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一、行情回顾

从2018年黑色品种的走势来看，黑色仍然受环保政策影响较大，但是环保政策对于整体盘面的影响也呈现出边际递减的效果。17年底需求季节性走弱，现货价格大幅度下调，上海螺纹现货下跌到3800元/吨，钢材的弱势传导至上游原材料市场，导致铁矿石和煤炭也加速下跌。由于对金三银四的看好，贸易商进行大规模的冬储，期现价格共振上行。然而春节过后，无论是社会库存还是钢厂库存累积都超出预期，风险不断积累。

3月份开始，由于春节较晚，导致下游需求开工推迟，需求释放不及预期，相比较往年，今年的需求推迟了一个月左右，螺纹期价从4060元/吨开始下跌，钢厂受环保检查影响出现部分停产情况，致使上游煤炭的需求骤降而供应面趋于宽松，煤炭现货价格出现断崖式下跌，同时中美贸易恶化，悲观情绪给予大宗商品持续压力，黑色相关品种也出现了跌停的情况，当期螺纹最低跌到了3187元/吨的低位,焦炭累计跌幅达580元/吨左右。

第二季度，随着下游工地的开工，钢材需求逐渐释放，去库速度开始出现超预期发展。与此同时，市场整体对于中美贸易谈判持乐观态度，前期恐慌情绪有所缓解，黑色系走势出现好转，焦煤期价从最低点1090元/吨附近回升。此时环保政策也开始逐渐占据主导地位，汾渭平原焦企、徐州焦化企业、常州钢厂都受到了环保限产的影响。此后的蓝天保卫战，以及环保回头看，进一步压制供应端。环保政策利好促使煤焦期货市场反弹，受其提振，螺纹价格不断上涨，钢厂利润也持续走高，双焦现货价格也进一步回暖。但由于热卷下游需求走弱，以及利润的持续下滑，钢厂的铁水也转向了螺纹，导致热卷和螺纹持续倒挂。

整个第三季度在环保政策的推动下，黑色系整体表现强势，8月份焦炭期价更是创下年内新高2720元/吨。但从9月开始，由于中美贸易谈判持续恶化，对于整个经济的压力持续增大。环保的主基调也从之前的“一刀切”开始松动，螺纹也逐渐从高位开始回落，焦炭也出现转弱态势。此时，汾渭平原地区的环保检查力度也有放松、钢厂利润下滑且库存充裕，焦炭价格进一步被打压，现货市场快速提降200元/吨。

进入11月份，钢材需求出现明显下滑，虽然各地区环保限产依旧，但是从实际利润驱动来看，产量仍然持续增加。期货带动现货开始持续走弱，钢厂利润大幅下滑，随后打压原料端，主流地区焦炭涨价三轮过后开启陆续提降，跌幅大且速度快，市场心态转弱。而焦煤供求持续偏紧，尤其低硫煤种资源紧俏，带动煤价整体强势，涨至年内高位。12月钢焦博弈加剧，供需两弱导致煤价回调，焦企对部分配煤及高库存煤种采购积极性较低，煤矿出现小幅积压，此后期货市一度维持涨跌两难的局面。临近年底下游冬储才逐步完成，刚性需求保持稳定，期现维稳运行。

二、2019年黑色走势分析

宏观方面：美联储加息，我国延续宽松格局

美联储12月FOMC会议决定上调联邦基金目标利率区间至2.25%-2.50%。美联储认为11月议息会议以来，美国劳动力市场保持强劲，经济活动持续增长。较上一次议息会议声明，美联储增加了“将继续关注全球经济和金融的发展，并评估对经济前景的影响”的表述。随着美国加息次数预期的降低，来自外部条件的制约有所改善，释放了中国央行引导货币利率下行的空间。央行三季度货政报告提出“多目标中把握好平衡”、“处理好稳增长、调结构、防风险的平衡”。当前宏观杠杆率基本稳定，总需求下滑、经济通胀低迷的背景下，“稳增长”的目标更加优先，货币政策将保持宽松的格局，流动性也继续维持合理充裕。

