然而，笔者详细分析全球铜矿产量、库存和货币三大因素对铜价的影响，得出的结论是2019年铜市场不大可能出现大规模的、持续性很强的上涨行情，只是阶段性反弹且幅度不会太大。

　　首先，从全球铜显性库存和铜价关系来看，2008年处于去库存状态，包括芝商所旗下的COMEX、LME和上期所三地交易所铜库存在内的全球铜显性库存在2018年4月4日创下2013年5月底以来的最高纪录89万吨之后持续回落，2019年1月18日一度降至32.3万吨的低点，该低点为2015年1月16日以来最低纪录。

　　然而，通过统计发现1999年10月29日至今，全球铜显性库存和沪铜活跃合约收盘价的相关性并不高，相关度只有-0.47%。因此，并不能以全球铜显性库存偏低单一指标来判断铜价会大幅上涨。

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　　进一步对比可以发现，1999年10月29日至今，全球铜显性库存下降，且铜价大幅上涨需要满足几个条件：一是中国GDP同比增速平稳或者大幅上行，2002年二季度至2005年三季度，GDP增速从8.8%提高至11.1%。二是铜消费出现较快增长，2000年互联网泡沫破灭导致全球铜消费存在一定的增速回落，铜价上涨幅度较小。2002—2005年中国经济高速增长，驱动力来源于中国城镇化和工业化加速；2010—2012年中国经济增速触顶回落，经济减速换挡，产能过剩严重；2013—2014年，经济一度出现反弹，但是工业化临近尾声，与此同时房地产繁荣开始消退，地产投资增速从20%以上回落。三是中国央行货币政策要么处于宽松期或者宽松末期。2000年处于1995年7月1日至2002年2月21日的降息周期；2002年5月12日至2005年7月1日则跨越货币宽松走向紧缩的周期，即宽松末期，2004年10月29日央行首次加息；2010年2月26日至2012年9月7日则跨越货币紧缩走向宽松期，2012年6月8日央行在此轮宽松中首次降息。2013年4月26日至2014年6月14日则处于新一轮降息周期中。四是全球铜矿产出增速都出现一定程度放缓，据国际铜研究小组（ICSG）发布的数据，2000年全球铜矿产量增速为3.3%，低于1999年的4.4%；2010年全球铜矿产量增速为0.69%，低于2009年的2.3%，且2011年增速依旧处于低位，为0.07%；2013年全球铜矿产量增速反弹至8.9%，但2014年大幅下滑至1.4%。

　　对于2018年4月4日至2019年1月18日，全球铜显性库存下降，主要原因是中国废铜政策禁止“废六类”进口导致废铜对精铜替代消费大幅下滑，精铜消费上升，并非铜消费总量有大幅提速。结合GDP增速、货币政策和全球铜矿供应、全球铜库存下降等因素得出结论是，此轮铜价反弹幅度很有限，最终还是会维持2018年下半年至今的跌势。

　　其次，全球铜矿只要不出现负增长，铜价也很难出现实质性的供需缺口。2019年，由于全球矿山在2018—2019年缺乏大型铜矿项目投产，全球主要机构预计2019年全球铜矿产量增速只有1.9%，铜矿供应紧张预期对铜价有支撑。然而，2019年全球铜矿项目还是会带来部分增量，2018年年底投产的南方铜业下属Toquepala扩产项目和第一量子的Cobre panama项目会使2019年铜矿产量分别增加10万吨和15万吨；嘉能可下属的刚果Katanga铜矿2019年产量会恢复15万吨的增量。值得注意的是，2004年至今，全球铜矿产量和沪铜活跃合约收盘价负相关性很低，仅仅只有-0.25%；而全球铜矿产量同比增速反而和沪铜活跃合约收盘价呈现0.5的中等正相关性。

　　最后，笔者认为美国经济在2018年四季度触顶，2019年一季度增速回落，这意味着美联储在2019年加息的概率非常低，结束资产负债表收缩进程可能早于预期，美元汇率会走弱。然而，从铜价和美元走势来看，二者负相关性并不稳定，只有在美元走弱、新兴市场经济强劲的情况下，铜价才会上涨，而目前看新兴市场经济只是从2018年的冲击中温和恢复，尚看不到新一轮强劲增长的潜力。

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