美元正处于新一轮“超级牛市”，那么，中国投资者应该如何挖掘投资机会合理配置资产？

在美国经济增速加速和全球央行放水的大背景之下，美元指数一路飙高，目前已经跨越95大关，创出2003年9月以来的最高，并向上强力突破了近11年来的漫长盘整区间。

摩根士丹利认为，美元正处于一轮“超级牛市”，涨势至少将在今明两年持续下去。

美元走强受多重因素推动。一方面，在欧洲经济重现衰退风险以及新兴市场增速下滑的同时，美国经济仍保持稳健增长，去年第三季度GDP增速环比折年率终值为5%，创11年来最高水平。

美国经济相对良好的表现使投资者对美国资产信心增强，国际资本加速流入美国市场，美元需求增加。

另一方面，在经济持续复苏及就业市场显著改善的条件下，美联储货币政策正常化提上日程。市场普遍预计美联储在2015年内启动首次加息，从而在政策方向上与欧洲央行和日本央行彻底分道扬镳。主要央行政策的分化令美元获得上涨动力。

页岩气革命的兴起令美国进口石油比重不断下降，贸易赤字的显著收窄也为美元带来支撑。

除了受避险情绪、美国强劲的经济数据和美联储加息预期推动外，还受到其它货币的助推，尤其是欧元、日元以及瑞郎的助推。

瑞士央行1月15日宣布，取消1欧元兑1.20瑞士法郎的汇率下限，欧元兑瑞郎一度暴跌25%。也就是这天美元指数攀升到了92上方，当日瑞郎对美元指数上涨的贡献高达71%。

国际油价持续低迷，加剧了欧元区陷入通缩风险的危机。为了刺激经济提高通胀水平，2015年1月22日晚，欧央行正式开启量化宽松政策(QE)，其将从2015年3月开始，每月购债600亿欧元，持续到2016年9月或通胀回升到2%为止。对此，高盛认为未来几年欧央行QE将使欧元对美元将进一步贬值20%至0.90。

2014年10月31日，日本为了实现2%的通胀目标，悍然推行了QQE(质化和量化宽松政策)。日本央行发布声明称，将每年基础货币的宽松规模扩大至80万亿日元，此前目标60-70万亿日元，同时还增加年度日本政府购债规模30万亿日元。

此外，日本央行还指出，将继续QQE直至通胀稳定在2%，因宽松政策将令物价预期持续保持上升动能，还将以开放的方式执行QQE，将年度ETF和JREIT购买规模扩大两倍。

后来，日本又扩大QQE的规模，从此之后日元兑美元如吃了泻药一般，一路狂跌。最近虽有所回升，但与此前相比，弱势依然相当明显。

考虑到上述因素均未出现趋势性转变的迹象，支撑美元上涨的动力依旧强劲。尤其是按照通常规律，美国去库存期会在一季度结束，私人部门景气度将触底回升，短期内美元进一步上涨的概率仍然较高。

与此同时，人民币从2014年10月底开始，也无法持续其对美元升值的趋势，转而开始贬值，美元兑人民币汇率在近日突破6.20的警戒线。

招商银行总行高级分析师刘东亮此前曾认为，如果人民币失守6.20关口，那么可能将迎来一轮贬值走势，在没有央行干预的情形下，则此前市场预期的人民币贬值走势可能会提前到来。

尽管人民币兑美元有一定的浮动范围，但中国采取的毕竟不是浮动汇率制度。因此，美元走强人民币自然也会跟着走强，虽然人民币走强幅度没有美元大。最终的结果是人民币兑美元贬值，对其它货币升值。

中金公司首席经济学家梁红等人在报告中指出，随着通胀放缓，尤其是经济低迷和房价下跌，货币政策放松空间加大，料中国央行明年全面降准四次、降息两次。通过降息刺激内需，不可避免给汇率造成压力。

