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http://blog.sina.com.cn/s/blog_604230250101i7ut.html

分析师：王胜/谢伟玉  研究支持：王佳音

投资结论：

降息大方向是利好，降低市场利率和融资成本；但短期来看，经过一轮比较完整的轮动后，在市场对降息预期充分的前提下，短期市场亢奋冲高，要坚守alpha，两会后可能出现大小盘股回调的局面。

主要观点和逻辑：

与2014年11月21日宣布的降息相比，此次降息预期差更小、对基本面的预期更低，而且估值更贵，流动性低，因而对股市的提振也弱。1）预期差不同：上次降息有一定预期差，进一步放松预期带来增量资金；而当前对降息的预期差不大，只是对降息的次数判断不同，很难带来超预期的行情，调研也证实此次降息后看多的比例明显少于上次。2）对基本面的预期不同：去年预期地产复苏、经济好转；而现在市场预期经济下行。3）估值不同：上次降息前，大盘蓝筹估值非常便宜，不少市净率低于1倍；而目前估值相对更贵，甚至有一些周期股估值高于成长股。4）股市流动性不同：上次降息加杠杆潜力更大、监管相对宽松，带来增量资金较多；而今年初监管层彻查资金进入股市，杠杆资金受限，股市流动性更差，难以带来足够资金推动蓝筹。

此次降息与今年2月4日降准更类似。市场对基本面和股市流动性的预期差不多，而估值方面，上次降准时，大盘经过1月的调整后，估值略有回落；而成长股估值持续提升，这次降息时，大盘股和小盘股估值均相对较高。

两会后的下行风险包括：1）市场最担心的两大风险是“两大预期反转”：一方面，改革预期从高涨到回归现实，两会后或出现获利回吐，改革驱动的大盘蓝筹抛压增大；另一方面，注册制预期从1月证券法修法推迟到两会后逐渐清晰，壳资源和炒作型成长股或面临估值中枢下移的风险，特别在存量博弈格局中。2）经济下滑拖累业绩低于预期是年报期的重要风险，对个股影响大于对大盘的拖累。3）美元升值、人民币贬值，导致资金外逃也不容忽视，而且由于获利了结和避税等因素，3月下旬美股可能也出现回调，对A股有负面映射。4）刚性兑付暴露和房地产风险，不过调研显示投资者的担忧不及去年同期。

此外，沪股通沽空机制正式启动，短期影响很小，但中期或增强沪股通标的的价值发现功能。短期它不会对大盘造成拖累，因为限制偏多导致做空量太小，首日正逢降息后，无人做空；而且，外资要卖空必须先有持仓，短期反而建仓。中长期看，卖空将吸引海外长期投资者参与沪股通交易，加强沪股通标的的价值发现功能，投机性减小，或使股价波动更加理性。

与市场不同的观点是，我们认为降息对大盘的拉动作用边际递减，A股短期亢奋冲高，坚守alpha，但注意两会后的大小齐跌，长期大方向继续看多，到了做多时，互联网仍是最强的alpha。

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