

风险点：经济下行证伪

能源化工

原油：俄罗斯原油出口政策酝酿调整

逻辑：根据船期数据，美国自2月份委内瑞拉制裁以来，通过增加采购拉美以及西非原油来替代委内与中东原油，此外5、6月抵达美国的伊拉克巴士拉轻油增加。而由于中国采购的回归，预计3、4月份会有更多美国原油流入亚洲，从而使得 欧洲到货量减少，目前来看，美国出口与非美需求再度形成互补链条，今年美国原油净进口的大幅下滑是全球供需缺口的反应，因此在贸易流向上体现的较为明显，市场需要美国多出口原油来弥补市场缺口。

策略：谨慎看多，布伦特正套，买首行（1905）抛六行（1910）

风险：需求增速放缓超预期

沥青：主营炼厂沥青生产计划值得关注

相较于地方炼厂原料端潜在的受限因素，以及部分民营大炼化企业短暂出产沥青，中石化沿海主营炼厂的渣油流向值得关注，上海、镇海、金陵、茂名等中石化沿海炼厂均为重交沥青的重要供给方，随着其集团加大保税及非保税低硫船用油的供应，将分流部分出产沥青的渣油资源，在淡季削弱供给的恢复速度。

策略建议及分析：

建议：谨慎看空，方向性可尝试继续做空炼厂利润，原油端可采用交割标的为中质含硫原油的SC合约。

风险：委内瑞拉马瑞油出现断供；国际油价持续大幅回调

燃料油：新加坡库存回落，但累库压力仍存

根据IES最新数据，新加坡重馏分及渣油库存在3月20日当周录得1012万桶，较前一周去库179.1万桶，降幅8%。本周新加坡燃料油进口量下滑，一定程度地推动库存数据的回落。但值得一提的是，这个数据反映的是燃料油岸上库存，3月下半月抵达新加坡的船货量实际上较高，而由于贸易商岸上库容较为紧张，不少运抵燃料油当前储存在浮仓中，并未计入岸上库存，因此库存数据的回落并不能反映基本面的缓和。新加坡市场在3月份依然面临着较高的套利船货供应量以及疲软的需求，短期内累库压力仍存。国内市场方面，当前上期所燃料油期货主力合约FU1905与新加坡380cst掉期1904合约的内外盘价差大概在12美元/吨；与此同时，FU1905-FU1909的跨期价差为45元/吨，相较之下新加坡380cst掉期1904-1908的月差为16.25美元/吨，经汇率换算后FU 59价差相较外盘月差大概低64元/吨；此外，FU1909-FU2001跨期价差为295元/吨，而新加坡380掉期1908-1912合约价差为48.75美元/吨，经汇率换算FU 91价差较外盘月差低32元/吨。参考外盘，59和91价差均有一定上涨空间，但1905合约距离交割期只有一个多月的时间，59价差上涨空间可能有限，相比之下我们更倾向多91价差。

策略：中性，可考虑FU1909-2001正套

风险：船舶脱硫塔（预定）安装数量超预期增长；临近FU交割时多头接货能力（意愿）不足导致内外盘月差结构背离

甲醇：港口库存仍等待3月下到港下滑再去库；西北出货转好

港口市场：4.1降税背景下，港口维持正基差，关注4.1后仍然会流出现货市场，盘面提前交易期限负反馈；3月中到港仍未减少，预期3月下至4月船期滞后下降从而出现港口季节性去库。伊朗装置仍未复工，外盘春检复工集中4月初

内地市场：久泰MTO3.19试车，然而实际持续开车仍需等4月底。等待4月初西北春检 

展望平衡表3月累库幅度缩小（边际改善），4月进入煤头春检小幅去库，5月外购MTO久泰正常开工但煤头检修少进入供需平衡至小幅累库，6月传统需求回落叠加进口高位预期仍小幅累库，高库存问题仍难快速解决

策略（1）单边：观望。（2）跨品种：观望，等待内地估值回落再考虑多MA9空LL9（3）跨期：空MA5多MA9（核心问题是5月交割前，目前期现冻结量能否解决，不能解决则给展期空间，关注3月底春检去库离场）

风险：外购MTO久泰及南京志诚提前至3-4月已顺利持续正常开车，而不单单只是试车

PVC：下游采购回暖，期现冻结量逐步消耗；等待估值下压至氯碱成本附近可能 

观点：社会库存高位迟迟未见季节性去库拐点，期现冻结库存转移至蹭税者手中等待4.1后重新流出冲击现货市场，有打压氯碱估值需求。展望平衡表，3月平衡表累库较2月收窄，而在新增产能不兑现假设下4-6月季节性去库幅度与18年相当。（2）电石限产推涨及烧碱下滑推动氯碱综合成本，关注PVC压至氯碱成本估值下再考虑配多可能，届时关注多年未碰过的氯碱成本线附近的减产弹性。

