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自10月中旬，沪胶结束了前期反弹走高态势，迎来一波较强的回落行情，文华沪胶指数由最高时的12840，一直下跌到10675，跌幅达16.86%，虽然跌幅较大，但相比化工品期货整体的跌落态势，依然较为缓和。总结起来，本轮下跌主要因素并非来自基本面的恶化，而更主要是油价暴跌引跌化工品所致，另外前期不断积累的仓单压力也给予了空头较足信心，而技术上年线之下也提供了很好的时机。对于后期，笔者认为G20背景下产业链大环境会有所宽松，而胶市本身也处在弱改善过程中，技术上随着油价及化工品期货的逐渐探底企稳，沪胶的下跌动能明显下降，继续恶化跌破万点支撑的概率不大，而近期由于期货仓单大量注销，空头有所松动，短期内沪胶甚至可能出现一波以指数10600为支撑的技术性反弹态势。

一、产量同比环比均回落，产胶国出口环比下降

三季度，修正后的数据显示，虽然天胶主产区产量继续维持高位，月度产量均维持在100万吨以上，但同比及环比均出现回落，其中同比增幅在8、9两月连续下降，根据ANRPC最新数据，9月产量达到105.3万吨，相比8月的109.3万吨，环比下降3.66%，同比去年则下降4.67%，连续两月同比减少，至此，今年月度产量峰值很可能定格在8月的109.3万吨，虽然四季度数据依然欠缺，但预计可能环比有所回升，但再创高点的可能性不大，总体供给方面存在减压后续市场压力的可能。

二、下游开工维持高位，但产量及出口均弱化

8月台风灾害拖累轮胎行业开工之后，三季度中下旬开工率逐渐恢复，并且在随后的四季度中上旬一直保持在较高位置，全钢胎开工基本维持在75%一线，半钢胎开工也维持在69%以上，虽然比二季度开工稍显逊色，但是相比去年同期已经提高不少，这也支撑了四季度初天胶的反弹走高行情。

产量方面，最新数据显示，10月份统计内轮胎外胎产量达到7281万条，相比9月的7369万条环比继续下滑，自6月以来已经出现连续4个月的下滑态势，而同比方面，更是远小于去年同期的7950万条。

出口方面，10月轮胎出口3682万条，跌破了之前连续3个月保持的4000万条以上大关，经过9月的短暂反弹之后再次掉头下跌，进入四季度季节性出口萎缩阶段。

三、保税区库存大降，期货仓单斩腰注销

经过5月中旬至8月中旬的缓慢回升，青岛保税区库存在8月后期再次进入下降阶段，并且在9、10两月经历了一波快速下降时期，截至10月中旬，青岛保税区橡胶总库存降至11.2万吨的低位，天胶及合成胶库存都呈现大幅下降态势，其中，天胶库存降至5.21万吨，合成胶库存降至5.63万吨，库存的快速走低对于胶市10月中旬之前的上涨提供了很好的支持。10月中旬之后由于青岛海关变更系统原因，保税区库存数据暂未公布。相比之下，国内期货库存方面前期则压力凸显，期货仓单一再创高，一度创出52.18万吨的历史新高，之后经过11月23日仓单集中注销20.95万吨，期货库存顿时下降近一半，期货库存的下降或将使期价暂时得到喘息，但现货方面后期将逐渐承接来自期货库存的压力，这或将成为拖累后期期价走势的因素之一。

四、油价无厘头狂跌，化工品哀鸿遍野

过去的不足两个月时间，伴随着美国原油库存连续十周上升（美国能源信息署（EIA）11月28日公布报告显示，截至11月23日当周，美国原油库存增加357.7万桶至4.505亿桶，连续10周录得增长，为2015年9月以来最长连涨纪录，市场预估为增加76.9万桶），国际油价由最初的回调演变成之后的狂泻，美原油指由最高时的76.14跌至最近的50.68，跌幅高达33.44%，抹去一整年油价涨幅，并且目前仍未止跌。受油价暴跌影响，国内化工品一片颓势，化工品期货价格接连破位大跌，中国原油、聚烯烃、PTA、甲醇、燃油、沥青无一幸免，甲醇累计跌幅甚至超30%，相比之下，沪胶约17%的累计跌幅并不算严重，对于后期，化工品依然处于艰难的止跌企稳过程中，总体态势预计依然羸弱，沪胶也将继续受到氛围负面影响。

五、总结及展望：

可以看出，沪胶本轮的下跌并非基本面持续恶化所致，应该说基本面相比前期还是有所好转的，一方面下游开工情况较好，另一方面保税区库存也处于下降阶段，而且东南亚产区出口也并未大幅上升，沪胶本轮的下跌主要就是原油暴跌引跌化工品，再加上国内产区处于割胶生产旺季致使期货库存持续上升带来较大仓单压力所致，而技术上也恰逢前期反弹到年线附近，突破压力较大，多种盘面利空因素致使沪胶再次向指数10000大关回落。对于后期，笔者认为大环境下由于美国自身近期自然灾害严重，而且中期选举已经结束，政策会进入一个相对平稳期，与各国贸易争端在当前G20背景下或将有所缓和，橡胶轮胎产业链政策氛围或将宽松化，而对于胶市本身来说，虽然有20多万吨期货库存转为现货会带来现货压力，但以下游当前的开工以及保税区前期库存业已下降到低位的情况来看，消化问题不大，而技术上，随着油价及化工品期货的逐渐探底企稳，沪胶的下跌动能明显下降，并暂时在文华沪胶指数10650附近找到支撑，继续恶化跌破万点支撑的概率不大，而由于近期期货仓单大幅注销，空头有所松动，短期内沪胶甚至可能出现一波以指数10600为支撑的技术性反弹态势。

分析师声明

作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 

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