背景回顾：

　　4月4日国内市场收盘之后，国务院关税税则委员会决定，对原产于美国的大豆等农产品加征25%的关税，实施日期将视情况另行公布。

　　5月19日，中美两国在华盛顿就双边经贸磋商发表联合声明，关于农产品的声明如下：双方同意有意义地增加美国农产品和能源出口，美方将派团赴华讨论具体事项。

　　6月15日，美国将对中国500亿美元商品加征25%关税，其中约340亿美元商品自2018年7月6日起实施加征关税。

　　6月16日，01:39分，国务院关税税则委员会公布对美国500亿美元进口商品加征25%关税，其中对农产品、汽车、水产品等340亿美元商品，自18年7月6日起实施加征关税。

　　下面是几个关键的时间点，CBOT大豆和国内豆粕价格的表现，有两个阶段走势出现背离：

　　3月5日至4月9日期间，贸易战担忧情绪，把国内豆粕价格推至3340的高点。

　　5月17日，美盘大豆止跌，时点和中美双方联合声明一致，市场对贸易战的担忧暂时缓解，经历过短暂的反弹。5月25日至今，美盘大豆直线下跌，先后跌破980美分、950美分、930美分的关键支撑位，而国内豆粕反而出现上涨，关于贸易战的担忧升级。

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　　关税＝按现行适用税率计算的应纳关税税额+关税完税价格×加征关税税率

　　按照美湾大豆11月船期200美分的CNF计算（6.15日公布清单之前报价）：

　　3%的关税计算的进口大豆成本为：3100

　　加征25%的关税，进口大豆成本为：3860，成本增加25%。

　　对盘面榨利和升贴水的影响：

　　实际上在公布关税清单之前的一周，内外盘走势已经完全背离，国内进口大豆压榨利润走强至4月初的水平。下面是按照3%的关税计算的进口美湾11月大豆对应盘面1月的榨利表现，6.15日测算的压榨净利为203元/吨。

　　贸易战因素导致纸面上给出这么好的压榨利润，但实际上很难转换为现实，一方面，国内油厂7、8月份还面临很大的库存压力，远期采购需要谨慎，另一方面，政 治风险导致美国大豆即使给出更好的利润也不会采购，而巴西大豆的升贴水变化也高度依赖中美贸易关系，不确定性很大。

　　尽管市场也在讨论从俄罗斯进口大豆，但俄罗斯大豆产量不足400万吨，可供出口的能力还非常有限。18年四季度和19年一季度中国进口大豆的供应将严重依赖巴西来供应，考虑到巴西大豆的供应能力，巴西贴水还需要继续上涨。回顾4月初，巴西大豆贴水因为贸易战因素一度上涨至275美分，本次可能会上涨至更高的水平，才能使市场达到平衡。

　　如果巴西贴水上涨至300美分，其他因素不变，进口大豆成本将增加6%，豆粕价格可能上涨至3250-3300元，压榨利润保持在200元/吨附近。

　　回顾：

　　在《中美贸易纷争升级对农产品的影响及交易机会》文章中，我们分析过，中国执行差别关税政策下，对全球大豆供需结构的影响更大，对总量的影响取决于中国的蛋白需求总量以及豆粕相对于杂粕以及相比于玉米等能量饲料的性价比。

　　美盘持续下跌的压力来自于对贸易战的担忧，导致基金持续平仓。贸易战因素已经令大豆价格跌破930美分的支撑位，下一个支撑位是900美分，有可能下破至850美分。供需方面，目前最大的基本面是中国不从美国进口之后，美国如何找到其他的需求，保持结转库存不变或者只是小幅增加，可能的途径是盘面下跌、升贴水优势、农民惜售，最终实现有效供应和需求再平衡。其次是天气题材。农民惜售和天气题材可能是能够让盘面价格企稳的因素。国内和美盘走势将会分化，国内豆粕价格在需求不恶化的情况下，2950位置可能成为支撑。

　　（中粮期货 阳林钦 投资咨询资格号 Z0011819）

　　风险揭示

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