英国研究机构Lombard Street Research也认为，当前人民币价值被高估15-25%，随着中国经济增长模式从固定资产投资转向消费，人民币将会贬值。

美联储本年度第一次议息会议声明传出，虽然声称会走“维稳”路线，不会激起市场动荡，但在分析人士看来，美联储再一次强调了升息的决心。面对美联储议息会议的声明，人民币并非是唯一下跌的货币。

法巴银行经济学家Richard Iley在报告中指出，如果美元继续强势，中国人民银行出人意料地再次引导人民币在短期内快速小幅贬值的压力将迅速增加。

人民币升值不利于中国的出口，毕竟中国经济目前对出口的依存度还比较高，出口受阻就会触发一系列的问题，比如企业利润下降、就业困难等。

那么，在复杂多变的大环境下，投资者应该如何客观理性地把握大局，挖掘投资机会，合理配置资产？

华宝兴业海外投资部总经理兼华宝油气基金经理周晶今年对中国国内投资者的重大投资推荐是，将一部分资产投资于美元标的的美国资产，这比以往任何一个年份都有更重要的战略配置意义。

当前美股较美债更具投资价值。美股最明确的投资主题是油价今年后续的反弹带来的美国能源行业的复兴。

周晶认为，美元资产的配置在当前时点对国内投资者非常有意义。首先，人民币对美元不再是单边升值，这就意味在未来1-2年内，投资者如果配置美元资产的话，将能够享受到人民币贬值带来的资产溢价。

其次，当前美国的经济状况是全球大经济体中最好的一个。目前，美国的失业率已跌至5.8%，相当接近于金融危机前5%左右的水平，平均小时工资收入增速持续攀升，房屋和汽车等大宗消费也持续升温。市场普遍预期，美国2015年的GDP增速将达到3.2%，将创下2007年以来的新高。

在这种情况下，将部分资产配置于美元标的的美国资产，将能够分享美国经济高速增长带来的红利，对冲掉中国经济增速可能下滑带来的人民币资产价格波动。

因此，今年对国内投资者的重大投资推荐是，将一部分资产投资于美元标的的美国资产，这比以往任何一个年份都有更重要的战略配置意义。

周晶表示，当确定了投资美元资产的大的战略方向之后，接下来就要决定具体资产类别的战术配置。在美国债券和股票两大资产类别中，当前更加看好美国股票的投资。

首先美国债券收益率目前非常低，作为基准的10年期美国国债的收益率长期徘徊在2%左右；其次美国四季度加息的可能性仍然比较大，在加息周期启动的背景下，债券难有大的投资机会。

而就股市而言，当前标普500指数点位对应2015年盈利为16.9倍市盈率，处于历史的相对高位，但对应2016年则仅有15.2倍，已处于历史估值区间的相对低位。

只要美国经济复苏势头不变，股市完全可以通过盈利的增长来化解当前估值偏高的风险，而这一进程，目前来看，实现的概率还是相当大的。

周晶指出，决定了投资美国股市这一战术配置之后，接下来就要精选适合投资的行业和主题。当前最明确的投资主题是油价今年后续的反弹带来的美国能源行业的复兴。

油价去年从107美元一桶滑落至52美元一桶，直接导致了美国能源行业去年整体的表现低迷。标普能源行业指数（IXE）去年全年下跌-10.5%，是标普十大子行业中表现最差的一个，而标普500指数去年全年的涨幅为11.39%。油价目前在45美元/桶的水平，已经接近底部区域。

根据预测，全球经济2015年下半年随着欧洲，日本的进一步QE刺激，叠加中国的货币宽松政策和美国经济的进一步走强，会有比较明显的复苏，当前原油价格继续下跌的空间并不大，从半年到一年的周期来看，原油价格反弹应该是大概率事件，这样会带动美国能源行业在2015年后续出现比较大的复苏机会。

而在美国能源行业中，上游开采和生产企业在油价反弹过程中获益将会最大。

华宝兴业标普油气基金，追踪的是标普美国行业指数系列之油气开采及生产行业指数，投资的80家公司均为美国上市的油气开采和生产企业，从历史上来看和油价的关联度达到0.7，高于标普能源行业指数（IXE）。