策略：（1）单边：估值下压后转为观望。（2）跨品种：观望，待V估值下压至氯碱成本附近左侧介入多V9空LL9机会（3）跨期：观望，超季节性累库利于反套，然而盈亏比不高

风险：电石继续再上涨造成PVC估值回落而非PVC自身高库存下的估值修复

PE与PP：美联储放鸽，期价稳中有涨

PE：昨日L震荡上行，现货上游库存环比小幅消化，但总体依旧高位，中游倒挂出货，下游库存不高，对低价货源询盘增多。本周新增检修不多，目前无论开工和供给均处高位；外盘方面，当前PE美金报价持稳，进口窗口有所缩小，3月中下起PE到港压力预期好转，但当前港口库存较高，不过增值税日期确定，外盘货源短期挺价情绪存在，故短期外盘货源对内盘无论是量或者价格上的压制有所缓解。需求端，下游开工率环比显著好转，三月份为传统地膜需求季节性旺季，当前下游利润好于往年同期但环比走弱，需求端对价格会有一定支撑。今日来看，受美国不加息甚至可能降息的影响，叠加周初因增值税和进口问题带来的超跌，聚烯烃今日走势整体偏强，近日来看，受基差大幅走强，套利商获利抛货，市场低价货源增多，在下游库存不高的需求旺季，或带动一波采购节奏，预计近期价格因采购带动和中游压力好转而逐步企稳。套利方面，月内后半程随着农膜的阶段性旺季，LP价差有继续回升可能，周内或处于偏弱转强的过渡阶段。

策略：单边：需求带动采购，价格逐步企稳;套利：5-9反套短期持有；LP逐步企稳

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

PP：昨日PP震荡行情，现货上游库存环比小幅消化，但总体依旧高位，中游倒挂出货，下游库存不高，对低价货源询盘增多。本周新增检修不多，目前无论开工和供给均处高位。供给方面，前期临停逐步复产，供给过剩逐步加剧。共聚-拉丝价差企稳，价差方面支撑一般，粉料、丙烯企稳，成本端和替代品的支撑表现环比好转。需求方面，PP需求端季节性弱于PE，但3月份为汽车白电产销上半年的传统旺季，对原料价格将会有一定支撑。今日来看，受美国不加息甚至可能降息的影响，叠加周初因增值税和进口问题带来的超跌，聚烯烃今日走势整体偏强，近日来看，受基差大幅走强，套利商获利抛货，市场低价货源增多，在下游库存不高的需求旺季，或带动一波采购节奏，预计近期价格因采购带动和中游压力好转而逐步企稳。套利方面，月内后半程随着农膜的阶段性旺季，LP价差有继续回升可能，周内或处于偏弱转强的过渡阶段。

策略：单边：需求带动采购，价格逐步企稳;套利：5-9反套短期持有；LP逐步企稳

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

PTA与EG:现货TA强势 EG则小幅回升

观点：上一交易日TA05小幅回升、EG06高开后横盘整理。下游聚酯产销再度放量，整体聚酯目前较为健康，聚酯负荷或升至高位运行；TA方面，成本端PX仍在回落、TA加工费升至较高水平，现货及近端价格能否延续坚挺表现较依赖大厂战略，真正的供需向上驱动或需要到二季度中后期会逐步显现；EG方面，未来超高库存压力能否有效去化渐成为市场讨论焦点，未来几个月按照当前的利润价格水平供应收缩力度或明显不足，现货价格可回升空间可能较为有限。价格走势而言，TA05持中性观点、大厂战略对于现货及近端价格的坚挺较为关键，07及09中期谨慎乐观，策略上05观望、关注远期低估值区域建多机会，07、09、11参考分别为5900-6100、5700-5900、5600-5800附近；而EG06维持中性观点，策略上暂关注潜在套利机会为主。

策略：TA短期中性、中长期谨慎看多，策略上05观望、关注远期低估值区域建多机会，07、09、11参考5900-6100、5700-5900、5600-5800附近；EG06维持中性观点，暂观望等待。跨期，TA7-9正套可持有、5-9正套400以上区域的扩张需要具备上述的特殊条件、维持正套价差低位区域才入场的思路，07-09、05-09、05-07入场分别为50-100、200、50-100；EG关注6-9潜在反套机会。套保，下游可考虑远期合约买保锁定利润策略（侧重TA端）；有检修计划的TA工厂可考虑买保策略（调整产出与利润的分布）。

主要风险点：宏观系统性风险。

天然橡胶：中美贸易谈判再起波澜，期价重新回落

21日，沪胶主力收盘12215（-25）元/吨，混合胶报价11650元/吨（0），主力合约期现价差615元/吨（-75）；前二十主力多头持仓71824（+1083），空头持仓88071（+1730），净空持仓16247（+647）。

