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2014年底以来分级基金大热，以证券B、军工B为代表的杠杆基金二级市场价格大幅上涨，规模也不断增长，为基金公司带来极佳的收入。中国基金报记者了解到，目前，各家基金公司正在大力布局行业和主题分级基金，抢滩稀缺标的，如酒类、体育、智能家居、重组主题等。

看好钱景扎堆上报

证监会网站公开信息显示，目前，包括鹏华、招商、融通、华宝兴业、前海开源、长盛等在内的多家基金公司均有行业和主题分级基金待批，个别公司上报的分级基金产品数量繁多，如鹏华基金近期集中上报7只分级基金并获得证监会受理，而其目前旗下已有6只分级基金，也就是说，鹏华基金在2015年分级基金最少达到13只。

融通基金于去年底上报了军工分级和中证全指证券分级。“今年我们还会从行业、主题两方面布局分级基金，还有一些独创的标的我们正在和指数公司联合开发。”融通基金产品开发部总监罗瑾告诉本报记者。

基金公司扎堆上报分级基金，与分级基金在2014年规模持续增长带来的高效益有关，某基金公司人士向记者透露，2014年分级基金为该公司贡献的管理费收入超过亿元，远超预期。

分级基金的运营成本也比较低。某基金公司产品部人士告诉记者，基金公司开发ETF的系统成本高达一两千万元，而分级基金的开发、运作成本和准入门槛都很低，系统成本仅是百万元级水平，大中小基金公司都可以做，“资金会捕捉套利机会自动涌入，使基金规模扩大，为公司带来管理费收入”。

记者了解到，基金公司只需在开发指数时向指数公司支付一笔开发费用，而指数使用费则是从基金净资产中提取，并不对基金公司带来经营上的压力。

此外，对于小公司来说，按照分级基金1%的管理费提取标准，一只10亿元规模的分级基金就可以令公司扭亏为盈，因而，中小基金公司对此也热情很高。深圳一家小型基金公司产品部人士告诉记者，公司目前也在加紧筹备行业分级基金，不久将上报。

不过，也有业内人士称，新基金从上报到获批、发行、上市，可能会耗费近半年时间，因此2015年对分级基金的推广仍然以现有产品持续营销为主。

抢占稀缺标的 深耕细作才能成功

分级基金成功的关键是所选择的行业和主题标的，因此，稀缺标的成为目前基金公司争相抢占的高地。

“现在大部分主流行业已经布局分级基金，从行业和主题上比较难找到更好的标的，我们需要一段时间去论证新标的的可行性，找到风格鲜明的行业或主题。”一位不愿具名的基金公司量化投资部负责人说。

“基金公司发行行业指数分级需要抢时间。比如，富国基金最先发行军工指数分级，很受追捧，其他基金公司再跟随发行的效应就会差一些。”一家基金公司产品部负责人对记者说。

部分基金公司计划或已经上报的分级基金，特色越加鲜明。如嘉实基金上报了中证万得重组主题指数分级，此外，其还在上报体育产业指数分级基金，若成功开发、上报并发行，这将会是行业中第一只体育分级基金；鹏华基金上报了行业首只酒分级和银行分级基金，而在其之后，富国基金也上报了银行分级基金，深圳一家基金公司也有此计划；前海开源、国金通用、华宝兴业等基金公司则分别上报了农业、智能家居、中证1000等稀缺标的分级基金；富国基金高管告诉记者，近期也计划上报其他周期行业的分级基金。

除了稀缺性，基金公司在选取分级基金标的时还有其他考虑因素。罗瑾说，“第一，标的指数的预期收益率要好；第二，由于B类份额具有期权性质，而波动率是期权定价的核心要素，因此波动率也要重点考虑；第三，分级基金能在某一段时间持续出现正向溢价；第四，二级市场上的成交要活跃；第五，标的指数的逻辑清晰易懂，容量较大，流动性较好；第六，标的指数的稀缺性与先发优势。”

此外，罗瑾认为，还要从产品核心要素细节方面考虑交易所的选择、从场外母基金销售角度考虑托管行的选择等。

前述深圳小型基金公司的产品部人士也向记者解释道：“对于保险行业，虽然我们很看好，但由于行业个股标的太少，基金持仓个股往往会突破10%的仓位限制。所以，我们只能选取标的比较充分的行业，或者选择合并行业。”

不过，由于分级基金保持溢价需要较大的交易量推动，以小基金公司的资源和体量，与做市商推动交易活跃的难度较大。“扎堆上报分级的基金公司中，肯定有很多公司是陪练的，是做不大的。”一家基金公司产品部人士对记者说。

而对于这股分级基金热，有业内人士认为，“由于行业竞争非常激烈，基金公司不可避免地会向某个时期投入产出比最高的基金产品靠拢，但是深耕细作者才能坚持到最后。对于中小基金公司，特别是以前没有做过分级基金的公司来说，盲目大手笔布局分级基金，后续可能会遇到瓶颈。”

分级基金野蛮生长：猪已铺好等风来？

近期，坊间传闻上海某中型基金公司将会“一口气发行数十只行业主题分级基金产品”，分别跟踪数十个细分行业指数，颇有一种“猪已铺好，等风来”的架势。然而，发行容易，能把规模做大的公司却是少数，这其中，市场热点、发行时间、产品流动性等都是影响因素。

先让我们回顾一下内地分级基金的发展历史，2007年国投瑞银推出首只分级基金瑞福分级，属于第一代产品；随后在2010年前后，国投瑞银瑞和、长盛同庆、申万深成、国联安双禧、银华深证100等分级基金，对配对转换、折算机制以及杠杆比例等条款不断探索和优化，属于第二代产品；之后宽基指数分级基金大爆发，分级基金进入第三代；2014年盛行的主题或者行业指数分级则为第四代产品，以申万证券、富国军工、国泰医药等为代表，截至2014年年底，分级基金资产规模已经高达1020亿元。

二八定律在分级基金上同样适用。这与互联网产品特质非常相似，即份额集中度特别高，互联网公司只有前3家或者前5家市场份额特别大。分级基金类似，规模超过百亿元的分级基金只有3只。

是否处于市场风口是影响分级基金规模的重要因素。虽然2014年分级基金成为市场关注的热点，但是规模迅速壮大的则只有少数几只，典型代表为申万证券、富国军工等，主要是其所跟踪的行业指数处于市场风口。而其他众多分级基金则表现相对平淡，传统指数基金规模较大的基金公司地位受到挑战。

发行时间也是原因之一。即便是跟踪同一指数，发行时间的先后顺序不同，市场热度也不同。比如同样是跟踪中证军工指数的分级基金，富国军工与申万军工两者之间的业绩与规模均有差距。

流动性与规模的相关性也非常明显。目前，股票被动型分级基金A份额有58只，最大的一只与最小的一只规模悬殊，在二级市场上的成交金额差距更大，仅以1月29日为例，成交金额最大的为申万菱信证券，达30469.66万元，而成交金额最低的长盛同瑞中证200仅有2.13万元。

其中，成交金额超过亿元的仅有4只，除了申万菱信证券之外，还有富国国企改革、招商中证证券以及富国中证军工，即便是成交金额处于中位数的招商中证大宗商品，其成交金额也只有442.26万元。

进入2015年，越来越多的基金公司布局行业指数分级基金，从上报的新基金来看，也将会有越来越多的新的行业指数分级基金面市，因此，行业指数分级基金市场将进入白热化竞争。然而，今年分级基金的行情和规模会进一步分化，梯次会拉得更大，谁在新的行业指数分级基金中抢占先机，做大规模并保持良好的流动性，谁就将获得主动权。