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摘要：本月中美贸易谈判不断地牵动着豆粕市场的神经；四月份以来的中美互相加征关税对中国进口大豆成本产生了重大影响，影响幅度约在600-700元/吨，自那迄今，贸易谈判的走向备受市场关注，而上周末G20峰会期间的中美首脑会晤及达成的协议又会对豆类市场产生什么影响呢？本文拟就此简要分析，认为会晤结果对豆类影响中性偏多，粕类远月下跌空间有限。

1、本月行情回顾

本月豆粕受国内猪瘟及禽流感疾病、现货豆粕需求疲弱及贸易谈判进展等因素影响持续回落，近月1901合约连续三周收跌，多头资金避险连续离场，远月受南美播种面积增加、进度较快和巴西丰产预期影响跌破长期均线（200日MA）2742一线；总体粕类市场趋弱；1901合约11月开盘3307，最高3322，最低2998，收盘3056，成交2761.6万手，减仓83.5万手，跌7.59%；1905合约11月开盘2830，最高2844，最低2641，收盘2716，成交832.4万手，增仓14万手，跌4.16%；

2、首脑会晤达成协议对市场的影响

上周末，中美首脑G20峰会间隙会晤达成经贸问题共识，停止加征新关税，主要有三大关键点：

1）2000亿美元清单维持10%的加税力度，明年1月1日暂不提升至25%；

2）前提是，在未来90天谈判窗口中，中美在强制技术转让、非关税壁垒、网络入侵、服务和农业等结构性改革领域达成协议；

3）中国将加大从美国的农产品、能源、工业产品的进口，改善中美贸易逆差；

会晤的最大成就是确定了未来以谈判为解决问题的主基调，打破了中美分歧的负反馈循环，然而，此次的共识仅仅只是贸易分歧的阶段性缓和，并且还有附加性前提，而如上述第二点所述的领域达成协议并非易事。

从市场角度，贸易分歧的缓和对美国大豆产业无疑是利好，对中国的豆类市场则只是降低了延续加征关税的风险升水，并没有完全消除加征关税的影响。

3、大豆进口成本的分析

从进口成本角度，根据是否加征25%的关税，美豆进口成本计算如下：

另外，南美大豆进口虽然不需要加征关税，但由于美豆进口停滞之后，南美，尤其是巴西成为几乎唯一的卖家，于是南美大豆的垄断升水大幅上升，这可从下半年巴西大豆对CBOT的高升水（最高时达到400美分/蒲左右）可以看出。如此高昂的升水将巴西大豆的“加征关税豁免”竞争优势吞噬殆尽，使得中国进口巴西大豆的成本基本等同于进口加征关税之后的美豆（近期有较大回落）。

此外，考察CBOT大豆和大连豆粕的期限结构，发现CBOT大豆呈现近低远高的正向市场结构，而大连豆粕则大体上呈现近高远低的反向市场结构，于是较低的远月豆粕（1905合约）遭遇了较高的远月大豆（CBOTSBCK合约），结果是产生了远月豆粕进口成本上的下跌限制，当然期限结构是第二位的，第一位仍然是供需大势。

4、非洲猪瘟及禽流感的影响

从疫情方面看，连续不断的疫情显然影响到了豆粕的消费；豆粕现货走货缓慢，部分油厂豆粕胀库，另部分油厂缺豆停机，油厂开机率下降，至11月23日当周，国内沿海主要油厂豆粕库存100.1万吨，同比增加48.84%，总体库存水平高于往年，如下图1；另据天下粮仓数据，11月17日至23日，国内油厂压榨总量169.48万吨，较上上周的171.6万吨下降1.23%，预期11月份压榨量736万吨，低于上月的826.56万吨，也低于去年同期的756.52万吨；到港方面，11月预期到港574.2万吨，12月到港610万吨，1月到港500万吨，2月到港300万吨；大豆库存方面，由于此前油厂提前进口的储备，库存总量大幅高于往年，如下图2：

5、结论及建议

综上所述，中美首脑会晤结果中性偏多，降低了贸易摩擦升级的可能性，但仍未完全消除此前的加征关税影响，对豆粕市场仍存成本支撑，同时由于疫情和豆粕较高库存，现货需求疲弱，两大因素相互作用，预期后市豆粕中期延续弱势，但下行空间有限，尤其是1905合约。

分析师声明

作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 

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