春节以来，菜粕主力1905合约先涨后跌，目前已经下破2100元/吨的关口。展望后市，菜粕累库概率偏大，价格或持续弱势，但由于菜籽进口存在隐忧，下行空间也有限。

　　菜粕供应宽松

　　截至2月22日，国内沿海地区菜籽库存为39万吨，环比增加3.5万吨，为历史同期中等水平；菜粕库存为1.7万吨，环比持平。此外，菜油厂开机率为16%，压榨量为8万吨，远高于上周的2万吨，显示油厂生产恢复，菜粕库存恐开始累积。

　　同时，数据显示，2月和3月的进口菜籽到港量均有30万吨，合计较去年同期高6.7%，总体上供应仍宽裕。

　　此外，2019年中央一号文件提出，支持长江流域油菜生产，推进新品种新技术示范推广和全程机械化。这将带动国产油菜增产，预计增加22.5万吨，增幅为3.5%。

　　值得注意的是，2018年四季度连续出台措施，拟积极扩大菜粕进口，如增加菜粕进口来源国，放开自印度、哈萨克斯坦的进口以及自今年1月1日起，将菜粕进口关税从5%下调至零。这些举措有利于增加菜粕供应，并可能导致库存累积。

　　需求前景堪忧

　　菜粕主要用于水产养殖领域。近两年，下游市场已经降温，相比原先3%以上的增长，前年水产品产量增速降至1%，去年更是停滞。另外，目前气温偏低，仍处于养殖淡季，短期菜粕成交难以好转。

　　菜粕还面临替代品的竞争。其一，如果中美磋商顺利达成协议，那么我国极可能每年增加300亿美元农产品(000061)的进口，其中美豆、DDGS的进口概率提升，进而挤占菜粕的消费空间；其二，目前，豆粕与菜粕的价格比值不足1.2，为历史低位，菜粕性价比偏低影响它在饲料生产中的添加比例。

　　全球菜籽预计减产

　　截至去年12月31日，加拿大菜籽库存达到创纪录的1460万吨，较前年增长4.9%，主要是农场库存增长6.3%，至1340万吨。不过，近几周，大平原地区天气寒冷，现货运输几乎停滞。另有数据显示，2018/2019年度，加拿大第29周菜籽商业库存为106.55万吨，环比虽增长7.12%，但同比下滑25.22%。当周，仅出口6.98万吨，环比下滑66.03%，同比亦下降45.89%。2018/2019年度，加拿大菜籽累计出口542.76万吨，较上年度同期减少7.50%。总体来看，加拿大菜籽供应存忧。

　　2018/2019年度，全球菜籽主产区均受天气影响出现减产：加拿大产量预计为2099.9万吨，低于上年度的2132.8万吨；欧盟27国产量仅为1960万吨，较上年度减少255万吨，创2015/2016年度以来的低点，当地供应短缺，不得不大幅提高进口额度；澳大利亚产量预计为190万吨，也低于上年度的360万吨；印度菜籽播种面积预计下调8%，菜籽产量降至600万吨，较上年度减少45万吨。

　　总体而言，全球菜籽减产趋势确定，减产幅度预计超过5%，一定程度上影响供应国的出口。加拿大供应虽然相对稳定，但天气因素及中加关系微妙令我国菜籽进口面临不确定性，这限制了菜粕价格的下跌空间。

　　（作者单位：前海期货）