欧菲光（002456）：投资评级：买入；期限：中线

总股本 93016 万股，流通 A 股 93016 万股，实际流通 A 股 72070 万股， 2013 年每股收益 0.614 元，2014 年第一季度每股收益 0.157 元。破坏性创新典范，成功经验可望复制。破坏性创新瞄准大众消费者市场，将新技术进行简单化、标准化、低价化的创新，使其能被大众消费者接受并迅速扩散，
从而推动新产品新技术渗透率的快速提升。低成本破坏性创新企业获得产品快速渗透过程中销售规模的爆发式增长，联发科、欧菲光是破坏性创新的成功典范，未来欧菲光可望将成功经验在新的领域进行复制。
中大尺寸触摸屏成为新蓝海，Metal Mesh 迎来爆发。在智能手机增长速度放缓导致小尺寸触摸屏行业增速放缓的背景下，平板电脑、触控超级本和一体机对应的中大尺寸触摸屏将成为触摸屏行业下一个增长点，成为触摸屏企业新的蓝海。

Metal Mesh 技术具有电阻低，成本低，制程简单，流程短，生产线弹性大，应用范围广的优势，公司在 Metal Mesh 领域进行了全产业链布局，是行业内仅有的两家全产业链布局公司，竞争优势非常显著。公司去年 4 季度已经正式开始量产，将
成为 Metal Mesh 需求爆发的最大受益者。
规模制造、市场营销优势助力公司突破摄像头新市场。2012 年下半年公司正式进入摄像头模组组装行业，在公司强大的执行力下，2013 年顺利达产，下游大客户销售渠道建立，实现初步量产和营收贡献。2014 年将有望成为公司摄像头模组业务
收入跳跃式增长的一年，极有可能复制 2012 年触摸屏业务的爆发，成为公司业绩二次爆发的主要驱动力之一。
1季度业绩超预期，盈利能力有望企稳回升。公司 14 年 1 季度实现营业收入 30.3亿，同比增长 152.8%，环比下滑 8.8%，归属上市公司股东净利润 1.46 亿，同比增长 71.5%，环比下滑 24.8%，对应 EPS 除权后 0.15 元，超出公司之前预告的净利润1.2-1.4 亿。公司预计今年上半年归属于上市公司股东净利润为 3-3.6 亿，同比增长35%-65%。1 季度公司毛利率 14.0%，比 13 年 4 季度毛利率 15.2%，下降 1.2 个百分点。不过，我们认为公司现在已经与二三线企业差距拉开，规化优势显著，行业将逐步淘汰失去竞争力的企业，行业集中度稳步提高，触摸屏盈利能力企稳。1 季度公司高像素摄像头模组毛利率已超过 7%，未来随着产品出货量快速提升带来的规模效应，以及产品结构优化，高像素产品比例提高，公司盈利能力有望企稳回升。我们预计欧菲光 14-16 年受益于中大尺寸触摸屏、摄像头模组、液晶显示屏模组以及指纹识别、传感器等产品的持续爆发，业绩可望保持高速成长，我们维持对公司 2014-16 年增发摊薄前 EPS 为 0.96 元，1.33 元，1.84 元，目前价格对应 14-16年 PE 为 24.5X，17.6X 和 12.7X。考虑到公司新业务领域的拓展，具有持续成长能力，我们认为公司 6-12 个月合理估值为 2014 年 35 倍。公司股价除权后处于相对低位，目前走势稳健、重心逐步上移，建议买入持有。

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