（一）核心观点

我们判断核电将可能是15年反复存在机会的板块，值得重点关注，主要基于以下逻辑。

A、预计核电审批即将放开 国家发改委于12月4日举行新闻发布会透露，今明两年将在确保安全的前提下，采用国际最高安全标准，启动一批沿海核电工程，这预示着停止了3年多的核电审批将放开。1月6日，中国广核集团对外通报表示，公司组织的“百万千瓦级压水堆核电站控制棒驱动系统研发”科研项目日前通过了科技部验收评审，打破了国外长期的技术垄断，实现了核反应堆“心脏”的自主化和国产化，其国产化率达到85%，也为后续重启核电审批奠定了技术基础。虽然14年市场预期核电审批放开，相关股票出现了一定幅度的涨幅，但我们认为这是核电板块整体上涨的前奏，随着审批政策的放开，相关股票将会由核电龙头逐步延伸至各个子行业，包括矿产、特种材料等等。

B、规划带来巨大的市场空间 按照国家2020年规划，以百万千瓦级机组造价的中位数120亿元计算，未来6年核电市场累计投入将高达4800亿元以上，年均投资将达到800亿。在11年日本核电事故后，核电装机量将在过去几年新增为零的基础上大幅反转，另外核电“走出去”战略也给核电带来成长空间，继高铁后，核电和电网将是中国复制高铁走出去的重大产业。中国核电远低于全球平均水平，长期发展空间巨大，2013年中国核电发电量104.8TWh，占总发电量比2.01%，同期美国2013年核电发电量709Twh，占比19%；按照规划到2030年左右，我国才能达到美国目前水平，长期空间同样巨大。

C、两大核电相关企业上市对行业形成刺激 继“中广核电力”在香港上市后，“中国核电”和“中国核建”分别于14年报送，如果在15年顺利上市，将对行业形成大的刺激，成为核电运营的龙头。中广核电力在香港上市前一个月内，中核科技涨幅接近50%，江苏神通涨幅达到38%。我们预计“中国核电”和“中国核建”的上市将会与核电审批放开，核电投资大幅增长相互作用，带动板块上涨。

D、核能发电仍然具有一定的优势 在不考虑核电发生事故产生的社会成本前提下，核电发电成本仍然低于煤电成本，阳江核电站含税上网电价为0.364元/度，远低于广东地区脱硫标杆电价0.502元/度。另外核电对治理雾霾也起到重要作用。

二、核电发展概况

（1）全球核电建设概况

自1951年12月美国实验增殖堆1号（EBR-1）首次利用核能发电以来，世界核电至今已有60多年的发展历史。中国核电发展也有40年的历史。

核电发展经历了几个阶段：

第一代核电站：1954-1965年间世界共有38个机组投入运行，属于早期原型反应堆。

第二代核电站：1966-1980年间世界共有242个机组投入运行。由于石油危机的影响以及被看好的核电经济性，核电得以高速发展。由于1979年美国三里岛以及1986年前苏联切尔诺贝利核事故的发生，1981-2000年间核电发展缓慢。

第三代核电站：进入21世纪，越来越严重的能源、环境危机，促使核电作为清洁能源的优势又重新显现，同时经过多年的技术发展，核电的安全可靠性进一步提高，世界核电的发展开始进入复苏期。截至2013年底，全球已运行核电反应堆436座，在建反应堆71座，拟建反应堆174座，在建反应堆中中国占据38%的比例，是核电发展最快的国家。

核电已经成为许多国家的主要电力来源，2013年全球核电发电量2359Twh(1T=10亿千瓦时)，占全球能源来源（包含石油、煤炭、电力等）的4.49%。占全球发电量10.43%。虽然11年日本核电事故使得全球核电争议进一步扩大，但不可否认核电作为清洁能源对能源结构以及环境的改善均至关重要。截至2013年末，全国发电装机总量达12.47亿千瓦，以2014年核电装机占比计算，核电在全国电力装机容量中占比仅仅为1.06%，远低于美国8%左右的比例（2013年底美国在运行核电容量为9936万千瓦，美国电力装机总容量约为12亿千瓦）。无论欧洲还是美国、日本均难以摆脱对核电的依赖，中国作为发展中国家，经济高速发展带来的雾霾日益严重，核电毋庸臵疑将会是改善环境的重要选择。

截止到2014年底，我国大陆已建成并投入商业运行的核电站有8座，分别为浙江秦山核电站一期、二期、三期，广东大亚湾核电站和岭澳核电站一期、二期，江苏田湾核电站，辽宁红沿河1、2号机组，福建宁德1号机组，防城港1号机组共20台机组（不包含正在办理转入商业运行手续的机组），在建的核电机组有27台（包含正在办理手续核电机组）。已完成基础建设待批的核电站主要有辽宁徐大堡核电站（中核）、广东陆丰核电站（中广核）、江西彭泽核电站（中电投）、湖北咸宁核电站（中广核）、湖南桃花江核电站（中核）。

