金龙汽车 (600686)
——利润率提升趋势开始显现，中报业绩超预期，维持买入

公司中期业绩超出市场预期。14 年二季度公司实现销售收入 57.6 亿元，同比增长 0.1%，环比增长 66%，实现归属母公司净利润 0.66 亿元，相比去年同期增长 29.5%，环比增长 387%，对应每股收益 0.15 元；14 年上半年公司实现
销售收入 92.2 亿元，同比下滑 6.8%，实现归属母公司净利润 0.8 亿元，相比去年同期增长 25.5%，对应每股收益 0.18 元，整体业绩增长远好于行业整体表现，超出市场预期。
公司在上半年已经在降本增效上启动积极的变化，上半年业绩表现非常扎实。公司上半年客车整体销量 4.2 万辆，同比增长 7.6%，从结构上看，大中客出现小幅下滑，轻客增长强劲，虽然结构向下，但依靠成本控制的加强和出口订单的支撑，整体毛利率提升 1.22 个百分点，控制费用方面进一步加强，管理费用率降低 0.3 个百分点；二季度单季净利率提升至 2.3%。与此同时，上半年公司计提大量应收账款减值， 比去年同期高出 0.3 亿元， 补贴金额相比去年同期减少 0.28 亿，扣非后净利润增速达到 108%，如果考虑到减值因素，实际业绩增长则更高。
新能源客车继续处于第一梯队，车联网市场领先。上半年三龙新能源客车整体出货量达到 1500 多台，以插电式混合动力为主，市场份额为 23%，处于第一梯队。我们预计后续新能源客车招投标会加速启动，推动新能源客车放量，同时考虑到政策要求非本地品牌占比不得低于 30%， 预计龙头客车公司有望获得大量订单从而其市场份额将得以提升。大金龙“龙翼”及苏州金龙“G-BOS”是目前国内商用车领域最领先的车联网平台，能为客户提供全面的解决方案，未来将进一步提升产品特性和客户黏性。
预计下半年销量增速继续提升，利润率改善持续推进。本身客车行业走过二季度增速低点后迎来增速向上拐点， 预计下半年公司整体销量增速将伴随行业出现提升，同时公司股权及管理层布局完成后，将加速推进改革，逐步开始落实采购、生产等方面的协同，促进利润率提升，预计后续有望看到公司净利润
水平逐步走高。

。 维持盈利预测， 维持买入评级。 我们认为金龙在未来治理改善道路上，利润率及市值均具备非常大的提升空间，维持公司 14-15 年 EPS 为 0.75元和 1.19 元的盈利预测，对应 PE 分别为 16 倍和 10 倍，维持目标价 17元，下半年公司销量增速及利润率有望继续提升，维持买入评级。