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交通银行2014年全年实现股东税后利润659亿元，同比增长5.7%，高于我们预期的4.6%，主要由于汇兑收益等其他业务净收入的激增以及拨备力度小于我们的预期。2014年全年公司实现并表后每股收益0.89元，每股净资产6.34元，年化ROAA2.21%，同比上升1.03%；年化ROAE14.79%,同比减少0.8%。

规模扩张，其他收支水平显著增长，以及中间收入的改善是净利润增长的主要动力，净息差收窄对利润形成负贡献。

规模扩张对净利润贡献程度最大，达到6.5%。2014年，交通银行生息资产规模同比增长4.4%，其中证券投资规模增长最为迅速，同比增长8.6%，贷款规模同比增长5.1%，应收金融机构款项规模萎缩，规模同比下降7.31%。计息负债规模同比增长3.98%，涨幅略小于生息资产，其中发行债务规模同比增长达到57.4%。客户存款规模下降，同比减少3.1%。

其他业务净收入同比激增1775%，推动净利润提升6.44%。其中以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产及负债和衍生金融工具收益分别由2013年度亏损5.96/13.87亿元，扭转为盈利10.28/30.3亿元。汇兑收益也由2013年的5.46亿增长至44.8亿。

2014年公司净手续费收入同比增长14%，贡献利润增长3.03%。由于资产托管与理财产品手续费的增长，管理类手续费同比增长24.7%；同时由于银行卡发行量，消费额与自助设备交易额的提升，银行卡类手续费同比增长16.9%。

净息差进一步收窄，对利润增长负贡献5.5%。14年公司净息差同比下降11bps至2.30%生息资产收益率同比提高14bps至4.93%，付息负债成本同比上涨26bps至2.80%。息差收窄主要由于个人存款成本上升过快，存款成本同比提升30bps达到2.42%，且个人存款平均结余规模同比上涨4.6%，是计息负债成本提升的主要原因。

成本收入比同比提升1.17个百分点达到30.74%，贡献利润负增长2.42%。资产质量压力较大，14年贡献利润负增长1.35%。14年拨备覆盖率同比下调34.77%至178.88%，拨贷比维持上年水平，全年信贷成本同比提升7bps至0.7%。14年不良率同比上升20bps至1.25%，全年核销158.1亿元，同比增加40亿元，全年加回核销的不良贷款生成率同比上涨了16bps至0.83%。

综合经营成效显著，手续费收入稳步提升，维持"买入"评级。预计15/16年净利润增速-3.1%/6.4%，对应15/16年PE7.43X/6.99X，PB0.92X/0.84X，估值目前在上市银行中最低，估值优势显著。

详见《交通银行( 601328)——综合经营成效显著，手续费收入稳步提升，维持“买入”评级》

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