中信证券:优势互补并广州,如虎生翼拓华南

类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：马鲲鹏,王丛云日期：2018-12-26

事件:12月24日晚,中信证券发布公告与广州越秀金融控股集团股份有限公司签订《意向性合作协议》,拟发行股份收购广州证券100%股权,并将广州证券重组为中信证券旗下的全资子公司,注册地在广州市。交易整体方案、交易价格、发行股份数量、发行价格等具体细节需要进一步协商,并且对广州证券部分下属资产是否纳入最终合并重组范围也需要进一步协商。

中信证券收购广州证券,加强华南地区业务布局。根据2018年中报披露的主营业务分地区情况,除本部以外,中信证券收入贡献最高的五个地区是浙江省、北京市、山东省、上海市和广东省,公司在这五个地区的分支机构数量分别为69家、22家、62家、24家和28家。广州证券作为广州国资委控股的证券公司,在华南地区具有强大的客户资源和业务基础,截至2018年6月末,广州证券在华南地区共有营业部42家,收入贡献占比接近90%,因此通过收购广州证券提升中信证券在华南地区的业务优势是直接有效的办法。我们判断类似当年解决中信浙江和中信山东“一参一控”和同业竞争的问题,若交易顺利完成,预计广州证券也将专注于华南地区的业务。

无需担忧短期ROE摊薄,深挖客户需助力提升公司长期ROE水平。不同于过去客户较为单一的金融服务需求,未来客户的金融服务需求将涉及投行、交易、融资、风险管理等多个层面,客户资源是核心竞争力,中信证券各业务条线综合实力突出,尤其在交易和衍生品创设上具有绝对的领先优势,对于广州证券贡献的客户资源,中信证券可以深入挖掘客户需求,成为增量业绩贡献。虽然广州证券2017年以来ROE偏低,但静态测算估计对中信证券整体ROE摊薄作用仅在0.5个百分点左右,但长期业务量贡献将助力中信证券加杠杆提升ROE重返双位数。

重申中信证券为首推标的,维持“买入”评级。预计2019年券商板块将表现估值提升+业绩拐点双轮驱动的特征,中信证券作为行业龙头,一方面最受益于资本市场改革,进而提升估值,另一方面业务综合实力突出,创新业务领先,业绩表现遥遥领先行业。此时收购资产扩充客户资源为未来交易和衍生品业务开展蓄力,长期提升ROE可期。维持盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润为102.1亿、119.6亿和148.3亿,对应最新收盘价的PE分别为19倍、16倍和13倍。

胜宏科技:全年净利润接近预期,员工激励促进成长观

类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：杨海燕日期：2018-12-26

胜宏科技12月25日公告,2018年全年归属上市公司股东的净利润为4.23-4.51亿元,同比2017年上升50%-60%;并发布限制性股票激励计划。

3.05%股权作员工激励,激励对象广泛。本计划拟授予的限制性股票数量为2351.1万股,占摘要公告日公司股本总数76,970.7975万股的3.05%。其中首次授予1920.9万股,占公告日公司股本总数的2.50%,占本次授予限制性股票总量的81.70%。本计划授予的激励对象总人数为446人,激励对象包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术(业务)人员,以及公司董事会认为需要进行激励的其他员工。2017年员工人数是4626,因此本次激励对象约占员工总人数10%。

理财产品负收益拉低全年净利润表现。2018年全年归属上市公司股东的净利润为4.23-4.51亿元中值4.37亿元。1-9月,胜宏科技非经常项目亏损2157万元,其中公司持有交易性金融资产、交易性金融负债产生的公允价值变动损益,以及处置交易性金融资产、交易性金融负债和可供出售金融资产取得的投资收益亏损2417万元。非经常性损益对公司净利润的影响约-3200万元到-2600万元,主要因为远期结汇理财产品影响所致。前三季度扣非净利润3.42亿元,经营现金流量净额3.47亿元,均高于归母净利润。