原料方面：

1、供应由松转紧，进口煤持续下滑

自2016年开始，我国正式进入煤炭行业供给侧结构性改革、去产能任务的进程，国务院及国家有关部门不断出台相应的去产能政策，2016-2017年已合计去除煤炭产能约5.4亿吨。今年国家发展改革委、工信部、国家能源局、财政部等6部门又联合印发了《关于做好2018年重点领域化解过剩产能工作的通知》，明确提出2018年将再退出煤炭产能1.5亿吨左右。据国家能源局发展规划司司长李福龙介绍，今年前8个月累计化解煤炭过剩产能约1亿吨，完成全年任务的67%，到年底多省已经超额完成任务，“十三五”期间压减煤炭产能5亿吨的上限目标有望提前两年超额完成，那么明年去产能压力将会减少。

今年焦煤全年均价高于去年，供应大多处在收紧状态，国内炼焦煤总产量较去年明显减少，1-10月炼焦煤产量89061万吨，同比回落2.01%。上半年环保政策对煤矿端的影响暂未显现，进口煤的快速增长使得供应较为充足。需求方面，下游炼焦行业面临环保限产压力较大，对原料需求存在波动，焦煤市场一直不温不火，价格处在低位震荡。而下半年供给宽松带给焦煤市场的压力得以缓解，从8月份环保检查开始，焦煤供给大幅缩减导致煤价一路上行，直到11月中旬受黑色产业链整体下滑拖累有所下跌，但焦煤需求没有明显转弱。同时受到年底煤矿保安全生产、进口煤下降、严查超产和安全事故等因素制约，阶段性的产能收缩限制了炼焦煤的供应量，下游补库速度下降，因此炼焦煤价格下行幅度不大，优质焦煤由于资源稀缺，符合环保要求，价格一直保持高位运行态势。截至12月底，京唐港山西主焦煤库提价（含税）为1880元/吨，两个月内上涨了7.42%。在生产受到严重影响的背景下，虽然发改委多次强调煤矿要积极释放先进产能，但总体增量一直有限，今年全国释放的炼焦煤产能大约在1500万吨左右，除山西省有在建产能外，其它地区，尤其以山东、河北为代表的东部地区煤矿产能整体保持净收缩状态。

尽管环境政策的保护不断影响国内炼焦煤的产量，但进口炼焦煤的情况仍不算理想，主要原因在于进口煤调控政策的持续发酵，今年1-10月累计进口炼焦煤5691万吨，同比下降1.6%。随着焦煤下游需求不断好转，下半年进口煤较之前有所放量，但自7月份创今年新高以后连续三个月环比下降。由于国内煤炭需求疲软、汇率波动以及明年澳洲关税将取消，贸易商放缓了对本年度澳洲远期焦煤的采购，1-10月从澳大利亚进口炼焦煤2123万吨，同比下降11.5%。此外，蒙古国进口经常受到政治和口岸车辆的影响，炼焦煤进口量也不断减少，1-10月从蒙古国进口炼焦煤996.6万吨，同比下降16.3%，明年焦煤进口政策决定了蒙煤通关以及澳煤集疏港的顺畅，将直接影响进口量。

2、环保趋于常态化，焦价一波三折

今年我国环保政策继续加码，焦炭产量延续下降趋势，1-10月份，全国焦炭累计产量35953万吨，同比下降1.0%。其中钢铁焦化联合企业为9100万吨，同比下降4.9%，其他焦化企业为26853万吨，同比下降0.2%。而另一边，焦炭出口却量价齐增，1-10月，我国焦炭出口总量为776万吨，同比增长27.6%；出口金额为152.5亿元，同比增长41.8%。

年初山西和陕西等地环保问题虽受到关注，但未做明确要求，6月7日，国家生态环境部印发了《2018-2019年蓝天保卫战重点区域强化督查方案》，明确自6月11日起对“2+26”个城市，并重点针对汾渭平原11个城市进行环保督查，此后各省市密集出台环保政策。强烈的环保预期使得市场情绪好转，业者对下半年焦炭多持看涨心态。值得关注的是，江苏徐州地区今年的环保进入了史上最严状态，四月初供暖季刚一结束，徐州焦企立马全部进入至少70%限产状态，直到7月底才正式复产出焦，但仅仅过了半个月，又再次开始相关环保检查，焦企除极少数出焦外，其他全部推空整改，今年的环保政策执行力度之大也是超出了市场的预期。在7月初的环保自查以及8月下旬蓝天保卫战三年计划的环保督查影响下，汾渭平原区域内严格的限产措施使得供应较为紧张，其中主产地山西地区的焦化企业限产情况较为严重，导致整个华北地区开工出现明显下滑，焦炉开工率在8月最后一周降至75%以下，期间下游采购积极性不减，库存始终维持年内低位运行，从而推动焦价不断上行，期货盘面屡创新高。但之后环保执行力度略有放松，焦企限产的影响力度、范围都不及预期，焦化厂开工率显著回升，贸易商开始甩货。钢厂端限产更严抑制了焦炭的需求，钢厂焦炭库存自9月到年底基本呈上升状态，供需两弱但需求更弱，最终导致焦炭期现共振下行。

