东风股份 (601515)
——2013 年报点评：传统烟包、电子烟业务与功能膜三驾马车并驾齐驱，建议增持

年报基本符合预期。13 年公司实现营业收入18.01 亿元，同比增长2.1%；（归属于上市公司股东的）净利润为7.02 亿元，同比增长17.6%，合EPS 1.26 元，基本符合我们年报前瞻中的预期（1.30 元）。其中第四季度实现收入4.29 亿元，同比下滑7.6%；净利润1.86 亿元，同比增长3.1%。利润分配方案为拟
10 股转增10 股。
􀁺 13 年业绩回顾：1）收入：传统烟标业务仍是主要贡献，积极拓展非烟标社会化产品。外部控烟环境严厉，公司13 年实现烟标收入15.76 亿元（收入占比87.5%），同比下降1.8%。但结构升级的趋势依旧明显，中高档烟标占比进一步提升，烟标单套价格提升3.7%。此外公司还积极拓展非烟标印刷业务，如
酒类、药品和食品包装等的印刷等，相关收入同比增长31%至2789 万元。2）产业链一体化优势提升盈利能力。原料自给率提升，公司毛利率由12 年的54.5%提升至13 年的56.6%。3）拓展新业务布局，销售费用有所上升。13 年子公司鑫瑞新材料成立专门功能膜的销售部门，为未来汽车膜和建筑窗膜的应用筹建市场营销网络；致公司销售费用率小幅上升。4）投资收益明显提升。公司联营企业广西真龙订单恢复，使公司对联营企业的投资收益同比增加5230 万元；委托贷款收益同比增加4131 万元。
􀁺 展望未来：传统烟包、电子烟业务与功能膜三驾马车并驾齐驱，多元贡献增长。1）传统烟包业务：公司将借助自身优秀管理实现稳定内生增长，同时延续外延扩张策略提升市占率（前期已经完成陆良福牌69%的股权收购工作）。2）电子烟业务：公司13 年与上海绿新和龙功运先生合资成立上海绿馨电子科
技，积极开拓电子烟新业务。目前电子烟业务海外订单预期稳定增长，14 年贡献收入在2 亿元以上。国内市场借助于中烟的长期合作优势，拓展国内市场，目前已取得重大突破；未来不含尼古丁的社会化产品预计也将通过电商等渠道积极推进。产业链整合有望推进，进一步增强综合竞争实力。3）功能膜：公司应用IPO 募投项目中的PET 基膜生产线，尝试向功能膜领域延伸，已通过检测获得相关资质，着手搭建营销网络，未来有望在车模和建筑窗膜市场，凭借较高的性价比打开市场空间，预计14 年中期将有实质进展。我们预计公司14-15 年盈利预测分别为1.56 元和1.95 元，目前股价（23.10元）对应14-15 年PE 分别为14.8 倍和11.8 倍。公司近期随电子烟板块调整较多，估值已明显低估，后续催化剂预期陆续到来，建议增持。

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