截至上周末：交易所总库存440193（+2032），交易所仓单426160（+2810）。

原料：生胶片49.49（+0.12），杯胶40.50（0），胶水51.20(+0.20)，烟片54（+0.25）。

截至2018年10月15日，青岛保税区总库存11.22万吨（-5.04）。

截止3月15日，国内全钢胎开工率为73%（+1.20%），国内半钢胎开工率为69.59%(+1.49%）。

观点：隔夜美联储议息会议偏鸽派符合市场预期，白天沪胶盘面存在一定支撑，随着利好出尽，在中美贸易谈判再起波澜的担忧下，沪胶夜盘重新回落。昨天沪胶主力合约移仓换月完成，前二十主力持仓来看，盘面净空有所增加。昨天现货价格变化不大，混合胶维持不变，全乳胶价格小幅上涨50元/吨，基差有所缩窄，当前的绝对价差依然偏低。泰国产区原料价格依然坚挺，昨天原料价格继续上涨，后期需关注泰国产区天气偏干对新一轮开割季产量的影响。当前国内云南产区在本月底将迎来全面开割，目前已经有零星开割，随着国内新一年开割季的即将来临，前期供应端紧张预期炒作明显降温，在需求没有明显亮点之前，价格压力有所增加。后期关注点在需求端，目前轮胎厂开工率持续回升，全钢开工率已经高于去年同期水平，据卓创了解，目前轮胎市场上一级代理商仍有补库需求，加之各大物流车队对于轮胎换胎的需求都对厂家高开工给予一定的需求支撑。据市场实际反映，目前除新疆、内蒙、东北等地区市场启动情况不佳，需求不高之外，国内其余省份地区市场需求情况整体尚可。国内库存高企现状尚无缓解，后期等待替换市场复苏才有望消化当前库存。后期轮胎厂加大采购，或才能对现货价格生产实质支撑，否则，当前期价难有表现。中美贸易谈判月底双方还将进行新一轮磋商。建议短线偏空操作，稳健者暂时观望。

策略：中性

风险：无

有色金属

铜：供应仍是铜价格核心，国内铜价格补涨预期不变

21日，现货市场升贴水较上个交易日再度提升，现货市场成交有所好转，主要是目前折算的升贴水仍然有利可图，低升水货源比较容易成交，市场参与主体主要是以中间套利商为主；下游企业参与意愿不强，湿法铜升水受到抑制，品牌之间价差有所拉大。

上期所仓单21日继续增加，扣除降税因素之后，现货仍弱于期货市场，现货继续向期货仓单转化。

21日，精炼铜现货进口亏损幅度较上个交易日小幅扩大，但幅度有限；21日，洋山铜升水小幅下调。

21日,LME库存整体继续下降，并且仍然主要集中在美洲仓库，LME库存仍然以下降预期为主。COMEX库存也延续下降格局。

此外，刚果民主共和国（DRC）重新颁布了铜和钴精矿出口禁令。“铜和钴精矿的出口被禁止”。不过，由于目前刚果冶炼产能能够消化80%以上的铜精矿，因此短期影响并不大，但考虑到2019年铜精矿的偏紧，缓慢的累积影响是存在的。

总体上，由于铜精矿供应相对偏紧，因此整体精炼铜供应预期维持偏紧格局，特别是中国之外的供应较为紧张，中国市场方面，由于此前降税预期，库存继续处于积累状态，但随降税时间节点兑现，预估全球范围内库存重新分布阻力逐步消除，国内库存积累现状或将改观。另外，目前需求领域较为乏力，国网投资没有特别期待之处，汽车消费数据较差，此外，市场对未来宏观需求变化方面分歧较大。另外，从近几日观察情况来看，产业链下游逐步对降税有所反应，或引发短期采购行为，有利于铜价格恢复反弹结构，这或意味铜价格的震荡期或将结束。

策略：谨慎反弹

风险：库存累积超预期，需求未能好转

不锈钢：库存高位而需求弱势，不锈钢价格表现偏弱

304不锈钢品种： 

现货：今日上午304不锈钢市场主流成交价小幅回落：佛山热轧主流成交价下跌50元/吨，无锡热轧主流成交价不变；佛山冷轧主流成交价下跌100元/吨，无锡冷轧主流成交价不变。今日福建甬金与青山宏旺304冷轧4月期货指导价较昨日再跌200元/吨。尽管近期镍价有所回升，但不锈钢市场信心依然不足，钢厂远期订单接单情况不佳。三月份不锈钢产量预期环比大增，市场对后市供应担忧。

