广百股份 (002187)
——“小贷+理财”助业绩小幅增长，关注广东国企改革政策落地

业绩 基本 符合预期 。公司 14H1 实现营业收入 39.37 亿，同比下降 3.01%；实现归母净利润 1.19 亿，同比增长 7.48%，扣非归母净利润 1.13 亿，同比增长2.59%； 经营活动现金流净额为-1.10 亿， 同比下降 14.53%。 半年度 EPS 为 0.35
元，加权平均 ROE 为 5.22%，与去年同期持平。
  “消费低迷+三公限制+电商分流”致收下滑。公司14H1实现营业收入39.37亿，同比下降 3.01%。上半年消费数据继续下行，百家零售企业销售额同比下降 0.2%，较上年同期减少 10.90 个百分点；同时，政府反腐趋势未减，电商
分流加剧，三重效应叠加致公司收入小幅下滑。分业务来看，公司 14H1 商业经营实现收入 37.76 亿，同比下降 3.18%，毛利率为 15.69%，较去年同期减少-0.95%， 广百之夜等促销活动增多致毛利率小幅减少； 商业物业整租业务实现收入 7601 万，同比增长 9.91%，毛利率为 69.66%，较去年同期减少-4.96%。
  费用控制得力致 期间费用率小幅 减少。公司 14H1 期间费用率为 13.37%，较去年同期减少 0.97 个百分点。 其中， 销售费用率为 11.80%， 较去年同期减少 0.93个百分点，上半年公司折旧摊销、水电费均实现 20%以上下滑，实现良好费用
控制；管理费用率为 1.54%，较去年同期增加 0.09 个百分点，一方面管理人员薪资同比大幅增长 20.73%，另一方面通过费用控制，致管理费用科目下折旧摊销、税费分别同比下滑15.60%、20.23%；财务费用率为0.03%，较去年同期减少 0.17个百分点，14H1 实现利息收入1428万，缓解公司财务费用压力。
  小贷公司经营良好，投资收益助净利率小幅上升。14H1公司实现投资收益 146万，较去年同期增加约 140 万；实现归母净利润 1.19 亿，同比增长 7.48%，净利率为 2.96%，较去年同期增加 0.41 个百分点，半年度 EPS 为 0.35 元。其中，广百小额贷款公司与13年8月正式成立，注册资本3亿元，公司出资25%，14H1 公司以权益法核算广百小贷实现收益 387 万元；同时，14H1 购买短期理财产品累计 13.4 亿，实现投资收益1075 万。

体外资产丰富，国改直接受益标的。据媒体报道，“广东国资国企改革意见”近期已经省委、省政府审议，有望正式出台。“改革意见”将构建以清晰界定监管机构与企业权责边界、释放企业活力为目标的监管清单机制，探索与经济增加值紧密挂钩的任期激励和长效激励，健全中长期激励约束机制。公司前身为广州市商业局，现隶属于广百集团，实际控制人为是广州市国资委，旗下拥有储运、房地产、汽贸、拍卖、度假村等资产尚未进入上市公司体内，存在多方面资产整合的可能，是优质的国企改革标的；此外，作为老牌国企，公司经营效率在行业内处于较低水平，具有较大提升空间，未来或通过引入战略投资者、股权激励等方式提升公司效率。我们预计广百将成为广州国企改革直接受益标的，值得关注。
  维持盈利 预测，维持增持。公司于 09 年以来快速扩张，在广东省内具有龙头优势，14 年公司在传统商业上尝试渠道下沉，将荔湾店试点打造为社区生活店；同时，在传统商业下行的大环境下，公司积极转型 O2O，推进广百荟平台和微信
平台建设；新成立的广百小贷公司亦将持续为公司带来业绩增量。此外，公司作为广州国企改革直接收益标的，未来或存估值改善空间。我们预计14-16年EPS为0.66 、0.66 、0.67元，对应当前股价PE为14、14、14 倍，维持“增持”评级。

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