因此，华宝油气是配置美国能源行业、享受油价反弹带来的红利的良好资产配置工具。

在能源之外，还看好美国的消费行业。原因在于，今年以后两三年，美国经济增长依靠消费拉动，是大概率事件。在通胀还在比较低的水平的情况下，可选消费上的增速可能会非常快。

而去年全年标普涨得快的行业主要是房地产和IT，可选消费行业的涨幅是落后于标普500指数的（9.68% VS 11.39%），因此今年可选消费指数涨幅超越标普500是大概率事件。

此外美国大的一些可选消费行业公司，大多是国内投资者非常熟悉的公司，如Disney，AMAZON，GM，FORD，STARBUCKS，EXPEDIA等等，这也符合投资者配置真正优质美国公司的配置需求。

在消费之后，美国互联网和清洁能源都是值得投资者长期投资的方向，因为这两者代表了美国经济的长远未来发展方向。此外，美国这一次的房地产周期尚未走完，因此房地产行业的投资仍可继续。

当然，和能源与消费相比，这些行业过去几年的涨幅过于巨大，短期向上的空间可能会不如能源与消费行业，但作为美元资产的中长期配置方向仍然是不错的投资标的。

2014年2月，中国保监会出台了《关于加强和改进保险资金运用比例监管的通知》调整了保险资金运用比例，允许保险公司运用总资产15%的资金投资海外。

中国国务院发布的“新国十条”也提出，鼓励中资保险公司尝试多形式、多渠道“走出去”。

业内人士也纷纷表示，从风险分散的角度，险资实现全球配置是未来的趋势。随着美元指数的走强，险资是否会借此机会加快实现全球配置？

中再资产管理股份有限公司副总经理曲家浩认为，险资全球化配置不应该着重考虑汇率的问题、美元升值的问题，而且汇率的波动也是很难判断清楚的。汇率套利不是保险资金追求的主要目标，险资的收益也不应该来源于这一方面。但是，我们应该避免汇兑的风险。所以，并不是说美元升值了险资就要投资海外，而应该投资多元化，分散风险 。

一家证券公司的非银分析师也认为，海外投资是很多因素叠加的，这些因素包括公司自身有全球配置的需求、投资收益和投资渠道多元化的考虑，而不仅仅是美元走强这个因素。“如果没有美元上涨这个因素，但是如果评估这个项目确实优质，险资也是会去投的。”

一般来说，在美元强势的时候，配置美元资产能达到双赢：若国内资本市场发展良好，投资者国内部分资产受益，海外资产也会增值；而一旦出现人民币贬值的情况，投资者的美元资产将会受益，对冲国内资产的负面影响。

保险资产管理机构需要注意汇率风险、杠杆风险，以及要进行充分的价值分析。

邢鹂表示，在美元升值的背景下，中国保险资产管理者更应该秉承谨慎的风险管理原则，在限制因素下建立最大化回报的组合，也应该具有一定的投资灵活性，审慎地将风险分散于不同的资产类别。当然，最为重要的是，要确保保险经营业务的安全性。

那么，对于险资海外投资来说，究竟存在哪些机会？曲家浩表示，有一些国内不是很成熟，但海外相对比较成熟，且能够提供适合险资稳健收益的资产类别，值得海外投资。

比如说不动产就是一个好的标的。其实国内的不动产租金回报很低，大家都看着未来的升值空间，而现在大家判断是到了拐点，但是租金的回报还没有上来。

相比较而言，国外的一些不动产租金收益比较稳定，价格波动不是很大，适合保险资金投资。此外，海外的PE市场、一些资产证券化的产品发展时间比较长，更成熟，策略也更多元化，也都是比较好的投资标的。

