沪铜涨势未止 等风来

　　春节过后，铜价在利多出尽以及供应宽松和美元偏强的压制下表现较弱。5月开始印度韦塔丹公司旗下冶炼厂因环保问题停产，导致LME现货贴水快速收窄，粗铜加工费(RC)下调。同时，以Escondida为首的智利、秘鲁几大矿山面临劳资谈判。由于国内货币政策宽松预期升温以及美元见顶，铜价开启反弹。

　　库存中性 维持去化

　　整体看，精铜库存略高于近年同期。考虑到今年中国冶炼产能增速较快，1—5月国内产量同比去年增加30万吨，此库存水平可以说是比较良性的。6月初全球显性库存比年初增加28.8万吨，国内库存(含保税区)增加14.8万吨，全球自高位已下降4.9%，国内下降2.2%。目前下游开工整体高于往年同期，且精废替代向精铜端倾斜较多，库存将维持下降。

　　铜矿长期缺口仍存

　　供应方面，一季度智利铜产量为142万吨，较上年同期大幅增加18.9%。短期来看，高铜价对边际供应有促进作用，对中期的铜矿供应也有促进作用，但未来3—5年内由于前期资本支出下降导致的增量下降仍较为确定。铜精矿加工费目前回升至76—83美元/吨，高于我们测算的完全成本加工费。利润的上升以及成本下降主要因为铜矿边际供应回升以及国外冶炼产能关停影响。另外，副产品硫酸价格上升也是贡献。

　　冶炼厂供应增速将继续维持，目前主要通过降低成本和提高工艺来对冲TC下降的影响。截至目前，2018年中国新增产能仍有60万吨左右。SMM统计数据显示，2018年1—4月中国精炼铜产量为285.63万吨，同比增加11.86%，整个市场的精铜供应比较充足。

　　精铜替代占比上升 废铜供需两弱

　　当前精废价差从低位回升，主要因国内环保检查。江西等地一大批以废铜为原料的粗炼产能将被勒令关停一个月，市场供需两弱，需求更弱，导致价差回升。废铜紧缺对价格上涨的作用不明显，主要因为实际废七类进口量减少得到废六类以及粗铜等的补充。不过，精废价差偏小依然表明今年废铜供应偏紧。截至目前，2018年废铜核定进口量累计为48.51万吨，同比去年下降83.86%，国内回收及海外投产均需要时间缓冲。

　　基本面来看，铜矿端确实有高于预期的增量，但罢 工风险在铜价上升周期依然会持续发酵，精铜后期的产量将不稳定。受环保和原料双重限制，冶炼厂新增和在产产能开工率将有所下滑。废铜环节，上半年国外废六类和粗铜阳极板库存缓解供应紧张。需求端，受环保压力打压，整体依然低迷。铜价目前底部比较坚实，上涨需要一些利多支撑。矿山谈判消息、下游需求的良好表现能否在三季度得以延续也是左右市场情绪的重要因素。预计今年下半年，整体伦铜走势在6600—7500美元/吨波动，国内铜价在50500—56500元/吨内运行。策略上，可尝试7000美元/吨附近逢回调买入，7400美元/吨是强压力位，建议多头离场观望，等待新的利多消息，若跌破6800美元/吨可平仓离场。