因担心美豆出口降低，国际大豆价格持续下跌，直至今日，美豆期货价格仍低于种植成本。虽然种植亏损会抑制大豆价格的下跌幅度和空间，但美豆产区天气良好，并且南美地区大豆种植面积和产量有望增加，均使得国际大豆市场维持弱势格局。然而，随着国内大豆拍卖持续以及湖南、湖北等地新豆陆续上市，我国大豆供应也将呈现增加状态，这必然会继续压制国内大豆市场。

　　美豆生长数据偏高

　　今年美豆播种期间，天气一直良好使得大豆播种早早结束，市场上一度出现玉米转种大豆的忧虑。由于美豆产区的土壤墒情一直处于较高水平，作物优良率等生长数据均处于偏高状态，这也令大豆市场丰收预期更加强烈。

　　截至目前，美豆生长优良率处于69%的较高水平，虽然数值较之前几周的71%略有降低，但这较去年同期的61%仍高出许多；美豆开花率处于65%附近，较去年的49%以及5年均值45%高出许多；美豆结荚率当下处于26%，也明显高于去年同期的15%和5年均值11%。美豆生长数据良好令今年大豆丰收预期增强，这对大豆市场具有一定的压制作用。

　　南美产量有望增加

　　由于今年阿根廷大豆出现大范围减产，加之巴西大豆出口良好，其种植收益较理想，这使得国际分析机构纷纷上调巴西2018/2019年度大豆播种以及阿根廷大豆产量的预期，其中农业咨询机构Safras & Mercado预估，巴西2018/2019年度大豆种植面积将达到3600万公顷，较2017/2018年度的3582.4万公顷继续增加2.3%。这将使得2018/2019年度巴西大豆产量达到创纪录的1.205亿吨，比2017/2018年度继续增加1%。

　　与此同时，阿根廷新季大豆的产量也有望得到恢复。今年阿根廷大豆产区遭受持续灾害，国际市场对阿根廷大豆产量预估下调到3600万—3800万吨。由于今年灾害较为罕见，因而新年度继续出现类似灾害的可能性较小。由此推算，2018/2019年度阿根廷大豆将再度回升至5600万—5800万吨，其中美国农业部对其产量预估为5700万吨。

　　新豆上市供应充裕

　　虽然自7月开始我国和美国开始了互增关税政策，理论上我国进口美豆成本提升了700—800元/吨，但我国进口大豆的实际到港成本并没有大幅上涨，尤其是远期南美大豆到港成本仍处于偏低水平，这便在很大程度上抑制了国内的大豆市场。据统计，我国8—10月船期的进口南美大豆理论到港成本处于3250—3420元/吨，仅较一个月前上涨150—210元/吨，并且2019年2—4月船期的南美大豆理论到港成本处于3030—3080元/吨，仅较一个月前提升50—90元/吨。

　　我国湖北、湖南等地区早熟大豆等农作物开始收割上市，在增加了国产大豆货源供应的同时，各地高校、中小学进入暑期阶段，豆制品需求降低，食用大豆需求进入相对淡季。此外，自6月中旬开始，国家临时储备大豆进入拍卖去库存阶段，我国油厂因压榨利润良好也早早进行了大量的进口采购，据统计，8—9月大豆到港预计在1650万—1750万吨。因此，在未来两个月，国内大豆的供应仍将充裕。

　　除此以外，今年乃至明年，我国依旧会执行玉米去库存，以补贴等方式鼓励玉米向大豆种植转变，因而国产大豆产量在未来相当长的一段时间内仍处于增产状态，这也将在趋势上继续压制国内大豆价格，使其维持相对偏弱的状态。（神凯投资 高艳滨）

