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一、前言

最近一个月，大连豆粕连续下跌并创出年内低点，市场担心非洲猪瘟疫情影响豆粕消费需求，同时美豆及南美大豆总体供应庞大；而短期，在春节备货及库存阶段性下降的利好推动下，豆粕在月低重拾反弹走势；那么，后市何去从？

二、两大利空依然压制价格

1、美豆及南美大豆总体供应量庞大

根据美国农业部2018年12月份的月度报告（1月报告因美国政府停摆而暂停发布），2018/2019年度美国大豆产量预估12518万吨，2017/2018年度为12004万吨；巴西产量为12200万吨，2017/2018年度为12030万吨；阿根廷产量5550万吨，2017/2018年度为3780万吨；世界总产量36750万吨，2017/2018年度为33947万吨；年末库存方面，美国2600万吨，比上年的1192万吨增加1408万吨；巴西2135万吨，比上年2515万吨减少380万吨；阿根廷4130万吨，比上年的3452万吨增加678万吨；世界库存11533万吨，比上年的10130万吨增加1403万吨。

虽然，近期巴西和阿根廷部分地区遭遇干旱和洪涝，但迄今对大豆产出的影响较小，总体上世界大豆供应仍然十分充裕。

2、非洲猪瘟疫情严重影响下游消费

其次，2018年下半年以来，国内连续发生了一百多起非洲猪瘟疫情，扑杀生猪近百万头，非洲猪瘟疫情的肆逆严重影响到下游生猪补栏积极性，同时存栏母猪数量大幅下降。以2017年1月的存栏量为基准，生猪存栏指数和母猪存栏指数自2018年下半年开始出现快速下降。农业农村部监测结果显示，2018年12月全国生猪存栏同比下降4.8%；能繁母猪存栏同比下降8.3%，已连续3个月跌幅超过5%的预警线，如下图。

三、成本支撑、下方跌幅有限

1、盘面压榨利润持续为负

伴随着庞大大豆供应及下游需求暗淡的是国内进口大豆理论压制利润的持续亏损，如下图3。

同时，由于压制利润的持续为负，国内大豆进口步伐显著放缓，如下表1。

2、贸易战因素逐渐淡化

由于贸易战所致的额外25%加征关税，大大提高了美豆进口成本，同时也间接抬高了巴西和阿根廷大豆进口成本。后期，随着巴西大豆的逐步上市，将减少中国对美豆进口的依赖性，由此，贸易战和加征关税对市场的影响将趋于减弱。

四、结论及建议

综上所述，由于面临供应庞大和需求萎缩两大利空的压制，后市豆粕上涨受压；同时，因为油厂盘面压榨利润持续亏损，导致进口步伐放缓，传导到下游是油厂限产停机率增加，豆粕豆油阶段性去库存，油粕下行空间有限。操作上，建议中期关注，短线依据主要支撑阻力位（2500-2700）波段操作。

分析师声明

作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 

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