原料：镍铁——近期中镍矿价格持稳，镍铁价格高位小幅回落，但表现较为抗跌。虽然镍铁中线预期供应压力较大，但当前市场上镍铁现货供应依然偏紧，即期原料计算镍铁利润持续走高。目前印尼镍铁新增产能投产进度并未加快，印尼镍铁集中投产时间或在二季度；国内山东鑫海第四个矿热炉已经开始出铁，前四个炉投产进度较快，但后四个矿热炉投产时间可能延后到二、三季度；内蒙古奈曼经安新增镍铁产能可能提前至2019年7月份投产。中线镍铁供应压力依然巨大，2019年印尼镍铁产能增幅可能高达13-15万镍吨/年。铬铁——海外铬矿主产区南非实施限电政策，铬矿价格持续上行。因高碳铬铁主产区受限电影响开工率难以提升，且后期内蒙古铬铁主产区限电政策升级可能影响高碳铬铁产量，高碳铬铁价格或表现偏乐观。

观点：当前市场上镍铁现货依然偏紧，但近期镍铁价格逐渐高位回落，二季度预期的印尼镍铁集中投产时间逐渐临近，中线镍价可能不乐观。目前不锈钢市场热轧现货压力不大，但因市场对后期供应压力与需求可能走弱的担忧，热轧远期订单成交不佳，且冷轧库存持续攀升供应压力较大，冷热轧价差持续收窄。虽然传统消费旺季中不锈钢下游需求仍有继续改善的可能，但因后期供应量可能重临历史高位、库存压力较大，市场信心依然不足，若后期需求仍无实质改善迹象，则不锈钢价格可能中线偏悲观。

策略：中性。

风险点：不锈钢旺季需求证伪、库存持续累积。镍铁的供应压力开始显现。

锌铝：伦敦锌库存再刷新低，铝下游接货情况好转

锌：LME库存刷新自2007年10月16日以来新低，库存总量仅58100吨。低库存以及下游消费回暖对盘面仍有支撑。炼厂供给瓶颈（搬厂、环保以及设备问题）等待突破，炼厂正在陆续释放产能。当前看锌锭冶炼产能释放或处于拐点位置，另一方面下游正处于旺季，国内累库与否仍需时间验证，建议空头底仓机谨慎持有。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润高企，预计高利润模式难以维持，因此待市场因素如环保、搬厂等问题解决（时间节点或出现在19年二季度），预计炼厂开工难以长期维持低位(待观察)，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，届时进口窗口打开预期仍存，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看中期沪锌仍存下行空间。

策略：单边：中性，空头底仓谨慎持有，后期视库存增加情况，择机空配。套利：降税政策落地，维持跨期正套。

风险点：宏观风险。

铝：下游接货情况有所好转，全国铝锭库存环比下降2万吨。国内方面，受降税预期影响，电解铝现货由小幅贴水转为升水，今日升水仍在扩大，反映降税对月差影响仍在，建议现货商维持跨期正套。中线看铝锭库存仍处于高位且电解铝成本（如氧化铝、阳极碳素等）重心持续下移，后市成本端供给压力也较大，据悉国电投务川100万吨氧化铝项目将在2019年4月初投料，7月份达产。百矿集团120万氧化铝项目将加速推进，因此成本下行预期不变，预计电解铝减产规模难以扩大以及新增产能将如期释放，因此铝市向上的驱动力不大，维持铝价短暂反弹后偏弱震荡的观点。考虑到19年仍有大量产能待投，预计产能仍将不断释放，预计国内铝价2019年一季度之前铝价表现或相对疲软。风险点在于亏损因素或导致电解铝企业减产大幅增加，则铝价可能会出现反弹，但反弹力度仍需看后市减产规模。

策略：单边：中性，空单底仓持有。套利：现货商维持跨期正套。 

风险点：宏观波动。

镍：镍价再度进入震荡，暂观望等待矛盾积累

21日，进口镍对金川镍贴水收窄至350元/吨，进口镍对电子盘升水下调至2600元/吨，金川镍升水下调至2950元/吨。

21日镍仓单下降231吨，仓单量总量至1.0613万吨，当日现货市场成交再度活跃，因进口继续受到阻碍，仓单因此下降。

21日，现货精炼镍进口亏损幅度较前一个交易日变化不大。

21日，LME库存下降1242吨，总量下降至18.71万吨，整体上， LME去库存方向延续不变。

镍铁镍矿方面，21日，镍矿CIF报价持平，镍铁价格21日持平，据SMM调研了解，本周华东某不锈钢厂暂停高镍生铁采购，上周采购价格为1065元/镍点。本周南方钢厂也暂停采购高镍生铁，镍生铁市场成交情况较平淡。

不锈钢市场方面，21日不锈钢现货市场价格普遍下调100至0元/吨，现货市场成交一般。

产业链上，当前最终端需求市场依然偏向低迷，不锈钢市场仍然被动跟随镍价格波动；原料方面，镍铁受利润驱动的供应预期不变，但国内新增产能和原有产能存在生产弹性，因此并不必然意味着产量增加，但预期限制镍铁价格；精炼镍方面，库存继续下降，并且短期看不到增量力量；镍铁和镍价之间预期分化，镍价格继续受到支撑。19日镍价格反弹，支撑落地，但从驱动力量来看，主要是降税政策向下游的延伸影响，因此，本轮回升机会或不会走的太大；而21日晚间镍价格回吐，整体再度进入震荡，暂观望等待矛盾积累。