3、产能不断优化，焦炉置换成核心

今年是焦炭去产能的第一年，在环保政策趋严的背景下，落后产能陆续被淘汰，4.3米焦炉确定淘汰时间表，产能结构进一步得到优化，焦化行业全年淘汰近1500万吨产能。8 月1 日，《京津冀及周边地区2018-2019 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案（征求意见稿）》发布，明确要求河北、山西省全面启动炭化室高度在4.3 米及以下、运行寿命超过10 年的焦炉淘汰工作。之后山西省人民政府办公厅印发了《山西省焦化产业打好污染防治攻坚战推动转型升级实施方案》，明确提出主要目标为严格控制焦化建成产能,力争全省焦炭年总产量较上年度只减不增。2019 年10月1 日起,要求全省焦化企业全部达到环保特别排放限值标准。到2020 年,要求全省焦化行业颗粒物、二氧化硫、氮氧化物排放量较2015 年下降40%以上,炭化室高度5.5米以上焦炉产能占比达到50%以上。环保政策陆续出台以后，大部分还在使用超10年的4.3米焦炉的焦化企业成为主要淘汰对象，产能结构进一步得到优化。

目前全国焦化总产能约5.59 亿吨，其中4.3米焦炉分布广泛，所占产能巨大，4.3 米以下焦炉焦化产能约为1400万吨，仅占全国焦化总产能的2.5%。尽管今年环保从严要求，但在山西焦企调研我们了解到，当地产能淘汰工作存在一定困难，由于环保政策很难在地方统一标准执行，除了之前环保投入大、设备相对完善的大型焦企受到的冲击较小，大批小规模焦企对淘汰旧设备抵触情绪较大，大部分焦企对现有设备升级改造积极性不高，更偏向于新建设备，以及通过削减物流开支来弥补环保限产带来的成本增加，因此大部分焦企淘汰焦炉的执行力不高。截止10月山西焦炭产量同比增加8.5%，产能并未实质性退出。相比之下江苏地区执行的较为严格，全年淘汰产能约300万吨，其中徐州高强度限产停产削减了190万吨产能，若能继续严格按规划执行，2020年前江苏省预计共退出1800万吨产能以上，明年的供需可能会产生较大的影响焦炭供给将面临大幅下滑的局面。总体来看，考虑到实际操作，焦炉产能置换执行难度较大，政策放宽，如10月下旬禁止“一刀切”也影响实际限产的执行。明年产能优化的成效主要取决于地方4.3米焦炉淘汰、以及以钢定焦执行力度。

4、成材弱焦煤稳，焦化利润受压制

焦煤价格全年窄幅运行，上半年走势稍弱，下半年受环保和冬储支撑，供应大幅缩减而需求稳健，整体价格走势保持稳中偏强，价格重心上移，焦化利润进一步收窄。反观焦炭，价格走势可谓大起大落，波动远高于上游焦煤，现货市场调价节奏频繁。今年7、8月，在环保高压和钢材价格上涨的支撑下，我国焦炭主流地区实现了六轮提涨，累计涨幅600-650元/吨。随着焦炭现货价格水涨船高，焦化厂利润持续扩张，吨盈利一度超过1000元/吨，焦炭的盘面利润也在8月中旬升至近年内最高的1400元/吨。但这样的暴利难以持续，焦企在高利润的驱动下加大生产，库存出现累积，加之第四季度下游需求不振，钢厂抵触情绪越发明显。随之而来的便是焦企销售下滑，贸易商补库意愿不佳，于是焦炭价格终结涨势，盘面在创新高后迅速回落，直至回归合理区间。总体来看，全年炼焦利润表现为先扬后抑，下半年不断收窄，但仍高于以往水平，随着焦企压力逐渐显现，焦化利润进一步被压缩，明年仍有下跌空间。