前三季度单季营收环比维持增长,毛利率维持相对高位。Q3单季营收8.7亿元,同比增长24.25%,环比增长23.16%;归母净利润1.20亿元,同比增速52.56%;扣非净利润1.38亿元,同比增速83.45%。单季毛利率18%,同比上升2pct,显著受益于自动化新厂产能释放,受新厂利用率影响环比微降1.4pct。

汽车及物联网PCB新厂投产在即,产能升级进入平稳期。2017年8月公司增发募资10.8亿元新增生产线,生产适用于新能源汽车及物联网的PCB产品。2017年10月,公司扩产项目部分竣工,产线开始调试并试运行。扩产项目以工业4.0为核心思想,将项目建设成为集自动化、信息化、数字化为一体的智慧绿色生态工厂,通过减少机器闲置以及替代人工的方式,大幅提升公司毛利率、运营效率和产品竞争力。

维持盈利预测,维持“买入”评级。胜宏业绩预告略低于申万预期。四季度单季净利润1-1.3亿,中值1.15环比三季度微降。三季报仍有在建工程2.2亿,仍有5、6工厂产能新开产能,HDI新厂亦即将封顶,为明年增长新动力。维持胜宏科技2018/2019/2020年收入预期35/47/63亿元,归母净利润预期4.6/6.2/8.3亿,维持买入评级。

芒果超媒事件点评:芒果tv有效会员数破千万,“一云多屏”初显成效

类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司研究员：孔蓉日期：2018-12-26

事件:

12月24日,湖南广播电视台党委书记、台长、湖南广播影视集团有限公司党委书记、董事长吕焕斌在湖南广播电视台工作周例会上宣布:“芒果TV有效会员数正式突破1000万大关。”通过主流宣传的不断深入,重点节目的精心打造,媒体融合持续深化发展,芒果TV付费用户显著增加,付费收入占比提高,付费手段更加多样,已成为全行业唯一实现盈利的综合视频平台。

点评:

芒果生态圈内共研+芒果TV平台 独播

2019上百部自制内容招商 1)公司旗下芒果娱乐出品的《流星花园》为“芒果生态圈内共研+芒果TV平台 独播”的代表作,全国网连续8周收视同时段第一,芒果TV平台总播放量达55.1亿,并上线Netflix;2)芒果独播的头部综艺《妻子的浪漫旅行》播放量达21.8亿;3)2018年四季度,芒果TV独播网综《明星大侦探》第四季回归,延续前三季的精良制作和良好口碑(豆瓣评分8.9,前三季分别为9.0、9.1、9.1),累计播放量已达15.4亿;4)湖南卫视制作、被称为“美声版101”的《声入人心》也在芒果TV播出(豆瓣评分9.1),体现了湖南广电系统对于普及高雅艺术和创新节目形式的探索;5)芒果TV2019招商会上,芒果TV发布了包含《明星大侦探》第五季、《妻子的浪漫旅行》第二季、《勇敢的世界》第二季等上百部自制及版权IP。

OTT行业发展带来付费+广告增值,芒果超媒未来向“独特”转型。

据DigitalTVResearch报告,全球OTT电影与电视营收将从2017年的530亿美元增至2023年的1290亿美元,中国的OTT营收到2023年达到260亿美元,占全球OTT的20%。中国广播电视网络有限公司旗下格兰研究数据显示,2018年三季度中国OTT TV用户净增1073.2万户,用户总量达1.49亿户,收视渗透率达到33.33%。芒果TV已经完成“一云多屏”总平台构建,覆盖视频平台、IPTV、OTTTV等全终端。OTT渠道的开拓有望:(1)提高付费订阅与视频广告的观众基数;(2)摊薄“独播”带来的高版权成本。 芒果超媒母公司湖南广电为7家OTT牌照商之一,公司为湖南广电旗下唯一新媒体视频平台运营主体,在牌照和内容方面均能获得有力支持,未来发展将逐步由“独播”向“独特”转型。