　　豆油 下寻支撑

　　连盘豆油价格在5700—6000元/吨区间振荡整整6个月后，6月中旬再次向下突破，主力1809合约最低跌至5410元/吨，此价格水平再度击穿2008年金融危机后的低点，并且距离2015年年底的最低位仅一步之遥。就豆油自身基本面而言，确实利空不断，下跌走势与弱势基本面相匹配，但随着利空题材充分交易以及潜在利多因素逐步积累，豆油后市继续做空的风险加大。

　　处于累库周期

　　首先，供应充足。4月开始至今的压榨利润大幅提升，导致国内买船大量增加，按实际到港量计算，5—7月预计进口大豆总到港量2723.8万吨，较去年同期增加73.1万吨。不过，与进口大豆数量同比增加不匹配的是，5—6月大豆压榨量反而下降80万吨，主要源自油厂胀库增多，需要依靠降低开机率缓解压力。

　　其次，豆油消费持续低迷。一方面，在弱势环境下，贸易商入市谨慎，渠道库存继续缩减；另一方面，积重难返的棕榈油使得豆油和棕榈油价差持续处于高位，棕榈油继续尽可能地挤占豆油市场，而近期豆油和菜油的价差回落至800元/吨，使得菜油份额有所恢复，这也对豆油消费施压。

　　最后，储备拍卖加码令豆油雪上加霜。在国储大豆、豆油继续拍卖的基础上，7月17日国储菜油挂牌拍卖。以上种种造成豆油库存不断走高，截至7月11日当周，国内豆油商业库存总量达到了156.87万吨，环比增加3.89%，较去年同期增加21.6%。

　　原料成本提升

　　虽然贸易争端提升原料成本，但对豆油利多作用有限，豆油价格受限于进口成本压制。随着7月6日正式对美豆加征进口关税，进口大豆到港成本显著提高，但来自成本端的利好明显更多地作用于豆粕，而对豆油提振作用有限，这主要受制于豆粕、豆油的进口差异。

　　豆粕受海运周期、温度水分、现行政策等影响，目前还不可能从美洲地区进口低价豆粕，主要还是依靠国内高成本大豆压榨而来，成本传导非常直接。由于豆油不受船期限制，一旦价格超过进口成本，将迅速引发进口套利盘限制其涨幅。影响外围油脂价格的因素是美豆、棕榈油价格不断下跌，使得豆油进口成本不断下降。在“天花板”持续下移的情况下，国内豆油价格自然跟跌。

　　做空风险加大

　　第一，就美豆而言，830美分/蒲式耳的价格意味着击穿美豆种植成本，即使用自有土地种植成本来衡量，650美分/蒲式耳将是非常极限的位置，而8月的天气、其他国家进口需求向美国转移、大幅下跌后CCC（Commodity Credit Corporation）公司收储的可能等，都可以让830美分/蒲式耳以下的美豆随时开始反弹。

　　第二，国内豆油库存的季节性规律相当明显，通常3—8月为增库存阶段，8月至来年4月为减库存阶段。截至目前，国内豆油库存的变化趋势基本符合季节性。然而，今年四季度就巴西大豆正常出口能力来测算，最多供应中国至10月，那么11月开始我国进口大豆供应将趋紧，叠加豆油的消费旺季启动，豆油库存步入下跌趋势的概率很大。

　　第三，由于生猪养殖行业进入亏损周期，饲料配方调整或降低未来的豆粕消费量，使得进口大豆需求相应减少，美国农业部下调2018/2019年度我国大豆进口量800万吨。为了满足蛋白粕需求，大量进口大豆是造成国内豆油天量库存的根本原因，若后期大豆进口规模得以缩减，豆油有望步入持续去库存周期。

　　整体来看，豆油基本面继续疲弱，短期价格仍弱势寻底，但随着价格逼近2015年年底低位水平，下方有望提供支撑。同时，豆油库存短期仍处于累库阶段，但中长期有望步入持续去库存周期。因此，就当前价格水平的豆油来说，继续做空的风险收益比已经不合适，不如耐心等待周期性买点的来临。（国海良时期货 许晓燕）