铁矿石方面：

1、铁矿石产量总体保持稳定，成本维持在合理区间

从全球铁矿石的资源以及贸易情况来看，主要分布在澳大利亚、巴西、印度和中国。印度由于出口政策限制，其出口量在全球铁矿石贸易中占有的比重较小，但是近年来随着出口限制的放开有逐步增加的迹象。我国铁矿石由于品位低、利用难度大以及开采成本高等原因，产量占比很小。特别是在今年钢厂利润较好的情况下，会增加高品位矿的配比，这也倒逼了国产矿停产。

据四大矿山最新公告显示，2018 年合计产量约 11.38 亿吨，2019 年预期产量 11.46-11.63 亿吨，增量 800-2500 万吨， 增幅 0.7%-2.2%，上限值低于 2018 年的 3.66%。在2014年疯狂的扩张之后，四大矿山的产量基本保持稳定，而其新项目除淡水河谷的 S11D 项目处在产量爬坡阶段外，其余均至少在 2020 年底投产。非主流矿山近年来受资源和成本等因素制约，其与四大矿山的竞争力越来越弱，产量基本难有较大增长。从全球来看，未来几年铁矿石的供给增量主要来自四大矿山，供给增速放缓。

从成本方面来看，四大矿山在 50-60 美元/吨附近的支撑较强，当成本跌破 60 美元 /吨的时候将引发供给大幅收缩。而当价格持续上涨且突破 75-80 美金区间，将引发非主流矿山的复产，带来供给压力。因此，单从供应成本角度来看，铁矿石2019年现货价格将在 50-80 美元/吨区间内运行。

2、利润下滑，废钢对于铁矿石的替代作用减弱

随着中频炉的清除，废钢出现了一定的累积。在环保限产以及高利润背景下，为了提高铁水产出率，钢厂在炼钢中增加了废钢的用量，替代了部分铁矿石需求。另一方面，电弧炉的产能利用率持续上升，进一步对铁矿的需求形成挤压。随着钢铁行业供给侧改革红利的结束，钢厂利润也会在2019年出现一定程度的下滑。在钢材利润下滑以及环保限产边际弱化的情况下，废钢的替代效应将会大幅减小。

成材方面：

1、产业优化升级，钢铁行业仍然会兼并重组

《钢铁工业调整升级规划（2016-2020 年）》明确提出：到 2020 年，钢铁工业供给侧结构性改革取得重大进展，实现全行业根本性脱困。产能过剩矛盾得到有效缓解，粗钢产能净减少 1 亿— 1.5 亿吨；创新驱动能力明显增强，建成国家级行业创新平台和一批国际领先的创新领军企业；能源消耗和污染物排放全面稳定达标，总量双下降；培育形成一批钢铁智能制造工厂和智能矿山；产品质量稳定性和可靠性水平大幅提高，实现一批关键钢材品种有效供给。力争到 2025 年，钢铁工业供给侧结构性改革取得显著成效，自主创新水平明显提高，有效供给水平显著提升，形成组 织结构优化、区域分布合理、技术先进、质量品牌突出、经济效益好、竞争力强的发展态势。

 随着供给侧改革的进入尾声，整个钢铁行业的主要矛盾已经基本得到清除。粗钢去产能目标底线目标已经完成，污染物排放已经有所改进。2019 年能源消耗和污染物排放双降将继续推进。“十三五”规划中明确表示，整个钢铁行业的集中度将会在2020年上升到60%左右，而2017 年产业集中度（前 10 家）仅有 37%，目标仍有较大差距。钢铁行业产业结构升级，兼并重组将是 2019~2020 年的工作重点。

2、环保边际效用减弱，产量仍然具有上升空间

国家统计局近日公布了2018年11月份全国规模以上工业分省生铁产量，数据显示，11月份，全国生铁产量6372.6万吨，同比增长9.9%；环比下降5.9%。2018年1-11月份，全国生铁累计产量70784.9万吨，同比增长2.4%。从日均生铁产量来看，9、10、11月份分别为221.3、218.5、212.4万吨/天，日均产量变化不大。分省来看，2018年11月份单月生铁产量500万吨以上的省份有3个，合计生产生铁2880.5万吨，占全国产量的45.2%。分别为河北、山东、辽宁，产量分别为1803.9万吨、540.9万吨、535.7万吨，环比分别下降6.9%、11.2%、1.9%。

环保政策开始从“一刀切”开始转向，目前权力已经下方到地方政府，由各地方根据企业情况，以及空气质量情况进行灵活制定。今年环保政策对于整个黑色的影响呈现前高后低的局面，边际效用不断递减。从目前钢厂利润来看，利润下降幅度较大，钢厂在确保现金流的情况下仍然会加大生产，产量仍然具有上升的空间。

