在 DCF（现金流折现）两阶段模型中，若永续增长率 $g$ 超过 GDP 长期增速，其逻辑漏洞在于违背了**“经济体容量约束”：从数学意义上讲，任何单一企业的长期增速若持续高于宏观经济增速，其规模最终将超越其所在国家乃至全球的经济总量，这在逻辑上是不可持续的。为了修正这一偏差，通常需要采用“三阶段模型”**作为过渡，即在高速增长期与永续增长期之间加入一个 5-10 年的“增长衰退期”，使增速平滑降至社会平均水平。此外，在设定永续增长率时，必须严格将其锚定在名义 GDP 增速（通常为 2%-3%）之内，并相应调高折现率（WACC）或审视终值（Terminal Value）占总估值的比例，以防止因参数微调导致的估值虚高。
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江北嘴孙经理 
回答时间：2026-05-06 15:56 
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