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金融数据超预期

上周五公布的金融数据显示，中国1月新增贷款3.23万亿元，创历史新高，预期3万亿元，前值1.08万亿元。1月M2同比增8.4%，预期8.2%，前值8.1%。中国1月社会融资规模增量4.64万亿元，创历史新高，比上年同期多1.56万亿元；预期3.3万亿元，前值15898亿元。

1月贷款数据创历史新高，其中票据增量比较高，企业短期贷款也增长较多，创单月新高。1月M2继续回升，而M1增速创新低。进入2019年以来，地方政府专项债提前发行，票据融资的明显扩张，而且企业债券发行热度也高涨。在此背景下，市场对于1月社融数据上升存在担忧。1月金融数据远超市场预期，不过社融反弹持续性还有待观察。

CPI和PPI不及预期

1月CPI同比上涨1.7%，涨幅比上月回落0.2个百分点。从环比看，CPI上涨0.5%。受节假日因素的影响，叠加低温天气，鲜菜、鲜果和水产品价格均有所上涨。部分地区生猪禁运解除后供应增加，使得猪肉价格不升反跌，CPI猪肉环比涨幅转负。非食品方面，受春节错位影响，今年节前春运和旅行需求较去年相比明显增多，带动旅游、餐饮等相关产业价格上涨。不过，交通和通信对CPI同比贡献下降0.09个百分点。

1月PPI同比上涨0.1%，涨幅比上月回落0.8个百分点。从环比看，PPI下降0.6%，降幅比上月收窄0.4个百分点。PPI同比连续7个月下行，临近通缩区域。而环比跌幅尽管有所收窄，但是仍处于跌幅区域。

贸易数据表现抢眼

2月14日公布进出口数据显示，以美元计价，1月份，我国进出口总值3959.8亿美元，增长4%。其中，出口2175.7亿美元，增长9.1%，预期降3.3%，前值降4.4%；进口1784.1亿美元，下降1.5%，预期降10.2%，前值降7.6%；贸易顺差391.6亿美元，扩大1.1倍。

以人民币计价，1月进出口总值2.73万亿元人民币，比去年同期（下同）增长8.7%。其中，出口1.5万亿元，增长13.9%，预期增3.8%，前值增0.2%；进口1.23万亿元，增长2.9%，预期降1.9%，前值降3.1%；贸易顺差2711.6亿元，扩大1.2倍。

进出口数据好于上月，且超出市场预期，主要是受到春节因素和中美贸易问题的影响。今年春节时间点不同，较去年有所提前，春节错位叠加节前效应，推高了1月的数据。此外，中美贸易问题对于进出口的影响也趋于缓和。其中，对美国出口增速回升0.8个百分点，对主要贸易伙伴出口增速也有所回升。

贸易谈判向好发展

上周中美进行了新一轮的贸易磋商，虽然没有明确的谈判结果，但整体上还是向好的方向发展。双方就主要问题达成原则共识，并就双边经贸问题谅解备忘录进行了具体磋商。双方表示，将根据两国元首确定的磋商期限抓紧工作，努力达成一致。按照中美双方上周在北京商定的，第七轮中美高级别磋商将于本周在华盛顿举行。这距离第六轮磋商，只有短短不到一个星期时间。事实上，经过数轮谈判后，目前市场已经对贸易谈判的未来走向逐渐形成清晰的预期。

资金面合理充裕

由于银行体系流动性总量充裕，央行自2月1日以来连续多日未开展逆回购操作，期间通过逆回购和MLF到期回笼资金10635亿元，创单周新高。昨日央行发布公告称，考虑到现金回笼等因素推动流动性总量上升，为维护银行体系流动性合理充裕，2月18日不开展逆回购操作。当日无逆回购到期，公开市场无投放也无回笼。当前资金面整体仍呈宽松状态，但出现边际收敛。本周（2月16日-2月22日）央行公开市场无逆回购到期，也无MLF到期，全口径统计来看，周四（2月21日）有1000亿元国库定存到期。

期债后市展望

年后市场普遍对信贷数据超预期存在担忧，期债市场谨慎情绪升温。上周四国债期货开盘后窄幅震荡，在海关总署公布进出口数据大幅好于预期后，期债震荡走弱收跌。上周五国债期货小幅高开，伴随着1月中国CPI、PPI双双不及预期的公布，期债涨幅继续扩大。临近尾盘，央行公布的数据显示，1月新增人民币贷款和社会融资规模增量双双超预期，创历史新高。金融数据公布后，期债迅速跳水，涨幅大幅收窄。本周一，央行继续暂停逆回购操作，当前资金面整体仍较为宽松，但边际有所收敛，整体资金价格小幅上涨。昨日A股三大股指全线逼空，两市放量成交5477亿元，刷新近10个半月新高。股债跷跷板效应再显，期债低开震荡，午后跌幅扩大，最终全线收跌。当前中美贸易谈判向着好的方向发展，中美贸易谈判的乐观预期叠加市场风险偏好的回升，国债期货短期承压。

分析师声明

作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 

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