同时，曲家浩也提示，险资“走出去”还会面临包括法律、税收、当地政府政策上的各种问题，主要还是我们对这些不太了解，海外投资是个方向，但从审慎的角度，应该循序渐进。

“险资海外投资应遵循不熟不投的原则，做好充分准备。”郝联峰表示。

有数据显示，截至2014年11月底，中国保险业海外投资总额达到159.9亿美元，占保险业总资产的1.26%。

相对于10万亿元的保险资金规模而言，可以用于海外投资的金额可以达到1.5万亿元，因此险资海外投资还有巨大空间。王稳指出，保险资产全球配置的时代还没有来临，或者说才刚刚开始，但险资多元化配置进程也许会很快。

业内人士表示，中国的全球化进程加快，未来的中国经济是全球化的经济，机构投资者购买海外房地产，都可以看成中国经济全球化的组成部分。从目前看，中国保险企业已在海外掀起了大规模的购地潮。

险资“出海”将是一个长期的结构性转变的标志，中国保险资金将成为全球资本市场中一个长期且不断增长的重要因素。

瑞银财富管理北亚太区首席投资总监浦永灏表示，在全球经济差异化的表象下，从投资决策来讲，几大重要变量必须得到重视。

一个变量是全球主要央行政策的走势会影响到资产价格的变动，另一个变量就是全世界主轴货币——美元，这是影响全球资产配置的决定性变量。

具体来讲，美元上涨通常意味着美国的货币政策在收紧，同样预示着美国经济在进一步好转。那么，这对美国本土而言，意味着货币政策从宽松进入一个收紧周期，这种转变将会对美国公司的收益、盈利产生影响。

相比之下，新兴市场过去几年美元比较疲软的时候增加了杠杆，其中杠杆普遍较高的亚太区国家可能对美国货币政策的调整更为敏感，美元上涨以及美联储利率上升通常会令这些国家的股票出现反走。

今年的外汇市场，浦永灏继续看好美元、英镑，对瑞郎目前是中性，因为瑞士央行此前取消了瑞郎汇率限制。由于欧洲央行最近实施了进一步的宽松举措，欧元整体看空，日元也因宽松政策而被看淡。

如果在没有名下资本流入的情况下，新兴市场货币也将迫于美元上涨的压力，遭遇不同程度的贬值。在这样的大环境下，人民币汇率也可能出现微调，出现双向浮动。

关于股票市场，瑞银将欧元区股票调到超配，美国继续维持超配。但在长期投资组合里面，瑞银已经将美股减持了，主要考虑到美股牛市已经维持了三四年，进一步上涨空间已不大。

新兴市场国家中，瑞银对印度股票设置成超配，主要原因在于新政府积极推进结构性改革和开放政策，目前国内通胀回落，央行政策空间充足，油价持续下跌，股票估值较低。

此外，中国台湾股市的表现也值得期待，主要由于中国台湾目前的经济周期与美国的消费周期较为吻合。

瑞银对中国股市选择性看好，其中“一带一路”下的电讯、高铁等基建项目以及新经济中的电子商务、医疗、物流等板块可能会有较好表现。但总体而言，瑞银对新兴市场股票保持低配。

关于债券市场，考虑到美国国债收益率预期将走高且信用利差将趋稳，预计亚洲债券市场2015年的总回报率将放缓至2.5%至3.5%。

虽然单独来看，亚洲债券价格比较高，但相对于美国投资级债券而言，摩根大通亚洲信用指数（JACI）的收益率仍高出100个基点。因此，瑞银对投资级债券持中性观点，对高收益债券看法谨慎，亚洲银行资本债券则可提供更具吸引力的投资机会。

此外，浦永灏还提出三点建议：第一，投资者需要调整回报预期，在经济前景面临显著下行风险时，回报预期应当放低。

第二，分散资产配置，不要把所有鸡蛋放在一个篮子里。这个道理虽然老生常谈，但很少有人能做得到，以至于每年都有大批投资者因为突如其来的黑天鹅事件而蒙受损失。