策略：短期中性

风险：镍铁不锈钢，精炼镍

黑色建材

钢材：降库不及预期，钢材冲高回落

观点：昨日Mysteel公布的钢材库存最新的周库存数据显示，螺纹钢厂库255.34万吨，环比下降20.06万吨；社库916.94万吨，环比下降56.20万吨；钢材总产量986.47万吨，上涨7.78万吨；钢材总库存2214.31万吨，下降134.11万吨。钢材消费依旧处于高位，但厂库社库降幅不及预期，盘面价格随后出现回调。而近期铁矿石事件反复触动市场神经，黑色系盘面价格受到一定扰动，但钢材消费旺季依旧持续，现阶段仍建议逢回调买入。

策略：（1）单边：中性，回调可逢低买入（2）跨期：多rb10空rb01正套，长期持有

风险：限产政策变化、下游需求大幅下跌、贸易战谈判变化 

铁矿：VALE事件继续扰动市场，矿价振幅加大

观点：3月19日，VALE官方宣布，米纳斯吉拉斯州检查厅批准恢复其Brucutu矿区作业活动及Laranjeiras尾矿坝的运营。而昨日早间新闻，Brucutu铁矿复产可能推迟至四季度，且Vale预防性地停止巴西米纳斯吉拉斯州东南部大型铁矿Alegria的运营，其潜在影响为1000万吨。同时，据Mysteel报道，飓风Veronica将对澳大利亚铁矿发运造成影响，目前黑德兰港已经在进行清港工作，预计封港的时间为2.5天（包括清港时间）。黑德兰港铁矿石日均发运量为150-200万吨，因此本次飓风预计影响黑德兰港铁矿石发运量375-500万吨; 力拓铁矿石发运港丹皮尔港和兰伯特港预计影响时间为3天，据Mysteel统计，截止到3月17日，两个港口3月铁矿石日均离港量分别42万吨和52万吨，因此预计此次飓风对丹皮尔港和兰伯特港铁矿石发运量总影响量为282万吨。VALE事件出现反复，以及飓风影响，铁矿价格出现大幅波动。整体来看，铁矿石近期波动将因事件影响而加大，但长期铁矿石供应缺口将逐渐显现出来，建议铁矿出现大幅回调时，仍可择机轻仓做多。

策略：（1）单边：中性，回调建多单。（2）跨期：买i905卖i909 正套（3）期现：无

风险：人民币大幅波动、限产政策变化、巴西矿山停产动态

焦炭、焦煤：焦企受上下游双重挤压，短期焦价上下两难

观点：昨日煤焦市场偏弱运行。焦炭方面，北方地区钢厂多已开启第二轮提降，山东主流钢厂昨日也对焦价提降100元/吨，市场预期进一步走弱。目前焦价跌后焦企利润基本消失，部分焦企小幅亏损。产量及库存居高不下，短期难有上涨驱动。焦煤方面，受炼焦利润滑落影响，部分焦企出现亏损，焦煤价格受到压制。但介休矿难导致晋中煤矿安监力度进一步加大，短期焦煤供应较为紧张，上游煤矿及洗煤厂挺价意愿较强。综合来看，短期焦炭价格难有起色；焦煤供需矛盾增大，呈震荡格局。

策略：焦炭方面：中性，北方钢焦限产，但港口焦炭库存高位压制焦价，短期来看依然价格承压，整体价格走势跟随成材。焦煤方面：中性，介休煤矿自查导致供应缩减，且焦化利润滑落，短期焦煤价格有回调可能。套利方面：无

风险点：煤矿安全检查力度减弱；中美贸易战预期转差；焦炭库存累积超预期；成材库存累积超预期。

动力煤：需求小幅释放，成交逐步转暖

期现货：昨日动煤主力05合约+1.4至597.8，5-9价差19。产地煤矿逐步复产，短期煤价走势较弱，下游需求有所回升，港口成交转暖。

港口： 秦皇岛港日均调入量+3.8至55.3万吨，日均吞吐量+6.8至50.8万吨，锚地船舶数27艘。秦皇岛港存+4.5至630万吨；曹妃甸港存-1.5至457万吨，京唐港国投港区库存维持183.5万吨。