3、地产回落压力加大，对钢材需求支撑减弱

从2016年房地产开始调控以来，房屋新开工面积、房地产开发投资完成额、商品房销售面积、房屋施工面积持续下滑，但是18年房屋新开工面积和其他指标出现了明显的背离。最主要原因在经济持续下行，资金面偏紧的情况下，房地产开发企业为了加快资金回笼导致房屋施工面积累积同比持续走高。

从各城市结构来看， 1-11月份40 大中城市一线城市商品房销售面积增速为-9.56%，二线城市-0.13%， 三线城市增速 4.15%，除三线城市增速仍为正外，一二线城市增速均转负。

从房屋新开工面积来看，40大中城市一线城市房屋新开工面积累计同比为8.45%，二线城市为10.17%，三线城市为11.67%。综合来看，一二三线城市新开工面积出现了明显的增长，这也在一定程度上支撑了成材下游的需求，导致了今年整体的支撑较强。

4、贸易限制，钢材出口仍将维持低位

今年3月份，中美贸易摩擦开始影响全球贸易结构。虽然其中略有缓和，但是对于我国大宗商品的影响仍然存在较大不确定性。6 月美国宣布 7 月 6 日起对 500 亿美元中国商品征收商品关税，中国随即展开相应反击。9 月美国再次对 2000 亿美元中国商品征税，同时中国对 600 亿美元美国商品征税。虽然我国直接出口至美国的钢材量相对较少，但是中美贸易摩擦直接影响了我国整体经济结构，进而间接拖累国内钢材需求。如果19年中美谈判没有实质性进展，那么对于目前仍然以基建拉动经济结构的产业仍然存在较大压力。

5、基建投资发力，但预计拉动幅度有限

2018 年 5 月份以来，PPP 项目整理完毕，基建方面的刺激政策开始发力。从固定资产投资完成额来看，累计同比在第三季度触底，但是随着相关政策的支撑，随后开始出现反弹。2019 年我们认为在政府负债率高位的情况下，基建难以出现大幅好转。从PPP 项目来看，目前仍为在消耗在库项目中，因此在没有新的项目不断批复的情况下，基建难以出现明显增长，预计对于整体需求拉动幅度有限。

6、汽车和家电行业将存在明显下滑

2018年11月份，纳入统计的25家挖掘机生产企业合计销售挖掘机15877台，同比增长14.87%，连续七个月创历史同期新高。今年以来，挖掘机累计销量达到18.7万台，同比增长48.37%，该数值已超过2011年全年销量。

据中国汽车工业协会统计数据显示，2018年11月，汽车产销量环比均呈小幅增长，同比降幅依然明显。1-11月，汽车产销同比继续呈下降趋势，降幅比1-10月有所扩大。11月，汽车产销比上年同期继续呈现明显下降，延续了7月份以来的低迷走势。当月汽车产销分别完成249.8万辆和254.8万辆，产销量比上月分别增长7%和7.1%，比上年同期分别下降18.9%和13.9%。产销率102%，厂家库存规模继续下降。1-11月，汽车产销分别完成2532.5万辆和2542万辆，产销量比上年同期分别下降2.6%和1.7%。产销量增速继续回落。

全国家用电器工业信息中心《2018年中国家电行业三季度报告》显示，2018年三季度中国家电市场整体规模为1821亿元，同比下降5.6%。其中，黑白电、厨卫等大家电均出现不同程度的下滑，空调市场零售额同比下跌8.7%，冰洗合计下跌2.2。%，厨卫电器同比下跌4.9%，彩电同比下跌最为严重，达到了18.3%。与之对应的是生活电器品类出现大幅增长，同比达14.8%。

今年三季度，全国房地产宏观调控、限购整体上并未出现松动迹象，商品房交付量低于预期，对家电市场的拉动能力十分有限。上半年促销节点较多，透支了部分三季度的需求，而下半年两个重要的促销节点“国庆”和“双十一”都在第四季度，部分消费者选择暂缓购买，从而导致了三季度消费需求的低迷。上半年过于频繁的促销节点导致了部分家电价格的大幅下行，直接影响了三季度零售额。

