2018 上半年餐饮旅游板块涨幅领先，旺季来临建议积极关注

截至 7 月 13 日收盘，中信餐饮旅游指数相对年初上涨 13.9%， 涨幅领先医药、食品饮料等行业，位居各大板块之首。 我们认为，餐饮旅游板块领涨的原因主要有三方面：一是板块经历几年的调整目前估值水平处于历史中位数偏低水平；二是板块增速营收和净利近年复合增速维持较高水平；三是在当前市场避险情绪下，餐饮旅游板块现金流状况良好体现出一定的防御属性。 三季度旅游行业迎来旺季，根据历史经验，餐饮旅游板块有望实现超额收益，建议积极关注。

经济结构调整背景下，服务业迎来发展黄金期

宏观角度看，美国及韩国经验表明， 在消费升级阶段，批发零售贸易等传统的服务业占比逐渐下降，而商业服务、医疗、教育等新兴服务业增长势头良好；此外， 我国的老龄化进程仍在加速，未来或涌现出更为庞大的消费市场。 微观角度看， 我国居民人均可支配收入逐年走高，消费结构不断调整升级。 据睿意德数据显示，我国城镇居民新增的收入当中将有相当一部分投入精神文化消费中；同时，人口区域流动格局变化，二三线城市人口回流， 消费市场正旺。

2018 下半年关注消费结构转型下的投资机遇

餐饮旅游行业各领域表现为不同程度的消费升级或降级： 免税板块受益消费能力的提升以及政策的宽松体现为明显的消费升级，行业唯一巨头显著受益； 酒店板块经济型产品升级趋势明显，升级版经济型及中端酒店受捧，行业内三大龙头优势拉大； 景区板块休闲游占主导， 客单价提升， 整体表现为消费升级，休闲游龙头有望显著受益； 出境游板块中长途、自由行、定制化等消费升级产品逐渐升温，符合市场需求的旅游产品有望脱颖而出； 餐饮板块呈现消费升级和降级并行的趋势，未来将继续朝着大众化、连锁化、规模化发展。

2018 下半年餐饮旅游板块重点投资标的

中国国旅： 短期看离岛免税政策放宽、毛利率提升及市内免税店突破；中长期看国际拓展和规模效应。 首旅酒店： 深入布局一二线城市， 三重策略扶持下优势有望扩大。 锦江股份： 加大中高端布局并维持加盟占比， 酒店集团协同降低成本和费用。 中青旅： 南北双镇客流稳增长，光大入主带来想象空间。 宋城演艺： 异地复制第二轮项目有望于 18-19 年开业， 轻资产项目值得期待。 广州酒家： 食品餐饮双主业驱动，四大动力推动公司业绩增长

风险提示： 1. 旅游业突发事件（交通事故、恐怖袭击等），极端天气影响；2. 项目推进不达预期。

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