电厂：沿海六大电力集团日均耗煤-1.35至65.46万吨，沿海电厂库存-10.26至1555.04万吨，存煤可用天数23.76天。

海运费：波罗的海干散货指数-3至709，中国沿海煤炭运价指数+16.58至629.38。

观点：昨日动力没市场偏弱运行。产地方面，神木煤矿逐步复产，价格小幅下跌20-30元/吨，下游接货意愿较低；鄂尔多斯煤矿库存累积，出货较差；忻州下游需求整体较弱，煤价小幅下跌。港口方面，港口报价倒挂，随着部分下游需求释放，北方港口成交逐步转暖，中卡煤询价增加。电厂方面，六大电日耗及库存相对稳定，供暖季基本结束，用电量逐步降低。综合来看，短期煤矿逐步复产，市场对前期高价煤接受程度不高，高低卡煤价差扩大后，中低卡煤性价比凸显，市场询价增多。

策略：中性，中低热值煤种价差扩大，中低卡煤性价比凸显，短期需求小幅释放。

风险：煤矿安全检查力度缩减

农产品

白糖：期盘继续回调

2019年3月21日，白糖1905合约收盘价5117元/吨，较前一交易日下跌0.25%。现货方面，国内主产区白砂糖柳州均报价5280元/吨，较前一交易日持平。国际市场方面，ICE糖11号05合约收盘价为12.51美分/磅，较前一交易日下跌0.24美分/磅。郑交所白砂糖仓单数量为13961张，较前一交易日持平，有效预报的数量为6008张。

据外媒消息，荷兰合作银行Rabobank周三表示，2018/19年度，预计全球糖市供给过剩110万吨，2019/20年度，产生缺口430万吨。

行情分析：国际方面，印度马邦糖产量增幅由9%降至7%，最终减产效果有待观察，截至12日，泰国尚未有糖厂收榨，建议关注下半月情况，若迟迟无收榨迹象，本榨季泰国产糖量低于上榨季的概率将大大降低，同时，市场关注点逐渐转向巴西中南部2019/20榨季，预计原糖震荡为主；国内方面，内蒙、广西2月份销量同比大增，受到需求支撑，预计未来一段时间郑糖在震荡中调整基差和价差结构，后期需要重点关注本年度配额外进口许可政策情况。长期来看，国际原糖价格长期维持低位，明年全球糖料种植面积或有所减少，在近期举办的迪拜糖会上，主流国际机构均预计供给过剩情况有所缓解，全球糖市供求状况有望向平衡点逼近。

策略：中性，逢5-9价差高位布局1905和1909合约反套

风险点：政策变化、巴西汇率、原油价格、异常天气

棉花：USDA出口报告发布，美棉收高

2019年3月21日，郑棉1905合约收盘价15320元/吨，国内棉花现货CC Index 3128B报15615元/吨。棉纱1905合约收盘价24520元/吨，CY IndexC32S为23150元/吨。

郑商所一号棉花仓单和有效预报总数量为20796张，较前一日增加58张。

商务部召开例行新闻发布会，高峰表示，中共中央政治局委员、国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤与美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦近期就中美经贸问题举行多轮电话磋商。双方商定，莱特希泽、姆努钦将于3月28—29日应邀访华，在北京举行第八轮中美经贸高级别磋商。刘鹤副总理将于4月初应邀访美，在华盛顿举行第九轮中美经贸高级别磋商。

美国农业部3月21日发布的出口销售周报显示，3月8-14日，美国2018/19年度陆地棉的净签约量增加125000RB（running bales），签约主要来自于土耳其、越南，陆地棉出口装运量为350100RB。当周，美国有36200RB陆地棉出口装运至中国。

未来行情展望：国际方面，印度、澳大利亚本年度棉花减产严重，抬升全球棉价底部。中美贸易战方面，中美接连进行高级别贸易磋商，并取得实质性进展，美国不提高对华商品关税，在一定程度上缓解了市场的悲观情绪。但由于双方之间的分歧较大，预计中美之间贸易问题难以在短期解决。国内，纺织企业开工情况较好，预计郑棉短期走势震荡偏强。长期来看，如果中美贸易战得到顺利解决，或将增加我国棉花需求，提振棉价。

策略：短期内，我们对郑棉持谨慎偏多观点。

风险点：政策风险、主产国天气风险、汇率风险、贸易战风险

豆菜粕：总体震荡

昨日CBOT大豆收盘上涨，5月合约涨5.2美分报910.4美分/蒲。USDA报告显示截至3月14日当周美国累计出口净销售大豆33.52万吨，远低于市场预估的60-175万吨区间。爱荷华州和内布拉斯加州在内的洪水加剧引发市场持续关注，如果玉米带的洪涝导致种植延迟，农户转种大豆，新作大豆播种面积可能高于此前市场预估。关于贸易战中美两国的磋商仍在继续，昨日中国商务部发言人称两国贸易代表进行了多轮电话磋商，3月28-29日美国贸易代表和财政部长应邀访华，4月初中国将赴美继续洽谈，市场持续关注贸易战进展。

