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2018年11月2日，证监会副主席方星海在中新(重庆)战略性互联互通示范性项目金融峰会上讲话时，提出将探索推进人民币外汇期货上市，服务“一带一路”企业管理风险。市场期待已久的人民币外汇期货呼之欲出。

自1994年汇率制度由双轨制改革为以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制以来，我国的汇率定价机制又发生了4次大的变化，包括进行了三次大的标志性改革，即2005年7月21日汇改、2010年6月19日汇改、2015年8月11日汇改；此外还包括2008年金融危机发生后人民币重新转向盯住美元、汇率改革暂停这样一个特殊重大事件。

经过汇率市场化改革，人民币汇率的定价机制逐渐摆脱了计划经济的僵硬固化，转而获得了市场机制所赋予的弹性。下图展示了自2000年以来美元兑人民币汇率的波动率（180日波动率，年化）。 

从图中可以明显的看出：

经过三次汇改，USDCNY的180日波动率（年化）上了两个大台阶：第一个台阶大致为（0.01-0.02），对应的时间大致为2005年-2015年；第二个台阶大致为（0.03-0.04），对应的时间大致为2015年至今。

三次汇改加上2008年金融危机期间汇改暂停，这4个标志性 事件把2001年1月1日至今的时间区间分为了5个阶段：

第1阶段：2005年7月21日汇改前，人民币基本上盯住美元，USDCNY的波动率几乎为0；

第2阶段：2005年7月21日—2008年，USDCNY的波动率上升至第一台阶；

第3阶段：2008年—2010年6月19日重启汇改前，人民币再度盯住美元，USDCNY的波动率逐步跌落接近0；

第4阶段：2010年6月19日—2015年8月11日，USDCNY的波动率重新回升至第一个台阶；

第5阶段：2015年8月11日—今，USDCNY的波动率攀升至第二个台阶。

总之，图中所展示的人民币汇率波动率的变化，非常直观的显示出，汇率市场化改革与人民币汇率的弹性（由波动率表示）之间的因果关系，汇率市场化改革明显提升了人民币汇率的弹性。

在人民币盯住美元的时代，涉外企业和个人的对外交易以美元定价和结算的比较多，较少面临汇率风险。汇率市场化改革后人民币不再盯住美元，涉外企业和个人开始直面人民币汇率风险。

从2005年汇改开始，人民币长期单边升值的趋势比较明确，企业不需要“猜”汇率就知道自己该如何应对。但是，自2015年汇改开始，人民币双向波动开始常态化，大量的涉外企业突然切身感受到了汇率市场波动的风险。在不做任何风险对冲的情况下，汇率波动给企业带来的预期之外的盈亏占主营业务的盈亏比重突然大增。“运气”好的时候，汇兑盈利比主营业务的预期盈利还多；运气差的时候，本来赚钱的单子，却被汇兑亏损给吞掉了，甚至还倒亏钱。在这样的背景下，涉外主体对人民币汇率套期保值的需求爆发性增长。

当前，我国涉外主体主要通过银行外汇远期、境外期货交易所的美元兑人民币期货等外汇衍生工具进行汇率风险对冲。银行远期的交割结算时间规定比较严格，而汇率期货平仓时机完全由客户自主掌握。因此，银行远期并不能充分满足企业的汇率套保需求。境外期货交易所如CME、HKEX、SGX等都推出了美元兑人民币期货；不过，按照我国当前的制度规定，企业必须通过其境外子公司在符合其它相关规定的条件下才能开立境外人民币期货账户，这就使得大部分企业无法通过境外期货交易所进行人民币期货交易。因此，当前涉外企业对于境内交易所推出人民币期货有着日益迫切的需求。

从更长远来看，随着“一带一路”的推进和人民币国际化的发展，“一带一路”沿线国家的相关企业势必更多的采用人民币进行贸易、投资、融资。对于这些企业而言，规避人民币与其本币之间的汇率风险，也将对人民币期货产生广泛的需求。

综上，随着汇率市场化改革的深入推进，人民币汇率双向波动特征将越来越明显，涉外企业和个人所面临的汇率风险与日俱增，对汇率风险的管理日益成为一个常态化的重要任务。目前我国的汇率风险管理工具比较单一，对于普通企业和居民而言，主要可以通过银行外汇远期、境外交易所提供的美元兑人民币期货等进行汇率套期保值。这些汇率衍生品远远无法满足境内外相关主体日益增长的人民币汇率套期保值需求。随着人民币国际化的发展，境外相关企业对于人民币汇率套保工具的需求会更加旺盛。我国加快推出人民币汇率衍生品正当其时。

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作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 

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