“降准”成为见光死牛市当作熊市做

——兼谈本周经济

复旦大学金融与资本市场研究中心主任谢百三教授

一、降准是货币政策中重型大炮，重大利多，本周成“见光死”

本周三晚上，央行终于宣布降准了。全国欢腾。终于加入世界“放水潮”了。一国的货币政策主要有三大工具，即调整利率、法定准备金率和公开市场业务操作。其中，公开市场业务操作是步枪，手枪（如央行的回购、逆回购操作）；调整利率是重机枪；而调整准备金率是重型大炮，因为它会有放大效应。（如这次降准等于将释放出6000亿资金）。但很奇怪，中国前些年竟把准备金率多次频繁向上调整，象常规武器一样，最高达20.5%，是世界大国中最高的。现调整后还有19.5%，依然极高。

在现在的形势下，降息对商业银行是不利的，由于对居民可实行向上浮动的存款利率；（在资金紧张情况下，一家银行上浮，家家必须上浮），就会缩小存贷款之息差；减少银行利润。但降准，对银行是利多，资金被放大盘活了，业务可大增。（这就是很多机构明知道要降息、降准，也不敢提前大胆长时间持有银行股的原因，因为究竟降息还是降准是央行定的，谁也估不准周小川在想什么。）因此，这次降准后，早上银行股全部上涨。

其实近日央行一直在进行公开市场业务操作，每天在大量投放货币，以解市场在春节前的燃眉之急。

今年还会有1-2次降准及2次降息，现在两者都比美欧日的高很多。会释放更多资金进入市场，这对股市是长期利多。货币战争，各国肯定会争相放水，谁先放、放得坚决、放得多。谁就是赢家；中国不可能独善其身，必定跟着来。

二、本周“降准”成为见光死，人们惧怕新股大潮

但周四股市高开低走，从开盘大涨77点到跌38点，周五又跌61点，一度达到3052点,比1月19号股灾的3092点还要低。因为降准是长期利多，有个时滞，不等于马上利多，而眼前实实在在有24家新股在嗷嗷待哺，需要540多万去申购。因此，机构及理性的投资者、周四开盘即跑，开盘成了最高点，成了典型的“见光死”。很多刚入市的有点金融知识的新股民，开盘抢入者两天套牢140点，痛心不已。

三、多次放水货币宽松条件下的各国股市两种选择

在注定要多次降准，降息的大背景下。（欧美日原来都如此，美国经济坚定复苏后会升息，欧日继续放水。）故很多人把中国股市战略上看作是个牛市，甚至是大牛市。

要注意，各国放水，实行极宽松的货币政策后，股市大多上涨，有的创历史新高。（当时，它们实体经济也不好）。但也有例外，就是当年之日本。应特别提醒的是：1990年日本的房地产泡沫破灭；货币政策迅速从紧缩变成宽松，到极度宽松，到几近零利率。但日本股市没有走今天欧美之道路，无论货币怎么多，日本股市也大跌；从3.89万点，一直跌了20年，跌到小泉当首相，到7000多点；相当于中国股市从2000点跌到450点，日本留学生家长到复旦来找我，一讲到股市就全身发抖。

中国到底会走今日美、欧、日（这一次安倍大放水，日本股市是涨的）的道路还是走当年日本的与货币宽松脱轨的道路？前一段显然是从2000点涨到3300点，与各国一样，后面呢？我们正在密切关注。

四、这次与2007年大牛市大相径庭

这次牛市与2007年大牛市大相径庭。那时实体经济蒸蒸日上。房地产市场还在上涨途中，带动40多个产业（钢铁、铜、铝、石灰、水泥、家具、汽车等行业）坚定向上。加上股权分置改革；股民一万股旧股可以得到3000股（国家股、法人股）补偿，尚福林又狡猾地允许百姓分得的新股可早些上市。国家股、法人股票要1-2年后慢慢上市（尚福林是很聪明、精明、干练、老练的，历届证监会主席中难得的人才）。故一路从998点冲向6124点；除“5.30”半夜鸡叫，突然加印花税跌调整1月以后，又向“九天揽月”高处冲去。

这次，实体经济明显下行，经济转型又不知转向何方，很多企业家无所适从。是各行各业都不行的情况下各种资金都快速进来赌一把形成的牛市。由于肯定还有几次放水，一定会有相当一部分资金进入股市，因此，股市总体仍应会向上。这是一轮单纯的货币推动型牛市。（我们的观点仅供参考）。

五、这是最难做的牛市，一定要当作熊市来做

毛泽东一直讲：“战略上藐视敌人，在战术上重视敌人。”当年解放军渡江后，国民党军队兵败如山倒，人们大意了，在战术上轻敌，结果在上海攻坚战中，牺牲了七千多人。在攻打金门时更是骄傲轻敌，连庆功会的横幅都准备好了。结果，由于海水退潮，无后援部队，先期到达的9000多人，被国民党数倍军队全数包围，几乎全部牺牲或被俘。成为悲剧。

这次牛市是历史上最难做的一次牛市，满仓踏空，满仓亏损比比皆是。你炒小盘股，他们炒券商股，银行股，大盘蓝筹股。你跟进炒大盘股，他们又偃旗息鼓、改炒题材股，小盘股去了。由于融资融券，放大做。（肖刚此举是不对的，鲁莽的，中国国情，怎么可以搞“双融”。）所以涨起来，跌起来都异常凶悍，不知不觉涨70-100点；不知不觉又跌70-100点，由于钱是借来的，风险很大，短期的，功利性的短炒非常明显。人人都想在牛市悄然结束前来炒一把，赌一把。

（1）因此，在现阶段，建议大家控制仓位（你不借钱，人家融资借了钱的，股市大跌，你也被裁进去）。一定要留有相当比例的资金。

每月20多个新股，都会造成股市极大波动。留下的资金既可以申购新股，也可以抄二级市场阶段性底部。

②不要为申购新股去买无把握的老股；最后老股大亏；新股中签概率极底，中不着；两头挨打。一定要在老股的确会涨，有中长期投资价值时，才可买了充当打新股市值的股。

③涨高了，滞涨了，一定要出来休息：如中信证券从37元跌到28元一带，上去很艰难。（证券市场成交量上不去）。如中海发展转债从170元跌到115元。又如银行股；降准这么大的利多，都没有回到本轮历史高点。有的白马绩优股，庄家在高抛低吸；我们也要高抛低吸。（2007年是一路持绩优股到头，如中国铝业，焦作万方都到60元）。

④成交量没有前期多了，对券商股是不利的。（本周一到五上海股市成交量分别是：2508亿、2481亿、2902亿、3483亿

、2065亿，远不如前期的6000亿到10000多亿。）

⑤小盘股、创业板股里故事多多，（这还是大盘缺少资金的反映。）你大盘炒不动了，我们“躲进小楼炒一统”。

⑥每月20多个新股，但是很难中着。300多万元都中不着，还非要有老股市值。肖刚发明的此举（用老股市值来打新股，世界各国绝无仅有；也毫无道理）。上次讲过就像要娶章子怡、孙俪、汤唯，非要先娶进几个八旬老太；恶心吧）；但人家是主席啊；就这么定了；也不怕你提意见。——这就是中国特色的股市。

新股市盈率很低，一出来涨40%，又七、八个涨停板；令人羡慕。但绝大多数人是申购不到的。但这次24个新股，又会吸引上万亿资金，把股市一次次压向低谷。使人亏损、使人郁闷、使人痛苦。

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