银座股份(600858)
——“国企改革+经营改善+产业资本增持”或引发公司价值重估

一季度业绩超预期。14Q1公司实现营业收入40.34亿，同比增长1.80%；归母净利润1.39亿，同比增长24.09%；扣非后净利润1.36亿，同比增长34.02%；EPS为0.27元，加权平均ROE为4.82%，较去年增加0.58个百分点。
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“经营能力改善+减少无效促销”助毛利率提升0.94个百分点。14Q1公司实现营业收入40.34亿，同比增长1.80%。13Q1公司确认地产收入3000万，以10%的净利率计算，增厚公司业绩约300万，而14Q1无地产收入确认。剔除地产后，公司14Q1收入同比增长2.59%，净利润同比增长27.52%。公司减少不必要促销，管理能力优化，经营状况改善，实现毛利率18.80%，较去年同期增加0.94个百分点。
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费用率下降助推业绩增长。14Q1期间费用率为12.66%，较去年同期减少0.19个百分点。其中，公司本期偿还贷款导致财务费用下降，财务费用4867万，同比下降13.77%，财务费用率为1.21%，较去年同期减少0.21个百分点。同时，管理效率提升助管理费用率1.93%，同比减少0.14个百分点。费用率下降助公司净利率提升，14Q1公司实现归母净利润1.39亿，同比增长24.09%，净利率为3.38%，较去年同期增加0.53个百分点。
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关注产业资本增持，维持盈利预测，维持增持。公司13年受地产断层影响，净利润同比下降，基数较低，14年公司青岛乾豪地产项目开始结算带来业绩增量。公司积极推进转型，与母公司共同设立银座云生活电商公司，与已有银座100的B2C平台结合，“B2C+O2O”模式打造本地化电商。另外，公司资产价值丰厚、盈利能力提升空间大，已被产业资本家增持（祝义财）；未来解决同业竞争，或成山东国企改革的领头羊（混合所有制、股权激励等），属于“基本面反转+主题催化”的标的。我们维持盈利预测，预计14-16年EPS为0.60、0.64、0.69元，对应当前股价PE为11、10、10倍，维持“增持”评级。

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