在跌破技术面上关键支撑，叠加美元强势周期未消的背景下，近期国际金价一度跌至1170美元/盎司下方。与此同时，市场信心也大幅溃败，美国CFTC基金最新数据显示，黄金期货净多持仓降至“净空”，且全球实物黄金ETF持仓量降至2121吨，较年内高点净流出115吨。展望后市，强美元中期格局不变，但短期存在修整需求，黄金价格反弹可期。

　　美元的不再弱势成为年初以来压制金价的主要观察变量，把今年以来美元指数上行分为两个阶段：其一，1-4月美国经济自身强劲，主要影响在于美元指数企稳；其二，4月以来，非美地区风险释放被动推升美元指数。

　　在美元的强劲回升带动之下，市场对于黄金的信心大幅下降。COMEX黄金期货市场基金净多持仓于8月中旬转空——上次基金呈现净空仓状态出现在2002年，也就是这一轮黄金牛市开始之前。从基金的行为可以判断，黄金的“十年”牛市已经结束，至少2016年以来的这轮上行，更大概率上将它视为2012年开启的熊市中级别较大的反弹。

　　尽管如此，这并不妨碍黄金价格在熊市中继续反弹的可能。从价格季节性规律来看，三季度对应着金价季节性转强的阶段。一方面，西方主要经济体的政 治周期往往在秋季进行更替，带来市场的阶段性政 治避险需求。另一方面，入冬前，经济相对旺盛带动市场对于通胀上升的担忧，而历史上，黄金传统消费大国印度、中国季节性的消费需求增加了消费溢价，也提振了金价的阶段性强势。

　　此外，随着美国经济二季度以来环比超预期量减弱，叠加外围风险的可能趋缓，美元继续走强的预期料将削弱。从美国金融环境来看，虽然市场对于美国期限利差收窄继续持有忧虑——美债2s10s利差继续收窄至25BP，市场对于美国经济后周期的担忧仍未消除。但从流动性角度而言，伴随着美国经济超预期表现因子的放缓，叠加通胀预期目前依然较为平稳，预计利率短期提供的流动性冲击概率较低。此外，9月非美地区风险因素降低的概率强于美国波动率抬升的概率。从世界经济晴雨表——韩国出口情况来看，截至7月韩国出口依然表现不错，稳定了美元兑韩元汇率继续上行的压力。虽然在全球贸易冲突的情况下，全球经济见顶的概率增加，但短周期存在一定修复的概率，将使得市场短期的风险偏好得到改善。（本文首发于中国证券报）