国内豆粕昨日维持窄幅震荡。基本面变动不大，因大豆到港及入库量不大，国内进口大豆库存明显下降，上周油厂开机率下降至42.76%，而下游连续两周在低位成交及提货增加，导致油厂豆粕库存下降，截至3月15日沿海油厂豆粕库存由66.86万吨降至64.39万吨，支持豆粕有所反弹。不过4月起国内进口大豆到港明显增加，经过此前两周补库，本周成交有所下降，昨日成交14.9万吨，成交均价2505（-5），我们仍不看好豆粕后期走势。

菜粕昨日也大体震荡。截至3月15日当周，沿海油厂菜籽压榨开机率降至12.04%，菜籽库存降至62.65万吨，菜粕库存小幅下降至4.5万吨。消费上，昨日菜粕成交500吨，豆菜粕小价差导致豆粕及其它杂粕替代菜粕使用。未来仍需重点关注中加关系影响下的国内菜籽菜粕供应。

策略：谨慎看空。下游补库带动豆粕反弹，不过远期大豆供给充裕，国内非洲猪瘟影响下的存栏下降不利全年豆粕消费，中期我们仍不看好国内豆粕单边及基差走势。

风险：中美贸易谈判，非洲猪瘟疫情发展等

油脂：豆油继续走弱

昨日美豆类走高，美国中部产地部分地区现洪涝，播种可能遭到推迟。美国贸易代表团将于3月28日-29日访华进行第八轮中美高级别贸易磋商，中方代表团将于4月初赴美进行中美第九轮高级别贸易磋商。BMD棕油继续上行，厄尔尼诺现象再有抬头，关注反弹持续性。进入3月产地棕榈油即将进入季节性增产周期，Sppoma称3月1日-15日，马来西亚棕榈油产量比2月份同期增29.6%，增长幅度有回落，但增产是毫无疑问，出口方面马来西亚2019年3月1-20日累计出口棕榈油881,924吨，环比降约4%。国内盘面油脂整体震荡，豆油继续偏弱。某企业菜油自动进口许可证批复，拖累市场情绪，后期重点关注质检及港口通关时间。近期豆油较弱。豆油边际改善较大，近期成为最弱的品种。豆油库存近期小幅增加，豆粕近期提货转好，而豆油成交相对清淡。棕榈油随外盘走强，基差弱势偏稳，成交清淡。近期国内持续有买船，进口利润窗口打开，后期压力显著，盘面继续走反套走势。

策略：整体油脂相对供需依然偏宽松，单边仍谨慎偏空。套利上棕油59反套表现较好，后期可逐步止盈，或切换至更远月合约。

风险: 政策风险 棕油产量

玉米与淀粉：期价继续下跌

期现货跟踪：国内玉米现货价格多数地区维持稳定，局部地区偏弱调整；淀粉现货价格亦整体稳定，部分厂家报价下调20-30元/吨。玉米与淀粉期价继续震荡下行，远月相对强于近月。

逻辑分析：对于玉米而言，期价反弹反映市场乐观预期，主要源于两个方面，其一是长期供需缺口预期，其二是短期农户余粮压力已经得到释放，但与此同时存在两个方面的风险，其一是非洲猪瘟疫情，其可能导致余粮往下游的传导不畅，其二是中美贸易谈判，其可能改变国内玉米供需预期；对于淀粉而言，行业库存继续累积，再加上新建产能投放或带动行业重归产能过剩格局，价差扩大相对受限，更多关注原料端即玉米走势。

策略：中性偏空，建议谨慎投资者观望，激进投资者可考虑持有前期空单（如有的话）。

风险因素：国家收抛储政策、环保政策与进口政策

鸡蛋：现货价格稳中有跌

期现货跟踪：芝华数据显示，鸡蛋现货价格整体稳定，局部地区出现下跌，贸易监控显示，收货正常偏难，走货变慢，贸易状况继续恶化，贸易商看跌预期增强。鸡蛋期价震荡分化运行，以收盘价计， 1月合约上涨2元，5月合约上涨14元，9月合约下跌7元。

逻辑分析：整体格局表现为供需两旺，供应端存栏趋于增加，需求端更多源于对猪肉的替代性需求，但对供需两端各自的增幅却难以准确把握。在这种情况下，我们更多采用往年统计数据作为参考，倾向于目前期价已经在很大程度上反映2014年的现货涨幅，接下来更多关注现货价格及其基差走势。

策略：谨慎看空，建议谨慎投资者继续观望为宜，激进投资者可以考虑继续持有5月空单（如有的话）。

风险因素：环保政策与非洲猪瘟疫情等

生猪: 猪价下跌地区增多

猪易网数据显示，全国生猪均价为14.98元/公斤。除东北、西北地区猪价想多稳定外，其他地区猪价开始出现回落。这种小幅下跌行为不会太长久，因为生猪供应并不充足。目前肥猪价格，或因消费端支撑力度不够，猪价多反复震荡，大涨仍需时间。整体趋势上看，猪价底部已确立，持续走高是毫无疑问的。

