自贸区金融细则密集出炉，剧情可能不够精彩

1. 自贸区金融细则密集出炉，剧情可能不够精彩
人民银行上海总部于2 月21 日发布《关于支持中国（上海）自由贸易试验区扩大人民币跨境使用的通知》。作为“央行30 条”落地的第二个金融细则，包括了跨境人民币结算、人民币境外借款、跨境双向人民币资金池、跨境人民币集中收付。统观本周出台的两个细则，扩大了人民币跨境使用的范围，开放了个人与电子商务人民币结算，简化了经常和直接投资项下人民币跨境使用流程，并明确了人民币借款规模、期限与使用范围，将有助于在自贸区内增加跨境人民币使用，加速人民币国际化进程。本周将开启金融细则落地的连续剧，但连续剧的剧情很可能并不那么精彩。
我们也寻得部分证据借此提示市场，本周自贸区的金融细则可能着墨于经常项目下的开放，资本账户的开放仍阻隔重重。短期政策预期可能承压，需要保持足够的耐心寻找精耕细作的受益行业，证据有三：
第一、专用存款账户另起炉灶，FTA 账户落地存疑。FTA 账户被视为自贸区金融改革的核心载体，作为隔离型资本账户开放的分账核算单元，承担着企业办理跨境融资、担保甚至本外币资金自由兑换的平台，有望打通区内账户与其他银行结算账户之间因经常项下业务、偿还贷款、实业投资等交易的资金划转。此次《通知》则要求区内企业从境外借入的人民币资金，必须在银行单独开立专用存款账户，这类似于已有的NRA 账户，却并未提
及FTA 账户。这一表述令我们担心FTA 账户在短期内落地可能困难尚存。
第二、金融开放不会一步到位，二线管住向一线前移。“一线不会完全放开、二线不会完全管住”的提法我们已不陌生，在“央行30 条”刚刚出台时人民银行上海分行方面就向我们强调：试验区作为一种新型的开放模式，它不是金融特区，更不是一块“飞地”，试验区要继续适用全国统一的宏观审慎监管框架，例如继续根据资本充足率管理、流动性管理、法定存款准备金管理等实施统一监管。正是基于对资金与货物流通属性的明显不同，
对于金融的细则不提“一线放开，二线管住”，而是将管制界限适当前移，在一线上就限定区内企业借款规模与实缴资本绑定、借入人民币资金只限区内境外使用、活期计息。
第三、自贸区成立以来，人民银行、财政部、交通运输部、文化部、工信部、海关总署、税务总局、工商总局、质检总局、银监会、证监会、保监会等12 个国家部委已相继出台了试验区建设的相关文件，唯独外汇管理的相关意见尚为空缺，可见资本账户开放的风险考虑中谨慎性仍占据主导。
基于以上三点原因，我们认为虽然短期制度红利可能承压，但《通知》对于企业的长期正面影响依旧不可忽略。一是贸易企业受益于跨境人民币业务的开放注重服务实体经济、服务贸易和投资便利化，进一步扩大经常项下人民币跨境使用，会明显提升贸易效率与跨境结算的便利；二是金融企业受益于牌照开放、准入简化、监管优化与流程简化，以及入驻企业对离岸业务与跨境业务的需求增长，将进入业绩爆发期；三是坚持人民币国际
化总体路线“经常项下人民币输出、资本项下人民币回流”，因此扩大人民币资本输出与提升国际贸易人民币计价份额，必定要求人民币继续保持升值的大方向不做改变，保证国际市场的持币动机。
2. 今年央行信贷政策侧重六大方向
日前，央行发布今年信贷政策工作意见，强调信贷政策的导向性作用，并坚持差别化的区别对待，有扶有控的原则，要求各银行业金融机构对央行信贷政策的响应力，增强创新，开发适合高新技术企业需求特点的金融产品，支持信息消费、集成电路、新能源汽车、光伏等战略新兴产业发展。在居民房贷方面采取差别对待，满足首套自住购房的贷款需求。今年央行的信贷政策将侧重在六个方面：1、坚持区别对待，有扶有控的原则。对不同的产业采取差别化对待政策，严控产能过剩，支持产能过剩行业企业的兼并重组、结构调整、技术改造、开拓市场的信贷支持，不对严重产能过剩行业新增产能项目和违规在建项目提供任何形式的新增授信支持。并进一步加大对公路、流通、能源及煤层气抽采等领域发展的支持力度，提升节能环保、循环经济、防治大气污染领域金融服务水平。
2、差别化住房信贷政策。提升居民的保障性安居工程金融服务水平，积极满足首套自住购房的贷款需求。
3、加大对城镇交通、城市基础设施建设及城镇土地综合整治、美丽乡村建设，城镇生态建设等的支持力度。
4、加强信贷政策与产业政策的协调配合，促进产业结构调整。推动金融机构对现代服务业发展的支持，增强对信息消费、集成电路、新能源汽车、光伏等战略新兴产业发展。
5、服务现代农业发展，改进和完善农村金融服务。农村土地改革，新型农业经营主体发展，农民住房财产权抵押、担保试点工作，农村发展小额贷款等项目的需要相关金融服务支持，
6、新型城镇化各项金融服务。新型城镇化是推动经济发展的重要动力，大量的农村居民转移至城市，基本公共服务的提供等都需要建立规范透明的城市建设投融资机制，以及完善金融政策体系的支持。

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