周期研判：铝土矿短缺有望持续，关注后续催化，钴价看 9-10 月份反弹。海外夏休后需求逐步复苏，mb 报价跌幅收窄，低等级电钴区间报价止跌，海外钴市场询价和成交变多。国内方面，价格止跌反弹，内外价差逐步修复。铝土矿供应问题持续，山西河南受降雨、环保等因素影响，Q3 以来持续紧张，四季度铝土矿或将继续上涨，推动铝成本端上行。

新能源产业链：夏休结束，钴价见底反弹。 海外夏休后需求逐步复苏，mb 报价跌幅收窄，低等级电钴区间报价止跌，海外钴市场询价和成交变多。国内方面，价格止跌反弹，内外价差逐步修复。产业层面逻辑不变，锂电行业出现分层，锂电池&正极材料企业 C5 占比越来越高，龙头公司受行业周期波动影响较少，反而是二线的锂电池和正极材料企业出现了停产和开工大幅下降的问题，所以边际上特别关注二线锂电企业的改善。锂盐方面，工业级碳酸锂价格维持低位（8 万/吨），电池级碳酸锂以及氢氧化锂价格稳定。海外 mb 钴价继续稳定在 33.5 美元/磅，国内电钴价反弹至 47 万元/吨，目前国内钴原材料-钴盐-正极材料-电池厂库存，Q3 低位运行消费电子和动力电池需求预期提升，钴行业有望反弹。

铝土矿供应问题持续，成本端上移。本周沪铝上涨 1.9%，全球显性库存下降 1.7%，山西河南受降雨、环保等因素影响，Q3 以来持续紧张，四季度铝土矿或将继续上涨，推动铝成本端上行。本周全球铜显性库存继续下降 1.38%，外盘价格上涨 0.4%。国内财政政策预期边际宽松，但美元仍强，部分高外债的新兴市场由于利率环境的逆转叠加宏观经济的弱化，资本流出风险加剧。全球在美国的一枝独秀环境下，基本金属需求预期持续恶化，导致目前宏观逻辑压制产业逻辑，金属价格难以反转。我们长期更看好看好通过自身产量增加实现业绩增量的矿山公司。增持评级：紫金矿业、洛阳钼业。

贵金属价格维持平稳。本周 COMEX 黄金价格上涨 2.1%。美国经济持续强势，美元俨然成为全球资本避风港，黄金的配置需求持续下降，但仍可关注大盘震荡下黄金板块的避险属性。增持评级：紫金矿业、兴业矿业，受益标的：银泰资源、山东黄金。