2018年前三季度营收利润双增,付费会员数增长逾八成

芒果超媒2018Q3总收入21.96亿元(+1.05%),归母净利润2.40亿元(-18.39%),扣非归母净利润2.21亿元(+7,375%);2018Q1-3总收入71.81亿元(+24.79%),归母净利润8.13亿元(+37.36%),扣非归母净利润2.32亿元(+1,938%)。分项业务增长情况:芒果TV的运营主体快乐阳光实现总收入40.10亿元(+85.80%),实现净利润6.16亿元(+103.72%);互联网视频业务同比增加125.36%,其中会员收入增长128.82%,广告收入增长127.61%,主要系公司节目投放量的增加。截至2018Q3,芒果TVMAU达到5.1亿(+59%),DAU达到3582万(+25%),付费会员数增至819万(+82%)。

业绩预测和估值指标。我们维持芒果超媒18~20年净利润预测为9.80亿元/12.20亿元/15.97亿元,对应2018~2020年EPS为0.99/1.23/1.61元,维持“买入”评级。

风险因素:业绩承诺未能完成的风险,付费用户增长不及预期的风险。

浙能电力:浙江省电力龙头,盈利稳健凸显价值

类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：刘晓宁,叶旭晨,王璐日期：2018-12-26

全国最大省级发电企业,火核并进优化权益装机结构。公司为浙能集团旗下电力资产运营平台,截至2017年底公司管理装机容量达3214万千瓦,控股装机容量2867.2万千瓦,为全国最大的省级发电企业。公司管理的机组以火电为主,并参股了中国核电运营的核电机组,拥有核电在运权益装机容量187万千瓦,稳定的核电投资收益显著平滑业绩波动。

火电板块大型机组占比高,低煤耗优势显著。公司管理的煤电装机中,100万千瓦级机组占比约20%,60万千瓦级机组占比约为50%。大型火电机组具备清洁高效、发电边际成本低的优势,浙江省18年1-10月单位供电煤耗为297克/千瓦时,大幅低于全国水平的310克/千瓦时。三门1、2号机组投产,核电投资收益迎来新一轮增长。公司联手中国核电深度布局核电产业,参股了中国核电在浙江的全部在运、筹建机组以及辽宁徐大堡核电。其中,参股20%的三门1号、2号机组已分别于今年9月、11月投入商运,公司新增核电权益装机容量50万千瓦,截至目前公司拥有核电权益装机187万千瓦。三门核电1号机组为全球AP1000首堆,投产将意味着AP1000技术走向成熟,后续采用AP1000技术的核电机组审批有望全面加速。公司参股的徐大堡1-2号机组、三门3-4号机组有望获批。

浙江省双控影响煤电供需,电力市场化改革推进,公司迎来挑战与机遇。浙江省2018年1-11月用电量同比增长8.13%,11月单月用电增速大幅下降至2.96%。同时,浙江省能源双控要求控制原煤消耗总量,拟用外购电、天然气发电替代燃煤发电。用电增速下降及能源双控将压缩煤电发电空间,同时高热值煤炭替代低热值煤种将抬升燃料成本。浙江省电力市场化改革持续推进,公司控股的大型火电机组以及参股的核电机组具备清洁高效、发电边际成本低的特性,在市场化交易中具备竞争优势,挑战与机遇并存。

盈利预测与估值:考虑煤价下行的压力,公司火电机组盈利能力有望改善,三门核电1、2号机组年内投产将有望带来投资收益增长,我们预测公司2018-2020年归母净利润分别为42.37、51.14、62.26亿元,EPS分别为0.31、0.38和0.46元,按照当前股价,对应18-20年PE分别为15、12、10倍,低于行业平均水平。考虑公司现金流良好,近年平均分红比例超过50%,凸显防御价值,首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:用电需求增速大幅下降;核电重启进程不及预期。

长青集团:拟发行8亿可转债,助力在手项目快速落地

类别：公司研究机构：天风证券股份有限公司研究员：于夕朦,何文雯日期：2018-12-26

事件:

12月22日,公司发布公告,发行不超过8亿可转债,其中1.2亿、1.6亿、2.8亿分别投入铁岭生物质热电联产、永城生物质热电联产项目、蠡县燃煤热电联产项目,2.4亿补充流动资金。初始转股价格为不低于前二十个交易日均价。