（2）中国核电建设远低于其他国家水平

1985年中国开始建设第一座核电站，1994年开始投入运营，此时美国、法国、日本已有大量的核电机组在运营。2013年中国核电发电量104.8TWh，占总发电量比2.01%，当期全球核电发电量2359Twh，占全球发电量10.43%。中国核电占比远低于世界平均水平。

如果和美国、俄罗斯、韩国相比，我们的差距更大。美国2013年核电发电量709Twh，占比19%；俄罗斯161Twh，占比17.5%；韩国132.5Twh，占比27.6%，其中占比最高的是法国703Twh，占比高达73.3%。

中国作为全球第二大经济体，核电在电力中的占比远低于其他国家。虽然目前是在建核电站最多的国家，但仍然不足以抹平差距。如果我们要达到任何一个国家的水平均会带来巨大的核电投资空间，同时“龙华一号”的成功，要求设备国产化率不低于85%，也将给核电设备带来增长空间。

三、中国核电规划打开巨大的市场空间

（1）核电建设将加快根据《核电中长期发展规划（2011-2020年）》提出，十三五期间每年新开工6-8台机组，11月19日办公厅下发的《能源发展战略行动计划（2014-2020年）》明确了2020年我国能源发展的总体方略。

A、2020年：中国核电装机量达到5800万千瓦，在建装机量达到3000万千瓦。截至2014年底，中国核电装机容量达到2030万千瓦，在建装机容量约为2800万千瓦。未来6年时间内，中国核电建设容量将在14年基础上增加190%。

B、2030年：规划2030年中国核电装机容量达到20000万千瓦，将在14年基础上翻9倍。

考虑到核电建设周期需要5-6年时间，如要完成2020年目标，则15年将会是核电建设启动的关键年。

（二）巨大市场空间将被打开在计算核电发展带来的市场空间前，我们先简单介绍核电的寿命、造价、运行时间等基础数据。

A、核电寿命：由于核电站是一个庞大的工程，不同部位寿命差别巨大。目前全球在运营的核电站绝大多数的设计寿命为40年，预计会有延长，第三代核电站设计寿命为60年。

B、核电造价：不同国家的核电站造价水平相差较大，以辽宁红沿河核电项目为例，一期4台百万千瓦级机组，总投资约为500亿元，每台百万千瓦级机组投资约为125亿元。阳江核电站一期建设成本为每百万千瓦107亿元。

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 7 / 9 行业跟踪|电源设备

C、年发电小时数：核电除了需要一年到一年半时间更换燃料以外，基本是满负荷运行的，中电联统计，2013年底全国核电装机设备平均利用小时7893小时，较2012年增加38小时。

D、核电建设周期：核电建设周期很长，通常要5-6年以上。

按照2020年国内核电建设远期规划计算，装机容量达到5800万千瓦，在建装机容量达到3000万千瓦计算，在2014年的基础上需要增加的装机容量约4000万千瓦，按照每百万千瓦投资120亿的中位数计算，未来6年内核电总共投资将达到4800亿。年均投资要达到800亿。考虑到核电建设周期通常要5-6年时间，如果要在2020年完成5800万的装机量，则在15年将是投资的高峰期，也将对国内核电设备及配套带来需求。

四、核电产业链相关标的

（一）核电设备简介核电厂由核岛、常规岛和电厂配套设施三大部分组成。核岛（NI）：核岛的主要功能是利用核裂变能产生蒸汽。核岛厂房主要包括反应堆厂房(安全壳)、核燃料厂房、核辅助厂房、核服务厂房、排气烟囱、电气厂房和应急柴油发电机厂房等。常规岛(CI)：常规岛的主要功能是将核岛产生的蒸汽的热能转换成汽轮机的机械能，再通过发电机转变成电能。电厂配套(BOP)：主要是制氧、压缩空气等部分。

各系统的设备约有5万套件，其中机械设备约6000套件，电器设备5000多套件，仪器仪表25000余套件，属于一个庞大的系统工程。

（二）核电相关上市公司国内涉及核电业务的上市公司多达几十家，其中主要有东方电气、上海电气、中国一重等企业。

东方电气：公司占据国内核电常规岛超过50%比例，蒸汽发生器、主泵、稳压器在国内市占率超过40%，截至9月份公司目前在手订单达到155亿。

盈利预测：我们预计公司14-16年每股收益分别为1.02、1.12、1.28元，给予公司“买入”评级。

风险：风电业务发展低于预期、核电开工低于预期等。

来源：第一财经公司与行业

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