金宇集团（600201）：投资评级：买入；期限：中线

总股本 28585 万股，实际流通 A 股 28081 万股， 2013 年每股收益 0.89 元，2014年一季度每股收益 0.49 元。一季报业绩超预期。一季度公司实现营业收入 3.36 亿元，同比增长 112.04%；实现净利润 1.38 亿元，同比增长 23.59%，若扣除 13Q1 投资收益，扣非后净利润同比增长 231.75%；实现 EPS0.49 元。一季度业绩超原市场普遍预期 0.20 元，上调 14 年盈利预测至 1.06 元。
一季度招标疫苗收入增长显著，直销疫苗销量持续高速增长。（1）牛口蹄疫三价疫苗招标省份扩增，招标疫苗收入显著增长。估计 14Q1 招标疫苗销售收入约 2-2.2亿元，较 13Q1 收入约 1.2 亿元增长 66.7%-83.3%，其中牛口蹄疫招标疫苗销售收入约 0.8-0.9 亿元，同比增长 100%以上，主要因为自 13Q4 牛口蹄疫三价疫苗逐渐纳入地区招标后，14Q1 招标省份持续增长，三价疫苗对二价疫苗具有替代作用，基本主导了公司 14Q1 牛口蹄疫招标疫苗销售，且均价 2 元/头份，高于二价疫苗 0.9-1 元/头份约 100%-122%，致牛口蹄疫招标疫苗收入翻倍增长。此外，猪口蹄疫 O 型双组份招标疫苗销售收入约 1.2 亿元，同比增长 30%-40%，其中估计均价、产量分别同比增长约 10%、20%。（2）直销疫苗销量持续增长。估计 14Q1 直销疫苗销售收入约 1.1亿元，同比增长约 267%，环比增长约 41%，销量约 1600-1700 万头份，以猪口蹄疫
直销疫苗为主导。公司直销疫苗质量领先，一季度依然供不应求。（3）期间费用率同比下降。14Q1 期间费用率为 16.3%，同比下降 15.7 个百分点，而销售、管理费用
额分别同比增长 28.8%、22.1%，主要因为销售收入增长显著致费用率下降，此外，公司现金充裕，一季度财务费用为负。14Q1 公司毛利率、扣非后净利率分别为 65.9%、41.0%，分别同比增长 1.8、14.8 个百分点。产品领先驱动招标、直销两翼并进，助推 14 年业绩高速增长。（1）产品领先夯实成长基础。公司作为国内首家悬浮培养规模化生产的动保企业，口蹄疫直销疫苗质量已为市场认可，“优质优价直销”策略成功推广。同时，公司是国内牛口蹄疫三价疫苗仅有 2 家生产企业之一，且因 A 型毒株应对当前流行疫病效果显著，在14 年政府招标中份额领先。产品优质领先是公司销售持续增长、业绩超预期的基础。预计布鲁氏菌病疫苗、猪圆环疫苗等新品将延续优质优价之路，承接未来公司发展。（2）预计 14 年招标疫苗收入同比增长 30%以上。13 年口蹄疫招标疫苗销售收入约3.7 亿元，估计猪苗、牛苗比例约 2:1，依据政府招标季节规律稳定特性，假设一季度同比增速线性外推，预计 14 年口蹄疫招标疫苗或将实现销售收入 4.8-5 亿元，同比增长 30%以上。（3）产能扩增助推直销疫苗销量持续增长。4*5000L 新增悬浮培养生产罐已于 4 月份完全投产，估计抗原产能由原 16 亿微克增长至 24 亿微克，同比增长 50%，对应直销疫苗产能约 9000 万头份，有助缓解产品始终供不应求的现状。
公司直销疫苗以种猪年存栏量 1000 头以上、商品猪年出栏量万头以上的规模猪场为主要客户；假设种猪、商品猪年免疫 2.5、1.5 次/头，则目前国内种猪、年出栏万头以上商品猪场年免疫需求共约 2.2 亿头份，市场空间仍未饱和，公司产品质量领
先，规模养殖企业防疫观念升级，预计公司直销疫苗销量有望持续增长。预计 14 年实现销售收入 3.7 亿元，同比增长 50%。
假设 14-16 年猪口蹄疫招标疫苗销量 3.30/3.35/3.40 亿头份、均价0.88/0.90/0.90 元/头份、牛口蹄疫三价疫苗招标销量 0.9/1.1/1.2 亿头份，直销疫苗销量 0.6/0.8/1 亿头份，预计实现净利润 3.04/3.82/4.37 亿元，同比增长
21.2%/25.5%/14.5% ， 扣 非 后 净 利 润 同 比 增 长 60.8%/25.5%/14.5% ， 实 现EPS1.06/1.33/1.53 元（原 EPS 为 1.05/1.31/1.51 元，业绩上调主要因为上调猪口
蹄疫招标疫苗销量）。预计 14 年招标疫苗、直销疫苗两翼并举助推业绩高速增长，给予 14 年 EPS 估值 30 倍比较合理。
公司股价走势稳健、重心逐步上移，建议买入持有。

关注【叩富问财】服务号，关注后在对话框回复“中线”，可获得关于中线的最新热点、必学知识、视频讲解、一对一顾问讲解等服务。点击微信，一键关注