点评:

募投项目建设期短,所在地资源丰富、需求旺盛。除了铁岭项目是20个月建设期以外,永城、蠡县项目均为12个月建设期,且三个项目目前已进入实际投资建设阶段,预计将快速产生效益。

满城项目稳定运行,集中供热项目储备丰富。满城项目是公司第一个投产的燃煤热电联产项目,项目所在地位于河北省保定市满城县大册营镇纸制品工业园区。2018年11月8日,公司公告满城项目机组供热部分已于2018年中满足长期稳定运行的条件,机组供电部分于近期通过72+24小时试运行,基本满足长期稳定运行的条件。满城项目盈利性良好,且客户以生活用纸生产企业为主,有经营稳定性,对蒸汽价格也有一定的承受能力,预计将对2019年业绩形成重要贡献。除满城项目以外,公司还储备了5个燃煤热电联产项目。

生物质发电经营质量高,热电联产方向拓展成功。公司2004年投产第一个垃圾发电厂项目,目前已有五个项目投产,一直安全稳定运行,所有发电项目连续两年发电时间均超过了8000小时,项目盈利情况良好。为摆脱生物质电价补贴的掣肘,公司积极开拓生物质热电联产项目。在生物质发电项目上,公司积累了丰富的项目运营和成本控制经验,为后续大规模的拓展奠定了良好的基础。首个生物质热电联产鄄城项目有望2019年投产,并且公司手中热电联产订单丰富。

全年业绩预计增长50%-80%,可转债补流,资金面情况良好。公司预计 2018年归母净利为 13137-15764万元,同比增长 50-80%,业绩改善迹象明显。

本次可转债资金投向三个在建项目,补流2.4亿元。公司有息负债成本较低,资产负债率仍存在加杠杆空间。

盈利预测:由于满产项目投产时间从2017年推迟到2018年,我们将2018-2020年净利润由原来的2018-2020年营收预测为27.38、37.35、45.19亿元,净利润为2.33、3.49、4.54亿元,下调为2018-2020年预计实现营收20.98、31.67、40.06亿元,实现净利润1.38、2.98、3.84亿元,维持买入评级。

风险提示:受贸易战影响制造业毛利率下滑、项目建设进度不及预期、生物质补贴收回不及预期、环保要求提高导致项目停建、限售股解禁风险、可转债发行不成功风险。

航天信息:拟收购航天网安,强化电子政务与安全可靠产业竞争力

类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：胡又文,徐文杰日期：2018-12-26

事件:公司公告拟以自有资金5.82亿元购买南阳融志融信、深圳诒中、航天基金、广西尚田实业投资等合计持有的航天网安65%股权,本次收购构成关联交易。2018~2020年承诺扣非并表净利润分别不低于5600/8200/10400万元。

航天网安,电子政务网络及应用整体解决方案标杆供应商。参考公告,航天网安是一家专门从事电子政务信息系统建设的企业,其核心人员曾任国家电子政务工程总体组首任负责人,主营业务为国家电子政务网络互联、互通、互信、互认、互操作的大型内联网整体解决方案及应用产品体系。已形成六个体系的一整套应用解决方案产品,包括资源管理、目录体系、信任体系、安全服务集成环境、交换体系、电子文件管理系统等,并已在国家多个政府部门部署使用。航天网安产品主要定位为电子政务网络及应用整体解决方案提供商,从市场地位来看,既是电子政务网络基础管理与服务领域标准制定的参与者,也是电子政务网络整体解决方案中信任与交换产品行业领域的标杆企业。在行业层面,国家电子政务系统的安全可靠应用试点已在“十三五”期间陆续开展,目前正逐步扩大试点范围,投资规模也不断加大。未来,国家相关行业领域和行业办公等信息化建设领域,自主安全可控的系统建设工作也有望开始全面实施。

