关注 1:公司 LED 芯片业务发展迅速

　公司 LED 产品为照明用蓝绿光芯片，一期项目规划的 30 台 MOCVD已全部到位，除一台用于研发外其余 29 台全部投入生产。公司使用的 MOCVD 是 69 寸片新机型，年产能可达到 200 万片外延片，随着生产技术的提升，预计单机产能还有一定上升空间。并且，公司LED 二期项目预计在今年下半年开始投产，规划产能是一期的 1.5倍，如果进展顺利公司有望跻身国内 LED 芯片企业前三甲。在下游方面，公司第一大客户是木林森，销售金额占全部 LED 营业收入的1/3，同时长方照明也是公司主要客户之一，由此可见公司芯片产品已经受到国内封装大厂的认可。 随着政府对于 MOCVD 补贴的收紧以及 LED 芯片制造本身较高的技术壁垒，预计未来进入该行业的企业数量将有所减少，行业也将形成良性的竞争格局，对于稳定芯片产品价格起到积极作用。

　　关注 2:金属物流业务表现平稳

　　公司金属物流业务分为主动物流和委托加工。其中主动物流是对钢薄板和铝薄板进行加工配送，服务对象以 IT 行业为主，下游客户包括富士康、华硕等 IT 大型企业。主动物流产品价格按照金属现价计算，因此相关营业收入对于金属价格变动较为敏感。由于 IT行业景气度有所下降，业务量较之前也有所减少，因此公司正在开拓诸如白电等其他领域，从而分散由于依赖单一行业造成的经营风险。委托加工方面，由于公司只收取加工费用，所以业务营收对于金属价格变动敏感度较低。同时，公司对于委托加工市场的开发使得委托加工在量上与主动物流基本相当，可以较好的平滑金属物流整体营收水平。随着公司主动物流向 IT 以外行业延伸以及委托加工比重的上升，我们认为公司金属物流相关营业收入将不会出现大幅波动，因此对于公司业绩增长不会产生负面影响。

　　关注 3:公司管理能力突出

　　公司自 2013 年开始正式投入外延片生产到 2014 年下半年实现量产，总计耗时一年多时间，这样的发展速度对于一个由非 LED 行业转型而来的企业来说实属高效。不仅如此，公司 LED 芯片产品毛利率接近 39%，在同行业企业中位列前矛，除间接说明公司具有较强的技术实力的同时也反映出公司强大的成本控制能力。并且，通过公司历史经营数据可以看出，公司期间费用率一直保持在 5%的低位水平，这主要得益于公司独到的精细化管理体系。 LED 芯片行业作为产业链上游环节由于较高的资本和技术壁垒使得行业竞争程度不像下游那样激烈，但不排除未来出现搅局者通过刻意压低芯片价格打压竞争对手的可能，在此情况下公司优秀的管理能力将有助于公司在遇到异常市场环境时仍能保证良好的盈利水平，从而在最终的市场竞争中得以胜出。

　　结论：

　　公司 LED 芯片业务从研发到量产进展顺利，一期 30 台 MOCVD 到位将显着提升公司 2015 年芯片生产能力。同时，随着下游 LED 照明产品的加速渗透，蓝绿光芯片的需求也将有所提升，因此公司 LED 芯片业务具有良的好的发展前景。我们预计公司 2015 年-2017 年的营业收入分别为 19.42 亿元、22.85 亿元和 27.02 亿元，归属于上市公司股东净利润分别为 2.61 亿元、 3.00 亿元和 3.72 亿元，每股收益分别为 0.59 元、 0.68 元和 0.84元，对应 P/E 分别为 23.93 倍、20.81 倍和 16.79 倍，首次覆盖给予 “推荐”投资评级。

　　其他机构评级

　　银河证券：澳洋顺昌推荐评级

　　配送龙头地位巩固

　　在IT 行业出货量低迷、钢材价格走势疲软的情况下，公司适时调整配送业务结构，通过压制主动配送量(同比-8.7%)、增加委托配送量(同比+44.5%)实现了抢占市场份额(总量同比+10.5%至43 万吨)、控制价格风险的目标。同时，公司加速建设高邮配送项目，有望通过产业链的拓宽(锲入路灯杆加工市场)和延伸(增加高毛利的镀锌环节)进一步巩固在金属配送领域的龙头地位。

　　进军LED 第一梯队

　　1。一期项目完美收官。LED 一期项目的最后10 台MOCVD 于2014年四季度全面达产。目前公司外延片及芯片产能达到200 万片/年(折合2 寸片)，超过了设计目标，且销售顺畅(2014 年产销率约84%)、盈利良好(2014 年毛利率约 39%).2。二期项目将向国内第一梯队进军。一期项目为公司积累了LED 生产技术(上百项在审专利)及管理(“内部公司制”在LED 项目中落地)方面的宝贵经验。在此基础上，二期项目有望使公司的技术(例如引进业内最前沿的32 片4 寸MOCVD、受让吉林大学的碳化硅衬底技术等)和产能(厂房主体已完工，产能将比2014 年底翻倍)继续升级，并为产业链延伸奠定基础，推动公司进军国内LED 第一梯队。

　　多元经营有序有利

　　公司的多元经营包括小额贷款、创投、物流电商等，均遵循有序推进、有利经营的原则。例如小贷业务严格控制风险，并适时向微小贷业务倾斜；物流电商(运策网)提前布局，耐心培育。

　　投资建议：维持“推荐”

　　我们预测公司2015-2017 年的EPS 为0.60/0.85/1.10 元，对应的市盈率为24.3/17.2/13.3 倍。公司的物流、LED 两大业务将持续升级，多元经营布局或有收获，估值有望在可转债(证监会审核中)等因素的支持下继续上行。我们维持“推荐”该股。

　　风险提示

　　钢、铝价格大幅下挫；LED 芯片市场产能过剩。

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