东风股份 (601515)

——公告点评：拟进军电子烟行业，布局长远，构建又一增长极

 事项：公司公告正与其他方筹划、商谈共同出资成立项目公司，从事研发、生产电子产品（雾化器），预计项目总投资不超过 1.2 亿元。公司持股比例不超过 50%，不控股项目公司。目前该项对外投资仍处于筹划阶段，存在较大不确定性。

 电子烟具有环保、健康的特点。电子烟是由烟弹（盛放尼古丁等溶液）、雾化器（蒸发装置）和电池 3 部分组成的仿香烟装置。雾化器由电池杆供电，能够把烟弹内的液态尼古丁转变成雾气，从而让使用者在吸时有一种类似吸烟的感觉。并且可根据个人喜好，向烟弹内添加薄荷、巧克力等各种香料。电子烟因不含传统卷烟所含的焦油、一氧化碳、砷、铅、汞等有害物质，能够降低对吸烟者的危害；不燃烧也不污染环境。电子烟没有直接的戒烟效果，更多的是作为香烟的替代品，起到辅助戒烟的作用，属于世界卫生组织推荐的尼古丁替代疗法的戒烟方法范畴。

 电子烟在欧美较为流行，欧美传统卷烟巨头通过收购电子烟产品布局长远。目前电子烟在欧美国家已经较为流行，过去 4 年在美国地区销售额每年翻番，2013 年零售额预计将超过 10 亿美元，占整个烟草行业比重仍不足 1%。面对快速增长的电子烟市场，国际烟草巨头也开始转型，如 Lorillard 2012 年 4 月收购美国一家领先的电子烟生产企业（BlueCigs），雷诺、英美烟草、菲莫、

帝国烟草也纷纷成立电子烟子公司，布局电子烟长远发展。

 国内电子烟消费尚处于起步发展阶段，国内生产企业以电子烟出口业务为主。目前国内电子烟尚处于起步阶段，缺乏统一的行业标准，电子烟在国内的接受程度尚低。国内电子烟生产基地主要集中在广东省和浙江省，生产产品内销较少，主要出口到欧美及日本地区。

 传统烟标业务，有望通过内生外延双轮模式实现集中度提升。控烟背景下，传统卷烟行业一直处于低速增长的状态：2008-2012 年，我国卷烟销量复合增速为 2.9%，2013 年上半年，仅同比增长 1.3%。对于烟标类龙头公司，在内生增长方面，1）可跟随下游卷烟重点品牌，实现高于行业的增长；2）通过公开招标制度，切入全新区域市场；3）低价原材料提供盈利弹性。外延扩张方面：行业集中度低，招标制度的推广和三产企业退出的背景下，行业处于整合进行时。上市的烟包龙头企业有望发挥先发优势，借助资本市场平台，充当行业整合者的角色。

 建议增持。因目前合作事宜仍处于筹划阶段，存在较大不确定性。我们暂不上调公司 13-14 年盈利预测，维持 13-14 年 1.26 元和 1.45 元的盈利预测，目前股价（16.76 元）对应 13-14 年 PE 分别为 13.3 倍和 11.6倍，建议增持。