从家电行业的整体周期来看，家电行业的发展总体上跟随我国城镇化发展。特别是在家电下乡政策的刺激之下，家电需求存在被提前透支的情况。从19年开始家电行业也将进入新一轮的下跌周期。整个家电行业的下行对于原料卷板具有明显的冲击，特别是目前成材利润出现两极分化，卷板利润较低。我们预计随着下游需求的下滑，2019年家电行业对于卷板的需求将会下降8%-10%左右。

二、策略建议

铁矿石方面：

今年铁矿石总体上仍然跟随成材走势，但是随着铁矿石国际化之后，铁矿石的波动性有所减弱。2019年仍然需要关注品种间的结构性矛盾，以及成材的利润。特别是铁矿石发货量仍然会存在季节性因素，一般呈现前低后高的局面，所以关注一季度铁矿石的发货量以及库存情况。随着钢厂利润的不断压缩，钢厂也会调节铁矿石的配比，增加低品位矿，那么目前的高品位矿可能会存在较大的库存压力。铁矿石目前仍然存在较强的成本支撑，价格总体上仍然会追随钢材价格，特别是钢厂利润。另一方面也需要关注国际宏观面的情况，如果美元持续走强，也会增加使铁矿石的重心上移。我们认为铁矿石明年将会在380-550区间内运行。

焦煤方面：

国内炼焦煤的主要矛盾来自于供给端的收紧，全年供应量总体为先升后降的趋势，下半年煤矿生产受限更是带来供给大幅缩减，第四季度黑色系产业链整体需求下滑，但焦煤需求依旧较为稳健，煤价抗跌性较强。结合2018年整体走势来看，明年焦煤供应偏紧格局将会延续，在焦煤新的交割标准启用后，整体盘面定价将得到提升，但由于环保政策执行力度的不确定性，煤价仍以高位震荡为主，我们认为焦煤明年的运行区间会在1100-1400。

焦炭方面：

焦炭全年都处在环保高压下，明年从环保限产的发展趋势来看，时间和空间上都将有所升级，焦炭又跟下游钢市高度相关，焦钢市场各自的政策执行力度十分关键，焦价大概率会跟随钢价涨跌，钢材弱势焦炭的上行空间也会受阻。若明年继续按计划缩减焦炭产能，焦化产业集中度将提升，供需结构有望走向紧平衡状态，阶段性供需错配的交易机会依然存在，我们认为焦炭期价明年将会在1700-2600区间内运行。

螺纹钢方面：

从整个宏观面来看，19年经济下行压力增大，政府对于房地产的红线并没有放松，整个房地产市场仍然围绕“房子是用来住的”这一主线。房地产出现下行，二季度将实质性影响钢材需求。基建托底已经启动，但受制于资金以及债务问题实际对于钢材需求的拉动效果将会受限。2019 年限产政策力度达到过去几年的可能性不高，边际效果将会减弱，粗钢产量仍将保持高位。行业利润水平将出现下降，由市场力量倒逼钢厂减产。电炉炼钢也会达到一个相对饱和的状态，整体的供需将会由紧平衡向供略大于求的转变。我们认为螺纹明年的运行区间将会在2500-3800。

三、套利策略

1、做空钢厂利润以及做空螺矿比

我们在上文的分析里面认为明年经济下行压力加大，环保端将出现松动。但是导致废钢对铁水的替代作用减弱，从而利多原料价格而利空成材价格。我们建议可以阶段性做空钢厂利润，做多铁矿石、焦炭，做空螺纹钢或者热卷。我们也可以阶段性做空螺矿比，做多铁矿石、做空螺纹钢。从历史统计数据来看，螺矿比的区间为6.5-8，如果螺矿比接近8左右，我们可以考虑执行策略。

2、做多卷螺价差

从今年的整体情况来看，螺纹的利润明显高于热卷，加上今年热卷下游整体需求走弱，钢厂的铁水也集中在螺纹方面。如果明年钢厂利润出现回归，卷螺差也会逐渐回归到正常水平。之前我们提示客户在-60左右做多卷螺差目前也有一定的收益。

3、做空炼焦利润或做空煤焦比

正如之前所说，今年焦煤价格走势平缓，而焦炭价格则是充满弹性，近几年盘面焦化利润的高点基本出现在第三季度，也是环保检查高发期，高利润导致焦企高生产，一旦环保不及预期或是需求转弱，利润就会快速回落，四个月内煤焦比从2下降至1.4以下，因此年内多次出现波段做空焦化利润的机会

分析师声明

作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 

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