碧水源(300070)

——三季报符合预期，战略性投资深入武汉市场

 公司发布三季报业绩，13 年 1-9 月实现主营收入 12.60 亿，同比增长 77.9%；归属于上市公司股东的净利润 1.33 亿，同比增长 25.2%；每股收益 0.15 元。

业绩符合预期。公司 13 年 1-9 月实现主营收入 12.60 亿，同比增长 77.9%；归属于上市公司股东的净利润 1.33 亿，同比增长 25.2%；每股收益 0.15 元，基本符合申万预期（0.17 元，yoy27%）。其中三季度单季实现主营收入 4.37亿，同比增长 80.48%；单季归属于上市公司股东的净利润 3046 万，同比增长

20.51%。

 久安承接工程项目量增加是收入增长主要动力，拉低主营业务毛利率，长短期借款增加和短期融资券导致财务费用大幅增加，侵蚀净利水平久安承接工程项目量增加是收入增长主要动力，拉低主营业务毛利率，长短期借款增加和短期融资券导致财务费用大幅增加，侵蚀净利水平。由于久安公司承接工程项目是 1-9 月收入增长最大动力，导致主营业务毛利水平同比下滑 6 个百分点。另外，公司新增 6.1 亿的短期借款、1.56 亿长期借款和 5.5亿短期融资券，导致 1-9 月财务费用同比增加约 3890 万，是拉低净利水平的主要因素。由于应收账款及其他应收款的增加，三季报计提的资产减值损失同比增加 2024 万，预计年底随着回款状况的改善将部分冲回。

 战略性投资深入武汉市场。公司拟以现金 2.13 亿认购武汉控股（600168）非公开发行股票 3573 万股，持有足额发行后 5.04%的股权，并于武汉控股签订战略合作框架协议，共同出资成立合资公司。本次投资使碧水源公司进一步介入武汉水务市场，是一次战略性的产业投资。

 维持盈利预测和“买入”评级。维持 13-14 年业绩预测为 0.99 元、1.39 元，目前股价对应 13-14 年 PE 分别为 44 倍、31 倍。我们看好膜法水处理市场，未来 2-3 年复合增速有望超越行业平均水平，维持“买入”评级。