有望进一步强化航信在电子政务与安全可靠产业中的竞争力。我们认为,本次收购符合航信在电子政务及自主安全可靠发展的产业规划,除了增厚业绩之外,双方的协同效应主要体现在三个方面:1)有助于提升公司在电子政务产业中的核心关键技术水平,完善产业链,形成更强的核心竞争力;2)有助于公司逐步构建电子政务网络的全产业布局,实现产业链的整合,发挥产业链各环节的协同效应,带动产业体系化发展;3)有助于公司借助航天网安已构筑的技术门槛整合市场资源,进一步提升在电子政务及安全可靠产业中的市场地位。

投资建议:作为税控硬件龙头,公司以千万级的企业客户资源与遍布全国的渠道网络为抓手,积极拓展助贷与会员等增值业务,成长逻辑清晰。并购完成前暂不调整盈利预测,预计2018-2019年EPS分别为0.86元、1.12元,“买入-A”评级,6个月目标价30元。

风险提示:助贷与会员业务进展低于预期。

中顺洁柔:目标,三年营收向一线看齐

类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：周文波,雷慧华,骆恺骐日期：2018-12-26

公司公告:18年股票期权、限制性股票激励计划,共计向4681名对象授予4481.6万份股票期权及限制性股票。公司业绩考核以17年为基数,19-21年收入增长不低于41.6%、67.1%、94%。其中股票期权:向财务总监以及4100位中层管理人员、核心技术(业务)人员授予1709.9万份,行权价格每份8.67元。限制性股票:向财务总监以及中层管理人员、核心技术(业务)人员共计671人授予2171.75万股,授予价格为4.33元。

三年营收向一线看齐,逐步跻身一线梯队:根据公告,此次激励方案业绩考核,19-21年收入目标分别为65.7亿元/77.5亿元/90亿元,18-21年复合增速约在17%左右。从增长驱动力看:一方面公司仍有较多空白区域市场待开发,未来2-3年将继续推进渠道下沉;另一方面,根据公告,过去三年公司新拓了很多的经销商(翻了2-3倍),新经销商及新渠道的销量也将稳步提升;第三、重点发力电商/商销等渠道,根据公告,17年电商占公司收入比重约20%,近年来基本保持60%+增长,公司目标在电商渠道份额提升至国内第二位。商销渠道目前全国团队架构搭建完毕,独立运作,今年也新拓了几个重点大客户,未来有望保持快速增长。部分相对较弱的区域市场如华北,也在积极调整大区总监、核心管理团队等方式,进一步优化组织力。总的来说,根据中国生活用纸年鉴,17年国内生活用纸龙头品牌集中度仅30%-35%,长期看仍有较大成长空间,公司将通过渠道的搭建、运作、优化以及组织力的提升完成考核目标。

盈利预测与投资建议:我们预计公司18-20年净利润分别为4.3亿元、5.4亿元、7.3亿元,分别增长23.3%、25.6%、35.2%。考虑股权激励费用,预计18-20年净利润4.3亿元/4.9亿元/7亿元,分别增长23.3%、14%、42%,给予6个月目标价10.64元,维持“买入-A”评级。

创业软件深度报告:智慧健康,助力医改

类别：公司研究机构：浙商证券股份有限公司研究员：耿军军日期：2018-12-26

国内领先的医疗卫生信息化企业

公司是国内较早进入医疗卫生信息化行业的软件企业之一,一直专注于该领域的发展,拥有成熟的技术体系、较强的自主研发能力、丰富的产品种类。目前,已经拥有八大系列200多个自主研发产品,基本涵盖了整个医疗机构的所有业务系统,覆盖了省市区县乡镇各级卫计(健)委、医院、疾控、卫生监督、血站、妇幼保健、牙防所等医疗机构,能够满足不同客户的个性化需求。营销网络遍及全国30多个省、自治区、直辖市,用户数量达6000多家,公共卫生项目遍及全国340多个区县,积累超过2.4亿份居民健康档案。

