数量经济学硕士。目前主要从事能化板块各品种基本面研究和交易策略开发的工作。

　　核心观点

　　. 终端需求转好是驱动供需改善的主要原因。

　　. 供需偏紧的格局慢慢转向宽松，但宽松的供需格局仍然没有改变现货偏紧的局面。

　　. PTA供需重回平衡的实现路径是上游PTA工厂面对高利润下的生产策略和下游聚酯工厂的开工意愿。

　　. 未来PTA社会库存很难看到大幅继续下降的情况，除非聚酯需求再次爆发。价格方面，PTA现货价格可以确认见顶。

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　　8月份以来，PTA价格进入上行通道。现货价格由6400元/吨上涨到最高9500元/吨，涨幅近50%；期货价格由6200元/吨上涨到最高8000元/吨，涨幅近30%。从驱动PTA价格上涨的逻辑看，既有长期矛盾的累积，又有短期矛盾的助推。具体看：

　　终端需求转好是驱动供需改善的主要原因。2016年以来，随着发达经济体和发展中经济体的同步复苏，整体需求的好转带动聚酯终端需求的复苏。2016年底，聚酯产业链开始去库存，PTA社会库存也出现同步的下降。

　　二、中期的驱动

　　PTA近期价格的上涨是供需错配和资金助推的结果，上游PX和PTA的生产利润好转。供需错配会受到市场的纠正，实现方式是通过PTA涨价来掠夺下游聚酯工厂的生产利润，聚酯装置停车，聚酯开工率下滑。

　　供需偏紧的格局慢慢转向宽松，但宽松的供需格局仍然没有改变现货偏紧的局面。

　　上下游博弈定价的作用机制是，PTA工厂利用行业集中度高和低社会库存来干扰现货价格；下游聚酯工厂在无力抵抗的情况下，降低开工率减少需求，PTA供需重新恢复平衡甚至变为宽松。PTA现货价格见顶。

　　PTA供需重回平衡的实现路径是上游PTA工厂面对高利润下的生产策略和下游聚酯工厂的开工意愿。

　　PTA供应量受到三个条件的约束，原料PX、生产利润和生产意愿。PX方面，近期亚洲地区装置检修较多，PX供应减少。国内PTA产量处于高位，对PX的需求增加。

　　国内PX库存在持续去化，原料（PX）的短缺限制了PTA的供应量，是目前国内PTA供应不能放量的主要影响因素。当前PTA生产利润已经不能构成供应的限制因素，主流生产工厂的生产意愿决定了PTA的供应力度。从PTA装置计划检修的节奏看，主流生产工厂在如期进行检修，但PTA价格的上涨挤压了聚酯工厂的生产利润，导致聚酯工厂的开工意愿降低。下游聚酯开工率的下滑，导致PTA环节虽然存在装置的检修，但供需依然处于宽松的状态。

　　未来PTA社会库存很难看到大幅继续下降的情况，除非聚酯需求再次爆发。价格方面，PTA现货价格可以确认见顶。

　　三、展望与建议

　　通过上述的分析，可以看出PTA产业链利润的扭曲引发下游聚酯行业的抵抗，PTA重回供需平衡状态，PX和PTA盈利的黄金时期即将结束。PTA库存去化结束，未来PTA将转向累库存。累库的情况下，PTA主流生产商对价格的干扰力度会慢慢降低，PTA现货价格见顶，期货价格转入震荡。

　　操作上，投机者可以关注以近月为主的正向套利（期货深度贴水，短期现货强势能够维持）；聚酯生产工厂可以买成品买入TA901合约，吃期货的深度贴水。

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