D组合对冲的风险管理

　　保证金管理

　　首先是资金管理。套期保值的总资金一部分是期现端和现货端建仓时的初始投入，另一部分则是期货出现亏损时需要补足保证金和已实现亏损部分，统称为预留保证金。在组合对冲模式下，由于三个期指之间不是完全相关，因此可以相互对冲掉单个指数的部分噪音，平滑组合收益的波动。收益的波动幅度更加集中，便可以减少预留保证金的金额，节约资金成本。

　　这里用一个例子来具体说明。我们采用中小板指数为现货组合，分别比较单指数（沪深300）对冲和组合对冲模式下预留保证金的情况。采用历史模拟VaR方法运用过去一年历史数据计算99%的VaR值，结果如下：

　　组合对冲下期货端的日收益波幅更小（基本维持在±4%范围内），而单指数对冲的日收益波动幅度明显更大；用最近一年数据滚动计算日频的VaR值也发现，组合对冲的VaR曲线大部分时间都在单指数对冲VaR曲线上方，更小的VaR值意味更少的预留保证金规模。假设持仓期为一个月，那么实际测算出来单指数对冲下预留保证金为16.17%，组合对冲的预留保证金为14.7%，有效节约了近1.5%的资金。

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