（一）行情回顾

上周沪铜整体呈震荡走势，春节期间伦铜走强，节后沪铜跳空高开又震荡走弱， 随后在超预期的进出口数据提振下逐渐走强。截止周五收盘沪铜指数收于48540 元/ 吨，周内涨0.87%。上周国内前20 名会员多头持仓合计增持2 万余手，前20 名会员空头持仓合计增持9482 手。

（二）基本面分析

由于国内铜冶炼厂新扩建产能投产和达产进程较为顺利，以及受强降雨影响智利国家铜业公司（Codelco）铜矿产量受到影响，近两周铜精矿加工费TC 持续下滑，显示铜矿供应有偏紧的迹象。一季度为铜消费淡季，需求将延续节前的疲弱。上周仅有小部分企业开工，现货市场尚在假日氛围中，下游企业入市采购极少。上期所库存较春节前增加6.4 万余吨，而在春节前上期所库存已连续上升三周。但伦铜库存却持续下降，伦铜低库存将为铜价提供一定支撑。宏观方面，上周公布的出口数据及社融数据均超市场预期，短期将提振市场信心，利好铜价。但由于春节效应存在，数据持续性存疑。而且节前公布的1 月官方制造业PMI 依然处于枯荣线下方，显示经济下行压力仍存。整体来看，目前市场多空因素交织，预计在铜消费有明显起色之前，沪铜将维持震荡走势。

（三）期权市场分析

上周铜期权日均成交量为21875 手，较前一周减少28%；日均持仓量为51775 手，较前一周增加3.26%。1903 合约成交量及持仓量上周均小幅下降，1904 合约则不断上升。截止上周五，1903 和1904 期权合约成交量之和占总成交量的比例为97.67%，持仓量之和占总持仓量的比例仅为74%。上周铜期权成交量PCR 在1 附近波动，显示市场情绪偏中性。上市以来铜期权的隐含波动率呈逐渐下降的趋势，截止2 月15 日降至12.29%，处于历史低位。上周铜期权偏度指数在101 附近波动，说明市场对标的走势看法偏中性。上周新一轮中美贸易谈判告一段落，并商定与本周在华盛顿继续进行磋商。需持续关注贸易谈判结果，若谈判结构超出市场预期，铜期权波动率将上涨，若谈判期限延长，期权波动率将维持低位震荡。

（四）策略推荐

根据上述分析，预计短期内沪铜难有单边行情，大概率呈震荡走势。铜期权波动率目前已运行至历史地位，下周或保持低位震荡。另外1903 合约下周五即将到期， 到期前期权时间价值衰减加剧，因此推荐日历跨市价差策略，卖出CU1903C49000 及CU1903P48000 合约同时买入CU1904C49000 及CU1904P48000 合约，以期在标的行情小幅波动时赚取时间价值。 

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