羊年“开门红”并未如期而至，昨日两市高开后低走，盘中一度维持震荡，尾盘则出现意外跳水，终结7连阳，两市共1600多只个股下跌。截至收盘，沪指跌0.56%报3228.84点，成交金额2651亿元；深成指跌1.53%报11539.70点，成交金额2526亿元。

盘面上，军工、节能环保、供水供气等板块领涨两市；保险、教育传媒、计算机等板块跌幅居前。

对于羊年的A股市场，机构普遍认为，当前牛市基调未变，居民大类资产配置迁移和海外增量资金等因素奠定了股市全年向好的基础。

我们国泰君安发布A股策略报告称，在经济入冬以后，由于政策友好和改革提速，股市入春。2014年中期牛市启动确认市场底，2016年前后房地产着陆探明经济底，市场底领先于经济底1-2年。

我们认为，此轮“改革牛”有三波：

第一波，从2014年7月-12月，是快牛阶段，驱动力来自改革提速降低无风险利率下降，提升风险偏好，政策宽松，过度悲观的预期和估值修复，居民大类资产配置变化，增量资金从影子银行和房市流入股市；

第二波，2015年初，快牛进入慢牛阶段，节奏放慢，波动加大。改革提速被市场确认，红利释放尚需时日；增速换挡的底部区间逐步探明，经济失速尾部风险消失，去产能去杠杆仍在进行；估值修复进入合理区间，中枢上移尚待利率下降、风险偏好提升和盈利改善的进一步驱动；监管层从呵护牛市到期待慢牛，监管两融和委托贷款，投资者有去杠杆意愿，增量资金流入减少；国际市场黑天鹅事件乱舞，美联储中期加息，大宗商品暴跌，欧洲QE，新兴经济债务危机担忧，扰动国际市场并传导至国内。

第三波，15年下半年以后，牛市可能进入第三波，可能有一波大行情。监管层释放利好以推出注册制，IPO供给增加担忧被前期消化和缓解；经济探底，物价摆脱通缩，企业迎来盈利曙光；国企改革、十三五规划等重磅政策落地；政策宽松，利率进一步下降，风险偏好进一步提升，估值中枢上移。

总的来说，一季度经济基本面偏弱使得大盘蓝筹估值修复暂缓，监管层收紧两融存量博弈环境下市场重新追捧小票，但考虑到部分成长股过高的估值和注册制带来的同质标的增加，需留一半清醒，寻找能够真正赢得未来的公司。

一季度在流动性宽松、物价通缩、风险偏好略有下降、增量资金入市放缓的背景下，可能是配置固收类产品的好时机，股市慢牛权益类关注国企改革、京津冀、一路一带、长江经济带、十三五规划主题。2015年行情和板块的分水岭在注册制推出前后，欲扬先抑。

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