上半年，券商行业131家证券公司实现营收1266亿元，同比下降12%，净利润328.61亿元，同比下降41%。其中

，Q2净利润仅93.02亿，同比下降65%。106家公司实现盈利，证券行业 ROE为1.77%，较去年同期下降1.39个百

分点。其中32家直接上市券商实现营业收入1219亿元，同比下降8%，实现归母净利润340亿元，同比下降23%。

而大券商业绩稳健，估值具备抗压性。
　　贸易战笼罩下市场避险情绪上升，交投遇冷，月日均成交额自1月以来几乎一路下行，佣金率下行幅度趋缓

但依然承压。融资成本边际下降，资本中介业务利差逐渐扩大，但不敌两融余额及股质规模收缩，使得收入下

滑。股弱债强，证券投资收益仍是券商的一大收入支柱，自营业绩呈现较大波动性，上市券商中分化显著。投

行收入大幅收缩，承销收入在总收入占比已不足10%。IPO过会率显著下降，股权融资规模随之下降，虽然债券

承销有所增长，但投行整体费率结构性下降。资管业务转型较早，去通道下管理资产总规模降低，但收入稳健

。华创证券认为，弱势环境下，券商的估值受压最为明显。(1)美国2008年金融危机，美国两家主要投行的 PB

估值也受挫严重。高盛由2007年3.3倍峰值落到0.45倍，摩根士丹利由3.07倍降至0.27倍。此后两家的PB在

0.5-1.5倍区间波动，波动中枢位于0.9倍上下，有所反弹但反弹力度弱于大市，一直没有回到金融危机之前的

估值水平。(2)中国香港97回归前发生了三次股灾，但当时上市金融公司还比较少。2008年受全球金融危机波及

，香港恒指下探65%，主要金融股估值情况：银行股(交通银行-80%、中银香港-75%、恒生银行-60%)、券商股(

新鸿基-88%、英皇-94%、第一上海-93%。相较之下券商股跌幅更深，同时危机后反弹程度：保险股大于银行股

大于券商股，中国财险、中国平安等于2009年中即回到金融危机前估值水平，随后步入持续三年的上行区间。
　　金融危机由多重因素叠加，具有突发性。我国一直注重防范严重的金融危机产生，由于中国市场还在渐进

开放过程中，受全球性金融时间冲击具备一定抗压性。券商股当前面临的压力主要来自于弱市之下，经营情况

恶化。该机构认为，弱市恰好给了券商股价值回归的机会。美国投行ROE低于5%时，市净率低于1倍处于合理区

间，我国证券行业全年ROE预计不超过4%。中信证券上半年摊薄ROE为3.71%，全年有望与去年(7.63%)持平。华

泰证券上半年完成非公开发行，摊薄ROE仍有3.50%，大幅领先行业。这两家券商年初以来股价走势均跑赢指数

。
　　华创证券表示，在整个证券市场不利的情况下，盈利能力稳健的券商我们相信其估值水平也望表现出相当

的抵御市场风险能力，继续推荐中信证券、华泰证券。

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