14年第三季度净利润同比倒退16.4%
     澳博博彩收入同比减少14.4%，环比下跌15.2%，到180.9亿元；贵宾博彩收入、中场博彩收入及角子机博彩收入分别录得-21.4%、-5.4%及5.6%的环比增长。EBITDA环比减少22.3%到17.5亿元；EBITDA率下降0.9个百分点到9.6%，受员工费用提升及交易证券价值减少的影响。诤利润环比倒退24.5%到15.3亿元。
   首9个月来看，澳博博彩收入同比下跌1.6%到622.0亿元；EBITDA同比减少1.8%到61.9亿元；EBITDA率基本持平，为9.9%。诤利润同比倒退4.0%到54.3亿元。公司的财务状况维持稳健，净现金达234.9亿元(相等于每股4.2元)。扣除净现金，目前的估值相等于14年每股盈利的8.2倍；估值吸引。
   新葡京娱乐场将增加中场赌台
   第三季度新葡京娱乐场的贵宾博彩收入、中场博彩收入及角子机博彩收入分别环比增长-13.9%，-12.5%及3.3%。EBITDA率减少1.4个百分点到14.5%。于10月份，公司把5张贵宾赌台转到中场。另外，公司计划申请增加10张中场赌台及额外把15张贵宾赌台转到中场。我们相信这些优化可以提升新葡京娱乐场的竞争力。第三季新葡京酒店的入住率只有90.5%，由于有40间客房在进行装修；预计装修工程需时达2年。其他娱乐场的表现比较偏弱，主要受贵宾业务下跌的影响。
   回力球场的进展
   回力球场的装修工程，预计在15年能完成工程。届时，会增加大概40张高端中场的赌枱及提供130间酒店客房；相信会跟海立方有一个正面的协同效应。
   路凼项目
   预计路凼项目将于2017年推出，预算建筑成本在300亿元左右。此项目将设有2000间酒店客房及能容纳最多700张赌台及1200部角子机的娱乐场。
   下调目标价至18.2港元(7.7540,0.0002,0.00%)，维持买入评级
   由于澳门博彩行业的增长继续放缓及澳博第三季度业绩低于预期，我们把14年的收入及EBITDA下调到837亿元及83亿元。同时，我们也把目标价下调至18.2港元。这是基于新葡京娛樂場、其他自行推广娱乐场及卫星娱乐场10倍、8倍及8倍的EBITDA估值，和其他业务8倍的EBITDA估值。虽然行业短期前景还是不明郎，但我们相信长远增长空间还是存在。由于澳博目前估值偏低(14/15年的EV/EBITDA分别为6.98/6.86倍，行业历史平均在12-14倍的区间)，除非利润继续大幅下跌，否则目前估值可能已反映大部分不利的情况，加上股息收益率依然吸引(14/15年分别为6.5%)，我们维持买入评级。