中美贸易战已经落下实锤，行情的演绎也到了“丢弃幻想，准备斗争”的阶段，其引发的情绪冲击短期内成为压倒一切的基本面，对美棉和郑棉的影响详见下文。

　　一、贸易战对美棉的影响

　　从短期来看，对美棉加征25%关税基本上会导致美棉失去中国市场，需求的急速下降会对美棉形成直接利空。目前，进口美棉主要包括89.4万吨/年的配额以及近期增发的80万吨滑准税配额。6月15日，配额内美棉（EMOT M）港口提货价约16400元/吨，加征25%关税后进口成本会变为20500元/吨，进口成本增加约4100元/吨。这会使得美棉在中国市场失去竞争力，短期内明确利空美棉出口，进而利空美棉价格，截止笔者发稿ICE 12月美棉跌幅达5.18%，正是这种逻辑的体现。截止2018年6月7日，中国累计签约进口2017/18年度美棉60.4万吨，签约2018/19年度的美棉31.9万吨，完成2017/18年度美棉装运50.2万吨。随后，我们将看到美棉进口违约发生，中国进口需求会转向澳棉、印度棉和巴西棉等。

　　从长期来看，贸易战主要造成了美棉出口贸易流的结构性变化，全球用棉国对美棉的需求仍然是在的，其他进口国会逐步填补中国留下的空白。笔者预计，短期利空冲击过后，美棉长期走势会回归基本面，涨势仍有恢复可能。美棉的出口比较分散，截至6月7日，签约给中国的2017/18年度棉花仅占总签约量的15.7%。所以，加税对美棉的冲击不会比美豆大，笔者预计贸易战导致美棉的跌幅不会超过10%。

　　二、贸易战对郑棉的影响

　　从短期来看，进口成本的上升对郑棉是利多，但由于美棉进口占国内总供应的比例不大，对郑棉价格的提振有限。加征关税导致美棉进口成本增加约4100元/吨，将使得美棉在国内失去竞争力，中国会增加澳棉、印度棉和巴西棉采购，导致这些产地的棉花基差上涨，国内用棉成本会有所提高，短期利多郑棉价格。2018年中国棉花年进口量约115万吨，抛储供应量约240万吨，自产约575万吨，进口棉占国内总供应比例约12.4%，进口美棉占比约6.5%。考虑到美棉进口成本的提高以及非美棉基差的上涨，按照极限值估算，国内用棉成本的提高在266--508元/吨，对郑棉价格提振有限。考虑到豆类等上涨对农产品的情绪影响取上限，郑棉下周开盘可能上涨约500元/吨。

　　长期来看，中美贸易战具有“长期性、必然性、多面性和博弈性”，特朗普威胁可能加征1000亿美元商品征税清单，可能会伤及中国对美纺织品服装出口。整个上游棉花的年进口量也就115万吨左右，贸易总额约29亿美元；其中美棉约60.4万吨的量，贸易总额约15.5亿美元。然而，2017年中国纺织品服装年出口总额2686亿美元，其中对美纺织品服装出口454亿美元，下游体量远大于上游。如果贸易战持续升级并拓展到纺织品服装领域，25%的关税会严重影响中国对美出口，东南亚等竞争对手可能填补我国空出的市场，替代时间一长再想夺回市场难度会增加。这对我国棉花消费是个潜在大利空，对郑棉长期价格利空，具体影响不好量化。

　　以上仅是理性逻辑推演，贸易战本身就有不确定性，其他农产品表现以及市场情绪都会对棉价造成影响，短期内市场价格可能出现非理性波动，请投资者做好风险防范。

　　（中粮期货 付斌 投资咨询资格号 Z0012492）

　　风险揭示

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