整合博泰服务,拓展医疗IT软硬件运维业务

博泰服务是国内专业的IT运维服务商,主要业务是金融自助设备专业技术服务,主要客户为银行、金融自助设备供应商、信用社等。在全国32个省市建有近300个本地化分支服务机构,拥有完善的客户服务应急响应机制。根据艾瑞的数据,从2012年到2020年,国内IT数据中心第三方运维服务市场规模将从317.6亿元增长到1406.2亿元,复合增速高达20.44%。2018年,公司启动整合协同计划,实现从金融行业到医疗行业的拓展。我们认为,伴随着医疗机构IT系统的复杂化,运维业务需求持续增长,医疗IT软硬件运维业务增速有望与传统医疗信息化业务保持一致,成长性逐步显现。

“中山模式”开启全新城市级健康数据运营,未来有望复制到其他城市

目前,中山全市医疗数据在区域卫生信息平台上已实现互联互通,城市级医疗就诊结算实现互联互通。项目交付后,全市的医疗卫生资源将在区域平台上实现整合,彻底解决了医疗机构间的信息孤岛问题,有效提高了医疗机构间协作的水平。明年开始进入10年运营期,目前公司已经梳理出2大类12个类目的收入项目,与多家第三方机构达成合作意愿,未来将在支付服务、保险服务、处方流转等方面进行探索和创新,给公司带来新的盈利增长点。展望未来,该模式有望复制到其他城市,成长空间巨大。

盈利预测及估值

伴随着《电子病历系统应用水平分级评价标准(试行)》等政策的落地,以电子病历为核心的医疗卫生信息化行业迎来高景气周期,我们认为未来三年应用软件业务有望维持30%左右的复合增速。系统集成业务预计保持稳健的增长。伴随着逐步往医疗行业转型,结合在软件领域的优势,IT运维业务将逐步发展成为软硬件一体化的运维服务,加速成长可期。我们预计公司2018-2020年的归母净利润分别是:2.17亿元,2.80亿元,3.60亿元,对应PE为:39.75倍,30.77倍,23.94倍。首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示

IT软硬件运维业务发展低于预期;

传统医疗信息化业务需求释放缓慢;

健康城市项目推广低于预期;

商誉减值:公司目前商誉的账面价值为11.08亿元,因为收购博泰服务产生的商誉为10.22亿元,占商誉总额的92.2%。到目前为止,公司没有发生过商誉减值。博泰服务的业绩承诺期为2016-2018年,前两年都已经超额完成业绩承诺。中国证监会于今年11月16日就商誉减值的会计监管风险进行提示,2018年业绩不达承诺或者监管加强,可能会产生商誉减值,影响公司利润水平。

福能股份:拟受让宁德核电股权,积极兑现上市承诺

类别：公司研究机构：浙商证券股份有限公司研究员：郑丹丹日期：2018-12-26

宁德核电之后还有神华福能,福能集团积极兑现上市承诺

公司借壳上市之初,控股股东福能集团便承诺将旗下优质电力资产注入上市公司,至2017年底,石狮热电46.67%股权、国电泉州23%股权已经完成收购。公司本次受让宁德核电10%股权是福能集团此前解决同业竞争承诺的一部分,后续神华福能49%股权、惠安泉惠50%股权,仍有望持续注入上市公司。根据公司公告,2017年宁德核电净利润为16.5亿元,如注入完成,将为公司贡献1.65亿元投资收益,约相当于公司2017年归母净利润的20%。神华福能为两台百万千瓦级火电机组,如考虑火电盈利回归合理,且顺利注入上市公司,神华福能仍有望增厚公司投资收益约1.5亿元左右。我们认为,本次资产转让的推动,彰显了控股股东福能集团积极兑现承诺、支持公司发展的决心,宁德核电注入落地与后续资产注入的开展都值得期待。

积极布局核电,分享福建经济成长

我们曾于此前深度报告判断,福建省电力供给增长将更多依托风电与核电两种清洁能源。公司深刻理解福建能源供给问题,积极布局风电与核电资产,在核电方面,公司与中核、中广核、国电投、华能、大唐均有合作,分别参考他们旗下的中核霞浦、宁德一期、连江核电、华能霞浦、宁德二期等5个核电项目,远期核电权益装机有望达到全省核电装机10%以上。我们认为,省内核电布局的完善,将有助公司充分分享福建经济成长,把握长期增长动力。

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