从历史走势看本轮PTA价格上涨

　　8月以来“PX-PTA-涤纶”产业链价格持续上涨，涤纶-PX价差（不含税）2657元/吨，较7月底扩大约640元/吨（+32%）。

　　PX：8月以来价格上涨24%。自今年8月份以来，韩国PX的FOB价格从1064美元/吨上涨到1319美元/吨，涨幅达23.9%；PX价差从380美元/吨扩大至652美元/吨，扩大幅度达71.7%。库存下降、装置检修是PX价格上涨的重要原因。国内PX库存不断下降，截至7月底社会库存为140万吨，较今年初以来下降了71万吨，处于2015年来社会库存最低点。亚洲PX装置检修较多，8-9月亚洲有近400万吨PX装置进入检修，PX供需短期内有偏紧的可能。9月ACP价格上涨280美元/吨，对PX后市起到一定指引作用。

　　PTA：8月以来价格上涨超过40%。目前PTA价格突破9000元/吨，PTA-PX价差（不含税）扩大238%，最高达到1740元/吨。成本上涨、供应紧张是此轮价格大幅上涨的主要因素。PTA9月仍存检修计划。根据卓创资讯，宁波逸盛220万吨、嘉兴石化150万吨、恒力220万吨、珠海BP 125万吨等PTA装置计划9月检修，PTA供需后续仍有偏紧的可能。

　　涤纶长丝：价差有所回落。8月以来涤纶长丝价格虽上涨1795元/吨（+18%），但不及PTA涨幅，长丝价差受到一定挤压，8月以来涤纶-PTA价差（不含税）下降413元/吨至1160元/吨，跌幅26%。

　　上一轮PTA景气时的价格走势。从PTA上一轮价格快速上涨的历史来看（2010.7.25-2011.2.20），PTA价格7个月内上涨近70%，最高点达11736元/吨；PTA-PX价差（不含税）最高达2998元/吨。PTA价格在达到高点后，价格出现短期回调，5个月下跌2703元/吨，跌幅23%。

　　本轮PTA价格上涨。8月以来PTA价格上涨超过40%，如果从4月开始计算，本轮PTA涨幅已在60%左右。从涨幅来看，本轮PTA价格上涨已接近上一轮价格涨幅，但从价差来看，目前PTA-PX价差为1740元/吨，距离上轮景气时的价差2998元/吨还有一定差距。即使出现回调，参考上次高位回落时的表现，以及下游需求旺季的到来，我们预计回调的幅度应该不会太大。我们认为自2017年下半年以来PTA盈利改善，其景气有望延续。

　　投资建议：PTA-涤纶维持高景气，行业盈利持续改善；同时龙头企业建设的大炼化项目预计于2018年四季度陆续投产，一方面补充PX原料，完善产业链；另一方面有望大幅提升公司业绩。建议关注PTA-涤纶龙头企业：桐昆股份、恒逸石化(000703,股吧)、恒力股份、荣盛石化(002493,股吧)。

　　风险提示：原油价格回落，PTA价格下跌。

　　建议关注

　　中国石化(600028,股吧)：（1）上半年归母净利润同比增长54%。油价上涨、石化产品价格稳定是业绩大增的主要原因。（2）估值低，目前2018年PE12倍、PB1.1倍，低于国际同行业PE 17倍、PB 1.56倍的估值水平。（3）改革推进，推动公司各项业务资产重估。（4）分红预期。稳定的分红有助于股息收益率的稳定。

　　风险提示：原油价格大幅下跌；产品价格大幅波动；改革进度不及预期。

　　新奥股份(600803,股吧)：（1）上半年归母净利润7.06亿元，同比增长612%。油气、甲醇、LNG价格上涨是业绩大增的主要原因；（2）20万吨轻烃项目逐步进入试生产，2亿方煤制天然气项目的建成将增加国内气源；（3）不断聚焦天然气主业，从而有助于估值水平的提升；（4）澳洲油气田受益于油价上涨，我们预计2018年其澳洲油气区块，将为公司带来不错的投资收益。

　　风险提示：产品价格大幅波动；煤制气项目进度不及预期。

　　桐昆股份(601233,股吧)：（1）涤纶行业龙头。上半年新增产能80万吨，目前540万吨涤纶长丝产能，预计年底达到570万吨。（2）PTA产能扩大，目前具备400万吨PTA生产能力，原料配套能力提升；（3）涤纶产能扩大，我们预计2019年将继续新增涤纶产能90万吨左右，进一步巩固涤纶市场龙头地位。（4）参股大炼化。参股20%的浙江石化，拟建4000万吨炼化产能。其中一期2000万吨项目我们预计2018年年底建成，有望为公司带来可观的投资收益。

　　风险提示：原油价格下跌；产品价格下跌；长丝产能扩张不及预期；炼化项目进度不及预期。

　　恒逸石化: （1）PTA行业龙头，受益于PTA价格及价差的扩大，具有较好的业绩弹性；（2）通过并购与扩能等方式，实现聚酯产能扩张，完善公司产业链同时，成为公司业绩新亮点；（3）文莱炼油项目稳步推进，进一步完善上游业务产业链；（4）己内酰胺继续高景气，公司产能继续扩张。

　　风险提示：PTA、聚酯价格回落将影响盈利；在建项目进展缓慢影响未来几年盈利增速。

　　恒力股份：（1）已完成收购集团660万吨PTA资产，同时拟配套融资建设2000万吨/年炼化项目。（2）我们预计2018年PTA的盈利弹性要好于2017年，从而为公司带来业绩弹性。（3）我们预计2000万吨/年炼化项目有望在2018年第四季度建成，从而在完善PX上游原料的同时，也有望推动公司利润大幅增长。

　　风险提示：原油价格下跌；产品价格下跌；炼化项目进度不及预期。

　　卫星石化：（1）2018年在建项目将陆续建成（包括20万吨双氧水、45万吨PDH等）。（2）乙烷制烯烃项目积极推进，有望成为原料轻质化龙头。

　　风险提示：产品价格大幅波动；项目进展不及预期等。

　　荣盛石化：（1）控股浙石化，我们预计其建设的大炼化一期项目将于年底竣工，完善产业链的同时，带来可观利润。（2）PTA龙头，我们预计2018年PTA价差（PTA-0.655*PX）提升空间大，公司将明显受益。（3）中金石化的芳烃项目是目前公司重要利润来源，年内完成的技改将进一步提升公司盈利能力。

　　风险提示：原油价格大幅下跌；产品价格大幅波动；炼化项目进展不及预期。

　　一周跟踪

　　中国石化：（1）上半年归母净利润416亿元，同比增长54%。（2）勘探与开采板块由于LNG业务亏损，在上半年并没有实现扭亏；（3）炼油化工业务维持高盈利；（4）上半年拟每股分配现金股利0.16元，分红比率47%。

　　风险提示：原油价格大幅下跌；产品价格大幅波动；改革进度不及预期。

　　恒逸石化：（1）文莱项目稳步推进，累计投资16.45亿美元，建设进度累计完成65%，我们预计2018年底达到投产状态；（2）目前参控股聚酯产能410万吨，后续项目稳步推进：收购逸鹏、逸枫、双兔并进行技改（新增产能220万吨）、海宁新材料100万吨纤维项目、福建逸锦拟购买20万吨短纤资产；（3）第三期员工持股计划总规模24亿，已完成购买4亿，后续增持计划继续稳步推进。

　　风险提示：PTA、聚酯价格回落将影响盈利；在建项目进展缓慢影响未来几年盈利增速。（作者单位：海通石油化工）