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在运用自由现金流折现模型时，对轻资产公司和重资产公司的建模核心差异，主要体现在对**资本性支出、营运资本和永续增长率**的关键假设上。

**1. 对轻资产公司的建模要点：**
* **关键假设差异：** 轻资产公司（如互联网平台、软件、品牌消费品）的核心资产是无形资产（品牌、技术、用户）。其资本性支出主要用于维持或轻微扩张业务规模，而非大规模购置固定资产。
* **建模侧重点：**
* **资本性支出（Capex）：** 通常较低，占收入比例小。预测时更关注其与收入增长的匹配度，以及研发费用资本化（如适用）的处理。
* **营运资本：** 往往为负或需求极低（如预收账款模式），能创造现金，是价值的重要来源。需重点分析其商业模式带来的现金转换周期。
* **永续增长率：** 由于其增长常依赖于无形资产和规模效应，在竞争优势可维持的前提下，假设的永续增长率可能相对更高，但需严格论证护城河的持续性。

**2. 对重资产公司的建模要点：**
* **关键假设差异：** 重资产公司（如制造业、公用事业、传统能源）的增长严重依赖持续的、大规模的资本再投资以更新或扩张产能。
* **建模侧重点：**
* **资本性支出（Capex）：** 是核心驱动因素。需详细区分“维持性资本支出”（仅为保持现有产能）和“扩张性资本支出”。前者是计算自由现金流的关键，通常与折旧摊销额挂钩进行预测。
* **营运资本：** 通常为正且需求较大，与收入规模、存货和应收账款管理效率紧密相关。需结合行业特性进行预测。
* **永续增长率：** 由于受物理产能、行业周期和再投资需求限制，假设的永续增长率通常较低，更接近长期宏观经济或行业平均增长水平。

**总结：**
简而言之，建模的关键在于深刻理解公司价值创造的驱动模式。对于轻资产公司，应聚焦于其**低再投资需求下的盈利扩张能力**；对于重资产公司，则需审慎评估其**为维持竞争力所必需的持续资本投入**对自由现金流的侵蚀效应。

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