纸浆：纸浆继续延续偏弱走势

重要数据 2019年3月21日，纸浆1906合约收盘价格为5330元/吨，价格较前一日上涨0.15%，当日成交量为15.7万手，持仓量为12.9万手。纸浆1909合约收盘价格为5242元/吨，价格较前一日下降0.08%，成交量为10454手，持仓量为26120手。1906和1909合约价差为88元/吨。

针叶浆方面：2019年3月21日，加拿大凯利普中国主港进口价为730美元/吨（3月净价），俄罗斯乌针、布针中国主港进口价格为740美元/吨（4月海运面价），智利银星中国主港进口价格为730美元/吨（4月净价）。针叶浆山东地区价格方面，加拿大凯利普当日销售价格区间为5650-5700元/吨，俄罗斯乌针、布针当日销售价格区间为5500-5550元/吨，智利银星当日销售价格区间为5500-5550元/吨。

阔叶浆方面：2019年3月21日，山东地区巴西鹦鹉当日销售价格区间为5500-5550元/吨，智利明星当日销售价格区间为5500-5550元/吨，印尼小叶硬杂当日销售价格区间为5500-5500元/吨。

近日，文化纸涨价函继续陆续发出，大河纸业有限公司、中冶美利云产业投资股份有限公司、亚太森博（山东）浆纸有限公司、银河纸业、岳阳林纸股份有限公司、山东仁丰特种材料有限公司等纷纷将文化纸价格上调200元/吨。

南非约翰内斯堡当地时间2019年3月20日下午，随着一卷雪白的卫生纸原纸完美地收卷在辊轴上，历时一年多建设的Proximo 101 Investments (Pty) Ltd.（简称ProximoLTD）年产1万t生活用纸项目建成投产，这标志着宝拓纸机在非洲大地再次开花结果。

未来行情展望：虽然欧洲地区木浆港口库存以及中国地区木浆库存均创阶段新高，但库存的高企主要是由于阔叶浆造成，且目前国内针叶浆和阔叶浆价差较小，存在替代效应；Suzano表示未来将会减少亚洲地区的纸浆供给，短期内针叶浆期货价格或较为坚挺。3月份纸浆价格的走势重点关注3-5月份文化纸消费旺季是否最终到来，阔叶浆价格能否依然保持高位。长期来看，2018年四季度经济增速为6.4%，自2009年一季度以来再次跌破6.5%的区间；2018年GDP增速为6.6%，创下自1990年以来的新低。经济增速的放缓会影响木浆及下游纸制品的消费，目前尚未看到经济筑底企稳的迹象，长期我们对纸浆期货持谨慎偏空的观点。

 策略：替代效应支撑，盘面价格已回调至较低水平，且外盘浆价继续调增，对纸浆期货持谨慎偏多观点，可逢低做多。

风险点：政策风险、汇率风险、贸易战风险、自然灾害风险

量化期权

商品市场流动性：化工板块减仓首位

品种流动性情况：

2019年03月21日，黄金减仓207773.42万元，环比减少1.37%，位于当日全品种减仓排名首位。锌增仓338,884.57万元，环比增长5.67%，位于当日全品种增仓排名首位；冶金焦炭5日、10日滚动增仓最多；黄金5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，螺纹钢、铁矿石和黄金分别成交15080250.55万元、13927087.01万元和8358242.75万元（环比：3.04%、-29.57%、78.81%），位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2019年03月21日，有色板块位于增仓首位；化工板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、有色和化工三个板块分别成交4072.91亿元、2462.66亿元和1548.83亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、非金属建材和农副产品板块成交低迷。

期权：豆粕窄幅振荡，白糖波动率走低

近期中美贸易谈判具有良好进展，将3月1号额外增加关税的日期进一步推迟，一定程度上利空豆粕价格，加上当前南美大豆收割进展良好，以及受非洲猪瘟影响国内需求较弱的情况下，豆粕维持弱势振荡的形态。当前豆粕隐含波动率为14.45%附近，而豆粕的历史波动率则继续下行至12.46%，建议继续持有做空波动率的头寸。

5月白糖期权平值合约行权价移动至5100的位置，伴随着白糖价格冲高回落，重新落入振荡区间。当前白糖60日历史波动率同步上行至15.56%，平值看涨期权隐含波动率在12.46%附近。白糖重回振荡区间，建议持有做空波动率组合。

伴随着铜价大涨，铜波动率逐步放大，平值看涨期权隐含波动率继续回落至10.44%，历史波动率为11.28%。隐含波动率与历史波动率均已处于偏低位置，可考虑逐步布置做多波动率的头寸。   

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