本周，高层定调金融“国家核心竞争力”地位叠加中美贸易争端趋缓，投资者风险偏好急剧回升，连续两日股市成交量突破万亿。市场的转暖也对股指期货的基差带来显著变化：期指走势明显强于现货指数，三大期指全面升水。截止本周二收盘IF、IH和IC主力合约分别升水0.46%、0.55%和0.49%。而在周一，三大期指的远月合约升水更是达到2.02%、1.53%和1.33%。从下图中也能直观看到三大期指当月和远月的升贴水率的变化。

数据来源 | wind

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值得一提的是IC合约。自2018年12月期指第三次松绑后，流动性提升已经使得期指的贴水率有较大改善，特别是当月合约，远月的贴水率变动并不太明显。而春节后随着行情转暖远月也出现明显回归，从远月的贴水率看，目前三大期指的升水率0.5 %左右，IC和另外两个合约的差别已不明显。从15年后期指的表现看，期指升水率超2%的情形较为罕见，这主要是由投资者乐观情绪推动，一如股灾期间IC合约的巨幅贴水。

期指表现来看，年后的最大投资机会就在于做多IC远月合约，不光享受IC合约的巨大涨幅，也能享受远月合约贴水转升水的机会。而如今三大期指全面升水的格局下，投资者可积极关注股指期现套利的机会。

期货的套利有多种，包括跨期套利、跨品种套利、跨市场套利、期现套利等等。而从风险角度，又可以分为有风险套利和无风险套利。期货交易常涉及的如买05空09、多油空粕、多伦铜空沪铜的交易一般而言是属风险套利，而期现套利则属无风险套利，期货的交割制度保证了到期日期现回归。目前期指的升水已为期现套利打开空间。

期现套利原理是，做空股指期货，做多股指现货至交割日，赚取股指基差回归的收益。而通过何种方式构建现货头寸是期限套利的关键。第一种方法是直接在股市上按照指数成分购买一篮子股票来复制指数现货。该方法简单直接，但面临较大的交易成本，也可能面临买股票时股票涨停买不到等问题。第二种方法是买入指数对应的ETF基金。该方法使用最广，但需考察该基金是否能较好跟踪目标指数。第三种可通过期权合成现货指数头寸，该方法相对复杂，同时目前我国也仅有场内的50ETF期权，套利也仅适用于IH合约。

        以IF1903合约为例，升水率周一达到1.92%，到期时间三周左右，投资者可在期指大幅升水时进行期现套利，三周的时间赚取基差回归的利润。盈利虽不大，但胜在确定性高，属于无风险套利机会。周二时主力合约升水率较周一升水率有所回落，但后期随着市场行情的继续演绎，投资者的乐观情绪仍有继续发酵的机会，投资者可积极关注。

        期现套利虽属无风险套利，但实际操作中仍有几个风险点。一是交易成本；买入一篮子股票合成现货头寸时，交易的手续费，交易的冲击成本均影响最后的套利效果，特别是在套利空间本就有限，利润率较低的情况下。二是跟踪误差，无论是构建的股票组合还是通过申购ETF等均存在一定的跟踪误差，特别是按照成分股构建时，某些股票不能买整数手、股票停牌或者涨停等买不到的问题，这些跟踪误差均对最后的套利结果有较大影响。三是保证金风险；期现套利需做空期货，若套利期间期货头寸继续上涨投资者需要不断追加保证金以免被强制平仓。四是基差风险，期现套利一旦建仓理论上锁定了套利收益。考虑这样一种情况，若初始建仓期货升水率2%，此时套利建仓。此后基差继续拉大，升水率达到5%，那么套利持仓将面临一定程度浮亏，尽管到期后期限回归升水率从5%回落。因此，套利中投资者需要做好资金管理。

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